燕翔、石琳（燕翔 系方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

核心結(jié)論

近期中美貿(mào)易戰(zhàn)再生波瀾，特朗普宣布對(duì)華加征100%關(guān)稅+關(guān)鍵軟件出口管制，超出市場(chǎng)預(yù)期：（1）中美貿(mào)易紛爭(zhēng)由稀土領(lǐng)域擴(kuò)展：10月9日，中國(guó)商務(wù)部連發(fā)六份公告，宣布對(duì)境外稀土物項(xiàng)、稀土技術(shù)、稀土設(shè)備和原輔料、五種中重稀土、鋰電池等實(shí)施出口管制。而特朗普10月10日連續(xù)發(fā)貼，宣布以“對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收100%關(guān)稅+所有關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制”作為報(bào)復(fù)手段；（2）特朗普宣布對(duì)華報(bào)復(fù)手段后，美股在內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)大幅承壓，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃金走強(qiáng)：10月10日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500分別收跌-1.9%、-3.56%、-2.71%，COMEX黃金重返4000點(diǎn)以上，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒大幅升溫。

參考4月經(jīng)驗(yàn)，本輪中美雙方關(guān)稅談判余地仍然較大，影響大概率不及4月對(duì)等關(guān)稅沖擊：（1）4月上旬美國(guó)對(duì)華關(guān)稅一度升至156%，但5月中美日內(nèi)瓦協(xié)議后大幅下調(diào)：4月2日美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策下，中美關(guān)稅戰(zhàn)大幅升級(jí)，美國(guó)對(duì)華征收關(guān)稅稅率（加權(quán)）從年初的11%提升至156%附近（加征145%）。到5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布，關(guān)稅稅率大幅下降；（2）本輪關(guān)稅戰(zhàn)大幅升級(jí)的概率不高，且集中在中美之間，目前看雙方為后續(xù)談判提供籌碼的概率較大：4月特朗普沖擊對(duì)全球市場(chǎng)帶來(lái)大幅沖擊，主要源于關(guān)稅力度和范圍超預(yù)期，且市場(chǎng)無(wú)法充分認(rèn)知其政策邊際。但4月中旬以來(lái)，隨著特朗普關(guān)稅政策持續(xù)緩和，關(guān)稅的政策風(fēng)險(xiǎn)已相對(duì)可控。本輪關(guān)稅戰(zhàn)目前看主要局限在中美間，且雙方施壓很有可能為10月底的APEC會(huì)議談判提供籌碼，影響幅度大概率不及4月。

對(duì)中美而言，新一輪關(guān)稅升級(jí)對(duì)彼此均帶來(lái)沖擊，雙方后續(xù)談判達(dá)成共識(shí)的概率仍高，但仍需持續(xù)關(guān)注談判進(jìn)展：（1）美國(guó)通脹壓力仍在+政府關(guān)門，對(duì)特朗普政策構(gòu)成掣肘：截至8月，美國(guó)CPI同比2.9%，關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的影響預(yù)計(jì)在Q4將持續(xù)體現(xiàn)，而10月初開始的政府關(guān)門，使得港口效率進(jìn)一步下降，對(duì)商品物流帶來(lái)擾動(dòng)。另一方面，最高法院將于11月5日審理特朗普政府實(shí)施全球關(guān)稅的合法性，若最高法院認(rèn)定特朗普301關(guān)稅違憲，將對(duì)其關(guān)稅政策帶來(lái)重大打擊；（2）對(duì)中國(guó)而言，加征100%關(guān)稅意味著中美間貿(mào)易或再度停滯：截至7月底美國(guó)對(duì)中國(guó)商品平均關(guān)稅稅率為40.4%，若加征100%則提升至140.4%，略低于4月貿(mào)易戰(zhàn)中最高的156%理論值，但等同于中美間貿(mào)易再度陷入停滯，對(duì)中國(guó)出口同樣帶來(lái)壓力。

本輪關(guān)稅沖突短期或?qū)κ袌?chǎng)帶來(lái)一定擾動(dòng)，但中長(zhǎng)期不改A股繼續(xù)走牛特征：（1）市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)較強(qiáng)：目前看本輪沖突大概率不及4月，而4月沖突中A股短期波動(dòng)，后續(xù)隨著中美關(guān)系好轉(zhuǎn)+中長(zhǎng)期資金積極托底市場(chǎng)，A股走出獨(dú)立行情。本輪重點(diǎn)仍關(guān)注后續(xù)中美談判進(jìn)展，尤其是10月底APEC會(huì)議成果；（2）中長(zhǎng)期維持對(duì)A股看好態(tài)度：一是外需短期雖承壓，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變。中國(guó)企業(yè)將繼續(xù)保持中長(zhǎng)期全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全球出口有沖擊但韌性尤強(qiáng)。二是上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。三是分紅回購(gòu)不斷增加提高投資者回報(bào)。四是耐心資本持續(xù)流入助力市場(chǎng)健康發(fā)展，預(yù)計(jì)將為后續(xù)A股市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期，地緣政治擾動(dòng)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)