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先甩一組數(shù)字，恒大最高欠過2.4萬億，萬達(dá)將近4300億，隨便拿出去都能“買下”好幾個省級財政。你細(xì)品，這一筆筆欠款，像是突然從天上飛下來，又像是地下生出來的，怎么會積累得這樣多？

許多人第一反應(yīng)是：“是不是有人貪了？”但事實完全不是這么回事，錢真沒消失。它只是換了‘方式’沉了下去，藏進(jìn)了幾個肉眼可見的黑洞。

最刺激的時刻，爆發(fā)在房地產(chǎn)瘋狂的黃金年代。恒大曾在全國大大小小的城市“掃貨”，時不時就在拍賣會上舉牌，一塊地就敢拍上幾十億甚至上百億。

萬達(dá)也是，懷著‘一年一百座廣場’的口號，晝夜趕工。這場擴(kuò)張就像十七世紀(jì)的荷蘭郁金香熱，投機者為了幾顆花球莖能把房子抵押、能把未來的收入全壓進(jìn)去。恒大和萬達(dá)那幾年，完全是資金如水，“流動性”兩個字變成了口號。

誰也沒想到，真正的劇變藏在細(xì)節(jié)里。恒大的2.4萬億并不是簡單地欠出來的，更不是一夜之間蒸發(fā)的。它從一塊塊高價拿下的土地里生出來，從一棟棟還沒建完的爛尾樓里長出來。

恒大剛開始靠蓋房子攢本錢，但很快覺得“慢了，得加速”。于是四處“多元化”，搞汽車、搞足球，連礦泉水都布局。“雞蛋不能只放一個籃子”，這是他們最常掛嘴邊的邏輯。

你看，恒大造車就花了超過500億，建工廠請研發(fā)，每一步都燒錢，而且全是從銀行、信托、老百姓手里拿來的。

說到融資節(jié)奏，高杠桿變成了企業(yè)慣性。地產(chǎn)圈流傳一句話：“不到處借錢不算大企業(yè)”，恒大、萬達(dá)全是典型。恒大的債務(wù)，背后是層層結(jié)構(gòu)化的信托理財、銀行條子，左手借右手還，一路滾動。萬達(dá)則大手筆砸錢，蓋廣場自持經(jīng)營，不依賴銷售回款。錢砸下去，資產(chǎn)負(fù)債表看著壯觀，現(xiàn)金流卻始終懸在半空。

到了臨界點，房子賣不動了。恒大的很多樓盤剛開始蓋，后來沒錢完工，只能停工。貸款沒還，材料商的錢沒給，工人要工資，供應(yīng)商們一個個找上門。錢留在工地、留在爛尾樓、留在土地上，沒有變回來。這是一半債務(wù)的“前身”。萬達(dá)同樣，開一個廣場得十幾億甚至幾十億，全國幾百個廣場齊刷刷上馬，后來收租金遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上銀行貸款的利息和本金，就變成了另一類窟窿。

更離譜的是“海外擴(kuò)張”。萬達(dá)曾在全球并購AMC院線、歐洲球隊、酒店，一出手就是幾十億、幾十億美元。那些資產(chǎn)看著光鮮，實際賺錢能力有限。后來政策變化，外匯管控、國際形勢變急，他們只能低價賣掉回點錢。好家伙，買的時候是高價，賣的時候是低價，這賬一算就是巨大虧空，直接掛在債務(wù)賬本上。

恒大的私人項目更是花錢如流水。足球俱樂部頂薪買外援，礦泉水、雜糧也搞，聽起來多元化，實則資金亂流。恒大的足球一口氣花幾千萬歐元買人，工資還全是頂薪，哪有不虧？恒大汽車夢想造自己的新勢力，投了500多億最后只聽了個響。

另一個債務(wù)黑洞是“利息滾雪球”。錢本來就少，還要還銀行高息貸款。恒大的理財產(chǎn)品高息吸納社會資金，一些信托產(chǎn)品年化利率達(dá)百分之十以上。借來容易，還錢更難，利息越滾越多，最后光利息支出就是巨額負(fù)擔(dān)——這也是債務(wù)里穩(wěn)穩(wěn)的一塊大頭。

萬達(dá)則是另一種“還舊債填新坑”的模式。資產(chǎn)賣賣賣，把文旅城、酒店、海外資產(chǎn)都切給了融創(chuàng)、富力等公司，回籠的錢大部分用來還銀行貸款和信托債務(wù)。比如13個文旅城一次性抵債，77家酒店一夜之間皆歸他人。等賣完了，萬達(dá)終于轉(zhuǎn)型做“輕資產(chǎn)”，不再自持物業(yè)，只幫別人管理運營，欠款也降下來不少。這算是一種安全撤退。

這一步步下來，恒大和萬達(dá)的困境越來越像1997年韓國財閥危機里的大宇集團(tuán)?？恐徊鎿?dān)保、高杠桿擴(kuò)張，把資金砸到汽車、電子、甚至證券行業(yè)，最后債務(wù)雪球越滾越大。

等亞洲金融風(fēng)暴一來，大宇徹底解體重組，那些造車和跨界的夢想成了負(fù)擔(dān)。“擴(kuò)張乘數(shù)”被經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)，一夜之間資產(chǎn)貶值，現(xiàn)金流斷裂，負(fù)債端全面暴雷。

錢到底去哪了？其實全在那——變成土地、沒賣出去的房子、沒完工的工地、海外的商場與電影院，還有依然掛在賬上的高息債權(quán)。錢沒消失，只是在時代與政策的大浪里硬生生沉淀下來，暫時不能變現(xiàn)。

拿什么填補這些坑？有的企業(yè)靠出售資產(chǎn)頂一陣，有的被供應(yīng)商和購房者“承接”。其實，這正是企業(yè)大擴(kuò)張背后最殘酷的真相：所有燒的錢，都有跡可循，只是你一時看不到罷了。

細(xì)想一下，這些債務(wù)黑洞和東印度公司的債務(wù)危機異曲同工。當(dāng)年英國官員背書，東印度公司靠發(fā)債擴(kuò)張全球貿(mào)易，拜托政府兜底。

等到多元化搞茶葉和鴉片，不僅沒賺大錢，反而因為管理腐敗、業(yè)務(wù)失控陷入償債困境。最后只能拋售資產(chǎn)、尋求救助，整個模式被逼到極限。這和萬達(dá)海外買買買、高杠桿擴(kuò)張后不得不賣資產(chǎn)回款，對比下來，套路簡直是一模一樣。

所以說，企業(yè)玩擴(kuò)張，真正決定生死的不是規(guī)模和速度，而是現(xiàn)金流、財務(wù)彈性，還有核心業(yè)務(wù)能長期創(chuàng)造多少價值。

擴(kuò)張本身是把雙刃劍。“量入為出”這四個字，說句實在的，是最笨也是最穩(wěn)的經(jīng)營底線。

市場信號一旦逆轉(zhuǎn)，“借雞生蛋”那幾只雞不但不下蛋，還蹦得更遠(yuǎn)。最后蛋也沒了，雞也沒了，只能眼睜睜看著巨輪擱淺在沙灘上。

拿恒大和萬達(dá)的樣本給我們提個醒，面對再誘人的“高回報”機會、再狂熱的擴(kuò)張口號，都得掂量口袋里的現(xiàn)錢到底夠不夠花。錢沒消失，只是變了模樣。

企業(yè)，普通人，一樣要學(xué)會用現(xiàn)金流守住底線，不然下一個“債務(wù)黑洞”，也許就是你自己的生活。

財務(wù)穩(wěn)健，不是什么落后，是活下來最硬氣的底層邏輯。