“贖舊發(fā)新”熱潮洶涌

作者 | 勝馬財經(jīng)許可

編輯 | 歐陽文

一邊是“二永債”的火熱發(fā)行，一邊是“二永債”的密集贖回，這場看似矛盾的操作背后，凸顯了中國銀行業(yè)在利率下行與資本管理需求下的精明抉擇。

數(shù)據(jù)顯示，僅9月份就有至少15只銀行“二永債”（二級資本債和永續(xù)債的合稱）被贖回，贖回總額高達3026億元，遠超此前各月數(shù)據(jù)。同時，今年以來商業(yè)銀行“二永債”發(fā)行規(guī)模已超1.2萬億元。這種“贖舊發(fā)新”的現(xiàn)象，反映銀行業(yè)在當前經(jīng)濟環(huán)境下資本管理策略正在積極調整。

銀行“二永債”贖回潮涌

九月以來，多家銀行發(fā)布行使“二永債”贖回權的公告，市場掀起了一波贖回高潮。

9月25日，交通銀行和東營銀行均贖回一只永續(xù)債，贖回金額分別為300億元和25億元；承德銀行贖回一只15億元規(guī)模的二級資本債券。上述3只債券均于2020年發(fā)行，票面利率在4.59%至4.8%區(qū)間。

9月23日，中國銀行公告全額贖回600億元減記型二級資本債券；同日，光大銀行也宣布全額贖回400億元無固定期限資本債券。更早的9月15日，建設銀行贖回650億元二級資本債券，齊魯銀行贖回30億元無固定期限資本債券。

截至10月11日，商業(yè)銀行今年以來累計贖回80只“二永債”，贖回規(guī)模高達10095.8億元，而2024年全年“二永債”的贖回規(guī)模為1.11萬億元。商業(yè)銀行選擇贖回或宣布贖回的“二永債”普遍于2020年發(fā)行，利率多在4.2%至5.4%區(qū)間，而今年以來商業(yè)銀行新發(fā)的相關債券利率普遍在1.88%至2.90%之間。

業(yè)內人士表示，商業(yè)銀行密集贖回“二永債”的主要原因在于當前市場利率處于歷史低位，贖回前期發(fā)行的高利率“二永債”，是為了后期發(fā)行更低利率的新債。

多重因素助推贖舊發(fā)新

在贖回潮涌的同時，銀行業(yè)的“二永債”發(fā)行也呈現(xiàn)出火熱態(tài)勢。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年9月24日，商業(yè)銀行年內發(fā)行的“二永債”（二級資本債、永續(xù)債）總金額達1.24萬億元，其中國有大行發(fā)行6950億元，為發(fā)行二永債的“主力軍”。

整體來看，發(fā)行主體呈現(xiàn)出“大行穩(wěn)發(fā)，小行快進，結構分化”的格局，國有大行在發(fā)行規(guī)模上占據(jù)主導地位。 ?從季度分布來看，一季度僅發(fā)行9只，發(fā)行總量為1738.6億元；二季度發(fā)行43只，發(fā)行總量為6387億元，三季度?（截至7月29日）發(fā)行15只，金額2294億元；從區(qū)域來看，江蘇、浙江、廣東等地中小銀行發(fā)行最為集中，江蘇銀行、杭州銀行、廣州農商行等發(fā)債規(guī)模不小。

利率環(huán)境變化：利率下行是銀行贖回舊債發(fā)行新債的主要動力之一。今年以來，債券市場利率維持低位，顯著降低了銀行發(fā)債成本。被贖回的“二永債”利率在4.20%至5.40%之間，而新發(fā)“二永債”利率大多在1.88%至2.90%之間。以建設銀行為例，該行2025年第二期二級資本債券10年期品種票面利率僅1.94%，15年期品種利率為2.13%。

資本管理需求：監(jiān)管規(guī)則決定了“二永債”贖回的必要性。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，二級資本債在發(fā)行后第5年開始，每年可計入二級資本的比例逐年下調，從100%遞減至20%。若銀行未及時贖回，資本補充效果會迅速減弱。通過“贖舊發(fā)新”的動態(tài)置換，新債可全額計入對應資本層級，能提升資本補充效率。

政策與市場環(huán)境：政策面對永續(xù)債發(fā)行審慎支持，發(fā)行渠道和審批效率優(yōu)化，促使銀行抓住窗口期加大發(fā)行力度。同時，以城投債為代表的傳統(tǒng)信用品種供給收縮，大量機構資金轉向高評級金融債，為銀行“二永債”發(fā)行創(chuàng)造了有利市場環(huán)境。

中小銀行資本補充局限

在“二永債”的發(fā)行與贖回潮中，中小銀行面臨著更為緊迫的資本補充壓力。監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度末城商行、農商行資本充足率分別為12.44% 和12.96%，明顯低于國有大行17.79%的水平，這一差距凸顯出中小銀行在資本實力上的相對劣勢。

金融行業(yè)專家指出，中小銀行資本補充需求迫切，主要源于四方面原因：一是資本充足率普遍偏低且下降，風險抵補不足；二是盈利能力下降；三是業(yè)務擴張加劇資本消耗；四是外部融資渠道有限，股東支持不足。與大型銀行相比，中小銀行在資本補充渠道上相對受限。

雖然“二永債”能夠在一定程度上緩解銀行資本壓力，但是其僅能計入其他一級資本或二級資本，難以直接補充核心一級資本，對銀行提升風險抵御能力和持續(xù)經(jīng)營能力的支持作用有限，而核心一級資本是銀行資本金體系中最關鍵的一環(huán)。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，二級資本債在發(fā)行后第5年開始，每年可計入二級資本的比例逐年下調，從100%遞減至20%。若銀行未及時贖回，資本補充效果會迅速減弱。贖回操作還須滿足多個要求，包括資本充足率須持續(xù)高于監(jiān)管紅線，且新工具同步替代，對于一些經(jīng)營承壓的中小銀行而言，這一門檻并不容易跨越。

分化趨勢與多元化路徑

業(yè)內專家認為，下半年，銀行“二永債”發(fā)行規(guī)模走勢將呈現(xiàn)“結構分化、總量穩(wěn)增”的特征。從總量看，2025年全年發(fā)行規(guī)模約1.55萬億元至1.6萬億元，從發(fā)行主體結構看，分化趨勢將更加明顯。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，當前銀行業(yè)對資本補充的需求仍然較為迫切。一方面，經(jīng)濟轉型過程中信貸需求仍較大，不良資產(chǎn)處置也需要資本“緩沖”，銀行業(yè)普遍存在補充資本的壓力；另一方面，隨著存量債券進入集中贖回期，銀行需要通過新發(fā)“二永債”來補充資本。

大型銀行及優(yōu)質股份制銀行憑借市場認可度和資本補充能力，會繼續(xù)抓住利率下行窗口加速“贖舊發(fā)新”，城商行和農商行則面臨資質分化。為破解中小銀行資本補充難題，專家建議應在政策設計層面予以更具差異化與操作性的支持。首先，應豐富資本工具供給，適度放寬中小銀行發(fā)行優(yōu)先股、可轉債等品種的門檻；其次，優(yōu)化資本市場環(huán)境；最后，推動差異化支持政策落地。

銀行“二永債”的“贖舊發(fā)新”，一方面體現(xiàn)了銀行業(yè)對市場利率下行的敏銳把握，通過債務置換優(yōu)化資本結構；另一方面，也折射出中國銀行業(yè)尤其是中小銀行面臨的資本補充壓力。在資本充足率監(jiān)管紅線面前，“二永債”作為高效資本補充工具的地位將更加突出，但它僅能緩解癥狀。未來，中國銀行業(yè)需要建立從短期輸血到長效造血的良性循環(huán)機制，這既考驗銀行的經(jīng)營智慧，也考驗監(jiān)管的制度設計。

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