王涵系興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

本文根據(jù)王涵博士10月12日下午電話會議內(nèi)容整理。

大家好，針對上周五特朗普威脅對華加征100%關(guān)稅一事，我想從其相關(guān)影響、中美博弈演進(jìn)、美國國內(nèi)態(tài)勢及金融市場等維度，談一點(diǎn)看法。

一、特朗普此舉是一種被動應(yīng)激，實(shí)際影響有限

9月中美馬德里經(jīng)貿(mào)會談以來，美方持續(xù)新增出臺一系列對華限制措施。在美國長期對華采取歧視性政策、實(shí)施單邊長臂管轄措施的背景下，近期中國針對性的出臺了一系列反制措施。特朗普威脅加征關(guān)稅，正是在這樣的背景下出臺的。

一是從數(shù)據(jù)上來看，美國如果加征關(guān)稅，成本會主要由美國方面承擔(dān)。截至今年8月，美國進(jìn)口整體關(guān)稅較去年底已經(jīng)上升近9%，但關(guān)稅前的進(jìn)口價(jià)格同期幾乎沒有變化。也就是說，對于出口國來說，其整體輸美商品價(jià)格并未因關(guān)稅上調(diào)而下降，因此加征的關(guān)稅則主要由美國消費(fèi)者埋單。

二是如果特朗普執(zhí)意落實(shí)相關(guān)舉措，還會導(dǎo)致美國供應(yīng)鏈與民生領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)。今年4-5 月期間，因中美關(guān)稅稅率升至三位數(shù)，中美直接貿(mào)易大幅下降，導(dǎo)致美國部分商品脫銷。再考慮到美國當(dāng)前正試圖重塑工業(yè)體系、重振軍工行業(yè)，如缺失了占全球工業(yè)三分之一的中國供應(yīng)鏈，其“重振制造業(yè)”的難度也將大幅上升。

所以，綜上分析，特朗普此舉并不像是深思熟慮后的舉措，更像是因中國反制措施超出其預(yù)期后，被動的應(yīng)激反應(yīng)。再考慮到其將關(guān)稅政策實(shí)施的時間設(shè)置為11月1日，這顯然更像是一種討價(jià)還價(jià)的手段，而非其真實(shí)的想法。

二、從中美近期博弈進(jìn)程來看，支撐A股本輪行情的相關(guān)因素未發(fā)生變化

我在9月15日的電話會中曾說過，本輪A股行情有三個支柱：

1）百年變局下中國的崛起，

2）二十大以來金融改革給資本市場帶來的利好，

3）主動作為的大國博弈策略對風(fēng)險(xiǎn)偏好的推升。

一是中國保持積極有為的大國博弈策略，而世界第一的工業(yè)實(shí)力是其支撐。首先，無論是近期對美國涉華霸凌措施的反制、還是在對外展示工業(yè)、軍事實(shí)力方面，近期中國的態(tài)度都越來越積極主動，這對市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好來說，顯然是正面的支撐。其次，從過去三百年的世界歷史來看，堅(jiān)強(qiáng)的工業(yè)實(shí)力是一個國家地緣話語權(quán)的重要保證，而斷檔式的全球第一大工業(yè)體系，也是中國大國博弈策略的重要支撐——中國并不懼怕霸權(quán)國所謂“從實(shí)力地位出發(fā)”的行為邏輯。

二是在“贏學(xué)敘事”包袱的拖累下，特朗普難開啟全面對華沖突。特朗普的核心支持群體MAGA，其主要的組成部分為美國社會的一部分小資產(chǎn)階級——其在此前的美國社會分配中處于不利的地位，從而對自身的階級滑落存在不滿情緒。特朗普利用“讓美國再次偉大”的口號，就是利用了這一群體的不滿情緒。但這同時也意味著，特朗普需要在這一群體面前構(gòu)建一種“贏學(xué)敘事”——之后讓其支持者認(rèn)為在其帶領(lǐng)下美國正走向一個個的勝利，才能維持MAGA群體對特朗普的信仰。但要維持“贏學(xué)敘事”，特朗普就要避免“打硬仗”、“啃硬骨頭”，從這一點(diǎn)上來說，對華全面開啟沖突，顯然并非特朗普的首選。從特朗普將關(guān)稅上調(diào)時點(diǎn)設(shè)在11月1日，也可以看出其這種色厲內(nèi)荏的特質(zhì)。

綜上所述，對A股市場來說，盡管特朗普的威脅可能會對市場造成一些短期擾動，但不太可能導(dǎo)致本輪行情的系統(tǒng)性變盤。

三、大國競爭的長期前景——美國的制度性劣勢

一是治理體系“弱政府、強(qiáng)私企”，導(dǎo)致“家強(qiáng)而不制，枝大而折干”。一方面，私企擁有大量的資源，但其只愿意投資能直接產(chǎn)生效益的領(lǐng)域，而導(dǎo)致一些對大國競爭至關(guān)重要的領(lǐng)域——如能源、交通基礎(chǔ)設(shè)施——發(fā)展滯后。另一方面，與民生相關(guān)的醫(yī)療等領(lǐng)域，因?yàn)樗狡蟮膲艛?，?dǎo)致其公共福利的屬性消失，客觀上提升了全體民眾的生活成本，進(jìn)而推升了企業(yè)的用工成本。

二是以利己主義為基礎(chǔ)的社會價(jià)值觀，導(dǎo)致社會秩序存在“諸侯好利、大夫鄙、士貪、庶人盜”的趨勢。近年來美國軍費(fèi)持續(xù)攀升，但不僅軍事裝備老舊，甚至屢屢爆出“九萬美元一袋螺絲”的事件，這背后，是政客-軍工復(fù)合體利益集團(tuán)的深度捆綁，造成了資源配置的極端扭曲與制度性的巨大浪費(fèi)。而另一方面，因?yàn)榉峙渲贫葐栴}導(dǎo)致的大量貧困人口，又導(dǎo)致了“零元購”盛行等法治空心化。

三是制度導(dǎo)致的階級分化形成“新貴族體系”，面臨“肉食者謀之”的困境。中國古代戰(zhàn)國時期的商鞅變法，本質(zhì)上就是通過軍功制度，打破了普通民眾與貴族之間的階級壁壘，從而改變了此前制度下只有貴族關(guān)心對外競爭的格局，使得全民都參與到對外競爭中來，這也為秦國最終統(tǒng)一六國打下了基礎(chǔ)。而美國當(dāng)前的制度，事實(shí)上是少數(shù)精英占據(jù)著大量的社會資源（包括教育資源）——比如教育體系中的推薦信制度下，精英內(nèi)部出現(xiàn)大量的“近親繁殖”。這種帶有“新貴族”特征的制度，顯然在面臨工業(yè)體系發(fā)展等長期競爭挑戰(zhàn)時，會面臨“肉食者謀之”的困境。

四是戰(zhàn)略文化底蘊(yùn)不足，導(dǎo)致在對外戰(zhàn)略的選擇會出現(xiàn)“以直為迂”的失誤。基辛格在《論中國》一書中曾評價(jià)說，“東方戰(zhàn)略是圍棋文化，西方則是象棋文化”?！秾O子兵法》說，軍爭之法，先知迂直之計(jì)者勝。西方的“象棋文化”，本就更加注重基于實(shí)力的“戰(zhàn)略決戰(zhàn)”——即不善于打“逆風(fēng)局”。更嚴(yán)重的是，按照哥倫比亞大學(xué)的Jeffrey Sachs教授的評論，特朗普的戰(zhàn)略文化是“德州撲克式”的，動輒“梭哈式”、Bluffing式的行事風(fēng)格，在大國競爭中，顯然并非長久之道。

若上述制度性問題不解決的話，在其硬實(shí)力已不占優(yōu)勢的背景下，美國在當(dāng)前的大國競爭中勝出的概率并不高。

四、中短期的關(guān)注點(diǎn)——美國面臨的三方面挑戰(zhàn)

一是在人工智能領(lǐng)域的競爭中，時間并不在美國一邊。自2022年末以來，受對人工智能技術(shù)（AI）發(fā)展的樂觀預(yù)期驅(qū)動，美股大幅上漲。但如果我們仔細(xì)考察美國在AI領(lǐng)域的優(yōu)勢，其實(shí)存在很大的不確定性：在對AI發(fā)展至關(guān)重要的四個領(lǐng)域（能源、算法/人才、數(shù)據(jù)、算力）中，美國在能源（電力基礎(chǔ)設(shè)施）領(lǐng)域處于劣勢；算法（人才）上不占優(yōu)勢；在數(shù)據(jù)領(lǐng)域，“美國優(yōu)先”動搖了其制度性開放的根基，導(dǎo)致美國的劣勢也在擴(kuò)大；而其僅存的算力（顯卡、芯片）優(yōu)勢也并非牢不可破。從這個角度來說，盡管美國AI發(fā)展似乎有領(lǐng)先優(yōu)勢，但時間并不在美國一邊。

二是接下來美國的兩黨矛盾、特朗普陣營內(nèi)部矛盾，都可能會進(jìn)一步激化，也可能會向委內(nèi)瑞拉、中東等地外溢。一方面，近期特朗普派軍隊(duì)進(jìn)入民主黨陣營的部分城市，打破了南北戰(zhàn)爭以來“軍隊(duì)不干涉內(nèi)政”的傳統(tǒng)，接下來特朗普會加大對民主黨政敵的施壓力度，是需要關(guān)注的問題。另一方面，在七月愛潑斯坦案發(fā)酵后，關(guān)于MAGA陣營中誰是特朗普繼承人的問題也開始浮出水面，加之周五加密貨幣市場出現(xiàn)大跌，特朗普陣營內(nèi)部的MAGA勢力、硅谷右翼等對特朗普的態(tài)度會否出現(xiàn)變化，都值得關(guān)注。綜合來看，如果特朗普無法從中美競爭中找到論證其“贏學(xué)”的理由，則無論是內(nèi)部矛盾的激化，還是內(nèi)部矛盾向委內(nèi)瑞拉、中東等地外溢的風(fēng)險(xiǎn)，都不容小覷。

三是特朗普可能會加大對聯(lián)儲施壓，要求其進(jìn)一步放松貨幣政策。在我們近期的報(bào)告中，我們曾對特朗普所面臨的財(cái)政困境進(jìn)行過詳細(xì)討論，簡單來說，如果要彌補(bǔ)因過去幾年利率上升所帶來的財(cái)政缺口，特朗普需要施壓聯(lián)儲進(jìn)行大幅降息+量化寬松?？紤]到周五特朗普社交媒體發(fā)文后美股大跌，當(dāng)前其對聯(lián)儲施壓的必要性進(jìn)一步上升。接下來，白宮和聯(lián)儲的矛盾、美元下行和黃金價(jià)格的上漲，都是值得關(guān)注的問題。

綜合來看，盡管其周五的社交媒體發(fā)文咄咄逼人，但無論是科技領(lǐng)域的競爭，還是美國內(nèi)部的矛盾，都不支持美國全面對外啟動大國間沖突。

五、總結(jié)

首先，言辭激烈的社交媒體發(fā)文難掩特朗普“色厲內(nèi)荏”的特征。特朗普周五的激烈表態(tài)更像是一種應(yīng)激反應(yīng)。

其次，無論是從長期的戰(zhàn)略（制度特征）層面，還是從短期美國所面臨的問題來看，美國在大國競爭中的優(yōu)勢不再。我們有理由對中國在大國競爭中的前景更加樂觀一些。

再次，對A股來看，無論是中國在大國競爭中采取的從容不迫、積極主動的戰(zhàn)略基調(diào)，還是從中國經(jīng)濟(jì)、工業(yè)基礎(chǔ)來看，支撐本輪A股行情的底層邏輯并沒有發(fā)生變化。因此盡管短期市場可能會有情緒面帶來的擾動，但長期向上的大趨勢沒有變。

最后，對美國來說，接下來其內(nèi)部矛盾的激化、白宮與聯(lián)儲的博弈、以及可能對美國地緣戰(zhàn)略的溢出效應(yīng)是值得關(guān)注的焦點(diǎn)——特朗普“撿軟柿子捏”的特征，可能意味著其對中國以外的其它主體會采取更強(qiáng)硬的態(tài)度，以維系其“贏學(xué)敘事”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。