（圖片系A(chǔ)I生成）

面對地方政府項(xiàng)目回購款長期拖欠的壓力，成都路橋（002628.SZ）正通過債務(wù)重組方式，為一筆總額1.77億元的應(yīng)收賬款找到了確定性解決方案。

公司昨日晚間公告，與江安縣政府達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議，通過小幅讓利換取了大部分款項(xiàng)的提前回收。對于成都路橋而言，這是一筆“劃算的買賣”。公司財(cái)務(wù)部門測算，此舉將產(chǎn)生490萬元的債務(wù)重組收益，預(yù)計(jì)增加本期稅前利潤同等金額。

筆者注意到，這或許只是成都路橋全力“追回舊賬”的一個(gè)縮影。去年公司出現(xiàn)首虧后，其應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流承壓的狀況亦進(jìn)一步加劇，公司亟需為緊繃的現(xiàn)金流“輸血”。

讓渡部分收益，換確定性回款

根據(jù)公告，此次債務(wù)重組的核心，源于成都路橋2021年與江安縣人民政府的一項(xiàng)舊協(xié)議。

2021年2月，公司簽訂《江安縣 2020 年（第二批）四面山鎮(zhèn)、夕佳山鎮(zhèn)、陽春鎮(zhèn)、怡樂鎮(zhèn)等9個(gè)鎮(zhèn)13個(gè)增減掛鉤項(xiàng)目投資合作協(xié)議書》，約定由公司實(shí)施項(xiàng)目，江安政府按23.77萬元/畝單價(jià)回購節(jié)余指標(biāo)。

項(xiàng)目已于2023年12月取得全部指標(biāo)證書，形成節(jié)余指標(biāo)951.2858畝，對應(yīng)回購總價(jià)款為2.26億元。截至2025年9月底，公司累計(jì)收到回購款4960萬元，剩余1.77億元及逾期違約金遲遲未到賬，成為壓在公司賬上的“舊賬”。

為破解回款僵局，雙方協(xié)商后擬簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，明確了“分階段支付+讓渡部分收益”的方案：江安政府需在2025年10月15日前優(yōu)先支付1.4億元，剩余3652.06萬元則在2026年6月底前根據(jù)資金安排分期付清。

此外，成都路橋選擇讓渡部分收益：以年利率6.5%的1年期資金成本計(jì)算，在剩余節(jié)余指標(biāo)回購款3652.06萬元中扣除910萬元，即江安縣人民政府只支付公司剩余節(jié)余指標(biāo)回購款2742.06萬元。

成都路橋在公告中表示，此次重組的核心目標(biāo)是“加速資金回籠、降低應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、改善現(xiàn)金流狀況”。盡管需承擔(dān)部分融資成本并豁免違約金，但“確定性的支付安排”能顯著提升資金使用效率，對優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、緩解短期財(cái)務(wù)壓力產(chǎn)生積極影響。

經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測算，若本次債務(wù)重組順利實(shí)施，公司將產(chǎn)生債務(wù)重組收益 490 萬元（該筆債權(quán)原值為 1.4億元，已計(jì)提壞賬 1400 萬元，賬面價(jià)值1.26億元，本次重組后可回收金額 1.31億元，可回收金額與賬面價(jià)值差額部分確認(rèn)為重組收益），以上事項(xiàng)預(yù)計(jì)增加公司本期稅前利潤 490 萬元（具體會計(jì)處理及影響金額以審計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)）。

回款難題成業(yè)績拖油瓶

債務(wù)重組的迫切性，源于成都路橋近年來愈發(fā)嚴(yán)峻的應(yīng)收賬款問題，而這一問題已直接拖累公司業(yè)績與現(xiàn)金流，成為其經(jīng)營的核心癥結(jié)。

成都路橋于2011年上市，主要業(yè)務(wù)為公路、橋梁、隧道、房屋建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的施工，公路及市政項(xiàng)目的升級改造和日常保養(yǎng)維護(hù)，交通安全設(shè)施生產(chǎn)及銷售、工程機(jī)械租賃、交通工程試驗(yàn)檢測相關(guān)業(yè)務(wù)等。

上市至2023年，成都路橋年度凈利潤未出現(xiàn)過虧損，直到2024年公司凈利首現(xiàn)虧損。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年成都路橋?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入約為8.1億元，同比下降30.53%；歸屬凈利潤約為-9217.21萬元，同比轉(zhuǎn)虧。

成都路橋明確將“工程款回款滯后導(dǎo)致的應(yīng)收款項(xiàng)預(yù)期信用損失計(jì)提”列為虧損的主要原因之一。截至2024年末，公司應(yīng)收賬款高達(dá)12.61億元，占總資產(chǎn)比例18.1%，且其中超過半數(shù)集中于前五大客戶，即回款難直接拖累了業(yè)績。

進(jìn)入2025年，局面仍未根本性扭轉(zhuǎn)。上半年，公司歸母凈利潤再度虧損2264萬元，其背后是高達(dá)5608萬元的信用和資產(chǎn)減值計(jì)提，其中應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備就占了5633萬元。這嚴(yán)重侵蝕了利潤表現(xiàn)。

公司在公告中指出，上半年的減值準(zhǔn)備直接減少當(dāng)期歸母凈利潤4415.34萬元，同時(shí)減少所有者權(quán)益4415.34萬元，既削弱盈利能力，也影響公司償債能力。同期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為-1809.75萬元，較去年同期減少305.90萬元，現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

為應(yīng)對困局，成都路橋已多管齊下：一方面借中央化債政策東風(fēng)，上半年已收到信托分配資金1.12億元；另一方面成立專項(xiàng)收款工作組，為每筆應(yīng)收款項(xiàng)指定責(zé)任人和收款方案，同時(shí)通過開拓鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目、收購采礦權(quán)延伸業(yè)務(wù)，試圖以“增收+回款”雙路徑實(shí)現(xiàn)扭虧。

此次與江安政府的債務(wù)重組，無疑是其“主動破局應(yīng)收賬款困局”的一次實(shí)踐，后續(xù)能否通過類似方式盤活存量應(yīng)收款（主要集中在四川區(qū)域），將直接決定公司2025年扭虧目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)概率。上半年，成都路橋累計(jì)收款金額達(dá)到4.36億元，其表示，若能加速收回應(yīng)收賬款，壞賬計(jì)提則有望沖回，增厚公司利潤，改善財(cái)務(wù)狀況。

（文｜公司觀察，作者｜楊歡）