截至本周三（10月8日），倫敦現(xiàn)貨黃金報收4040.42美元/盎司，自9月26日以來累計上漲281.64美元/盎司，漲幅7.49%。國慶期間倫敦金現(xiàn)貨黃金價格繼大幅沖高，創(chuàng)歷史新高，金價最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態(tài)：美國政府關(guān)門已超一周，非農(nóng)、CPI等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，政府停擺疊加數(shù)據(jù)空窗期帶來宏觀不確定性的大幅提升，美國政府停擺引發(fā)的避險需求持續(xù)升溫，市場對美國政府停擺時間延長和美聯(lián)儲10月降息的押注增強(qiáng)；此外，美國、法國等或持續(xù)受到政治波動影響，引發(fā)資產(chǎn)連鎖反應(yīng)，法幣公信力或被削弱，有望對貴金屬帶來利好。

中長期美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球“去美元化”趨勢對金價依然構(gòu)成利好，可持續(xù)關(guān)注，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美聯(lián)儲鮑威爾、美聯(lián)儲理事鮑曼講話和美國10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：美國9月ISM PMI顯示制造業(yè)仍有韌性，新訂單指數(shù)有所回落。美國9月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為49.1，預(yù)期為49，8月前值為48.7。從主要分項看，制造業(yè)產(chǎn)出與就業(yè)分項均有所上行，但需求（新訂單）分項出現(xiàn)一定回落。9月ISM制造業(yè)PMI產(chǎn)出、就業(yè)分項分別上行3.2pp、1.5pp至51、45.3，新訂單分項回落2.5pp至48.9，價格指標(biāo)則小幅回落，但仍處61.9的高位。服務(wù)業(yè)PMI則受需求放緩?fù)侠?，且支出價格仍維持高位。9月ISM服務(wù)業(yè)PMI新訂單分項大幅回落5.6pp至50.4，且明顯低于預(yù)期的54，而物價指數(shù)從前月69.2的高位上行至69.4，顯示服務(wù)業(yè)需求修復(fù)進(jìn)程仍存在不確定性，且服務(wù)通脹壓力仍需觀察。

高頻數(shù)據(jù)顯示美國居民消費(fèi)動能維持韌性，美國企業(yè)未大規(guī)模裁員。增長方面，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow指示美國三季度GDP季環(huán)比折年增速為3.8%。消費(fèi)方面，上周實際個人消費(fèi)季比折年增速的Nowcast維持3.2%的高位，Redbook周度零售銷售同比加速，顯示9月美國零售同比讀數(shù)或延續(xù)上行。就業(yè)市場方面，8月WARN notice指示企業(yè)尚未大幅裁員，截至10月首周的indeed posting指示企業(yè)仍在放緩招聘。

9月非農(nóng)數(shù)據(jù)受美國政府關(guān)門影響暫未公布，其他就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍在放緩。由于美國政府關(guān)門9月非農(nóng)報告以及周度首申數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，其他私營部門統(tǒng)計數(shù)據(jù)可輔助判斷美國經(jīng)濟(jì)走勢。 有“小非農(nóng)”之稱的ADP數(shù)據(jù)顯示，9月美國ADP新增就業(yè)人數(shù)錄得-3.2萬人，不及市場預(yù)期的5.1萬人，且較8月初值的5.4萬人大幅下降。8月新增就業(yè)亦下修至-0.3萬人，帶動3個月移動平均值進(jìn)一步降至2.3萬人，反應(yīng)美國勞動力市場整體仍然處于低迷狀態(tài)，壓力仍然較大。但ADP本月基于最新公布的2024年QCEW數(shù)據(jù)進(jìn)行基準(zhǔn)調(diào)整，導(dǎo)致9月新增就業(yè)較調(diào)整前口徑下降4.3萬人，或部分夸大了就業(yè)市場的風(fēng)險。

此外，美國8月職位空缺維持低位。從JOLTS數(shù)據(jù)來看，8月份職位空缺數(shù)為722.7萬人，較7月上升約1.9萬人，職位空缺率為4.3%，整體較7月變化不大，美國勞動力市場的供需緊張程度并未有所提升。同時，職工主動離職率錄得1.9%、解雇裁員率錄得1.2%，主動離職率與解雇裁員率均較7月有所下降。總體來看，美國勞動力市場仍然相對脆弱。

（2）市場動態(tài)

9月30日，美國國會參議院未能在聯(lián)邦政府資金耗盡前通過新的臨時撥款法案，美國兩黨就2026財年預(yù)算問題未能達(dá)成一致；當(dāng)?shù)貢r間10月1日凌晨，美國政府時隔7年后再度關(guān)門。此次兩黨爭議的焦點(diǎn)在《平價醫(yī)療法案》（Affordable Care Act）的補(bǔ)貼問題。民主黨人希望可以將一項在2025年底到期的醫(yī)保補(bǔ)貼與2026財年政府撥款捆綁在一起，避免選民的醫(yī)保費(fèi)用大幅上升。目前共和黨人表示愿意就這一問題進(jìn)行談判，但需要民主黨人投票重啟政府。眾議院議長約翰遜（Mike Johnson）則堅稱參議院必須要接受眾議院前期通過的、可將政府資金延長至11月中旬的法案，否則眾議院將繼續(xù)放假。截至北京時間10月8日24點(diǎn)，兩黨立場較為強(qiáng)硬，Polymarket預(yù)期美國政府關(guān)門超過兩周的概率為84%，較10月1日的41%明顯上升。

雖然部分聯(lián)儲官員對服務(wù)通脹的潛在回升表達(dá)擔(dān)憂，但政府關(guān)門和就業(yè)市場放緩?fù)苿勇?lián)儲降息預(yù)期邊際回升。相較9月底，市場定價的年內(nèi)降息預(yù)期小幅上行2bp至43bp。截至10月8日，CME美聯(lián)儲觀察顯示10月降息概率接近95%。近期聯(lián)儲部分官員就通脹風(fēng)險表達(dá)擔(dān)憂。達(dá)拉斯聯(lián)儲Logan強(qiáng)調(diào)美國非住房服務(wù)類通脹存在風(fēng)險，認(rèn)為勞動力市場僅在逐步降溫，總體保持平衡，聯(lián)儲應(yīng)避免過度寬松；芝加哥聯(lián)儲Goolsbee同樣表達(dá)了對服務(wù)通脹潛在回升的擔(dān)憂；克利夫蘭Hammack也對通脹較為擔(dān)憂。此外，也有部分官員持相對中性態(tài)度。比如波士頓聯(lián)儲Collins表示如果數(shù)據(jù)支持，愿意進(jìn)一步降息；圣路易聯(lián)儲Musalem對未來可能的降息持開放態(tài)度，但也表示貨幣政策從適度緊縮到過度寬松之間的空間并不大。整體來看，9月DOGE買斷計劃結(jié)束疊加10月1日政府關(guān)門對聯(lián)邦雇員就業(yè)的沖擊，美國政府部門就業(yè)或延續(xù)放緩，對整體就業(yè)市場造成拖累，目前市場對美聯(lián)儲10月、12月FOMC先后各降息一次的預(yù)期仍然較高。

由于美國勞工統(tǒng)計局（BLS）、美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）等部門的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計人員并不屬于政府關(guān)門期間“必要”崗位，因而會在關(guān)門期間暫停收集、統(tǒng)計與發(fā)布相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，目前已導(dǎo)致9月非農(nóng)數(shù)據(jù)、周度首申等數(shù)據(jù)延遲公布，后續(xù)9月CPI/PPI等數(shù)據(jù)也可能被推遲。此外，美國商品期貨交易委員會（CFTC）統(tǒng)計的黃金持倉數(shù)據(jù)也受到影響。本次關(guān)門體現(xiàn)了美國政治極化與財政可持續(xù)性等長期問題，兩黨為博取自身政治資本，妥協(xié)的可能性或逐漸下降，此類風(fēng)波與風(fēng)險或?qū)⒊掷m(xù)擾動市場。同時，本次關(guān)門部分印證了“大而美”法案中減支落地難度較大，且美國政治極化將政府關(guān)門“武器化”，市場或?qū)﹂L期美國財政可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇。

歐洲方面，法國新一屆內(nèi)閣“難產(chǎn)”，獲任總理不足一個月的勒科爾努閃電辭職。據(jù)新華社報道，法國總理勒科爾尼6日向法國總統(tǒng)馬克龍遞交辭呈，稱由于國內(nèi)政黨斗爭激烈，無法就財政預(yù)算和社會保障預(yù)算達(dá)成共識，其履行總理職責(zé)的條件已不再滿足。作為馬克龍總統(tǒng)任內(nèi)下臺的第7位總理，其上任僅有27天。目前馬克龍已經(jīng)批準(zhǔn)其辭職，但要求其與各政黨展開為期兩天的“最后談判”，從而維護(hù)國家穩(wěn)定。法國媒體認(rèn)為其辭職的導(dǎo)火索是10月5日公布的新政府內(nèi)閣名單引發(fā)爭議，導(dǎo)致反對派強(qiáng)烈批評。隨著2027年法國總統(tǒng)大選的臨近，各黨派競爭激烈，法國政壇不確定性或?qū)⒊掷m(xù)，法國總統(tǒng)馬克龍無論是任命新總理亦或解散議會重新選舉，均將面臨兩難困境。法國政治局勢亂局或?qū)Ψ▏鹑谑袌鰩沓掷m(xù)的負(fù)面影響。

周點(diǎn)評：中長期看黃金具備支撐

本周黃金繼續(xù)上行趨勢，金價突破新高。美國聯(lián)邦政府時隔7年再度停擺，受此影響，美國勞工統(tǒng)計局未能按計劃于3日公布月度就業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告。政府停擺疊加數(shù)據(jù)空窗期帶來宏觀不確定性的大幅提升，市場對美國政府停擺時間延長和美聯(lián)儲10月降息的押注增強(qiáng)。從長期看，聯(lián)邦政府持續(xù)停擺、政治僵局加劇、財政紀(jì)律弱化，都在逐步侵蝕美元作為全球儲備貨幣的基礎(chǔ)。此外，美國、法國等或持續(xù)受到政治波動影響，引發(fā)資產(chǎn)連鎖反應(yīng)，法幣公信力或被削弱，有望對貴金屬帶來利好。同時，巴以沖突等地緣事件仍然持續(xù)。短期看金價受到多因素驅(qū)動有望上行；中長期“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

特朗普的政策主張來看，關(guān)稅對通脹影響盡管避免了極端情形，但由于“基礎(chǔ)關(guān)稅”已經(jīng)普遍加征，目前的關(guān)稅稅率仍然高于之前，激進(jìn)的關(guān)稅政策依然放大了美國經(jīng)濟(jì)陷入“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險。同時政策的反復(fù)加劇了市場不確定性，對于金價也有一定支撐。特朗普“逆全球化”關(guān)稅政策主張也可能會一定程度上促進(jìn)央行購金趨勢。

此外近期特朗普簽署穩(wěn)定幣GENIUS法案。美國政府合法化穩(wěn)定幣可能對于美元信用產(chǎn)生持續(xù)影響，進(jìn)而對于金價有一定影響。2025年初白宮發(fā)布行政命令，明確將“促進(jìn)合法且可信的美元穩(wěn)定幣在全球的發(fā)展”作為維護(hù)美元地位的政策措施之一；且法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行方100%儲備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動性風(fēng)險。邏輯上分析，若穩(wěn)定幣的發(fā)展有效支撐美元信用，分流黃金對沖主權(quán)貨幣貶值風(fēng)險的需求，對黃金可能有一定利空影響；但若在穩(wěn)定幣發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)預(yù)期之外的信用風(fēng)險（例如2022年算法穩(wěn)定幣曾出現(xiàn)崩盤風(fēng)險），則可能推高全市場風(fēng)險溢價，對黃金構(gòu)成利好?？沙掷m(xù)關(guān)注后續(xù)發(fā)展歷程及相應(yīng)影響。

長期看，貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。央行購金趨勢仍在持續(xù)，中國央行公布最新黃金儲備數(shù)據(jù)顯示，9月末黃金儲備7406萬盎司，環(huán)比繼續(xù)增加約4萬盎司，這是中國央行連續(xù)第十一個月增持黃金。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注地緣政治形勢、全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及全球央行購金情況。關(guān)注美國政府停擺情況與美聯(lián)儲官員發(fā)言表態(tài)。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點(diǎn)隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。