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10月14日晚間，宗申動力（001696.SZ）公告，控股子公司宗申航發(fā)終止IPO進程，此舉系“綜合考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展需要及資本市場環(huán)境變化”。當日，重慶證監(jiān)局已確認該公司終止上市輔導備案。

這標志著其歷經5年5輪融資的上市之路戛然而止，相關對賭協(xié)議正式觸發(fā)。母公司為此需直面近6億元的股權回購壓力，這對于業(yè)績剛走出低谷的“宗申系”而言，算是一記重擊。

宗申航發(fā)的折戟亦是低空經濟2025風向轉變的信號之一，在融資規(guī)模與數量持續(xù)雙降的背景下，業(yè)內核心企業(yè)仍深陷需求不足、盈利困難的泥潭，距離構建自我造血的成熟產業(yè)生態(tài)仍有漫長的路途要走。

對賭上市失敗，計提利息1億

宗申航發(fā)成立于2016年，宗申動力對其直接及間接合計持股95.16%，航發(fā)主力產品是輕型活塞式航空發(fā)動機，主要為無人機，旋翼、固定翼等通航飛機提供動力系統(tǒng)解決方案，這個細分領域規(guī)模較小但近幾年增速較快。目前宗申航發(fā)產品在海外亦有創(chuàng)收，占比約3成，銷往德國、法國、意大利等三十多個國家。

圖源：宗申航發(fā)官網

此前市場對宗申航發(fā)的估值約為22億元，但在仍處于培育階段的低空經濟市場，公司短期業(yè)績表現(xiàn)承壓明顯。2025年中報顯示，宗申航發(fā)實現(xiàn)營收7034萬元，同比下滑29.71%，凈利潤仍虧損3700萬元，同比大幅下滑316.3%，經營性現(xiàn)金流-3365萬元。

業(yè)績規(guī)模上，宗申航發(fā)市占率并不高。據QYResearch調研顯示，2024年全球航空活塞發(fā)動機市場規(guī)模大約為5.96億美元，預計2031年將達到10.2億美元，2025-2031期間CAGR為8.1%。

2020年8月-2023年5月，宗申航發(fā)先后通過5輪融資吸收了22家產業(yè)資本，陣容豪華，包括：國務院背景的北京國發(fā)航空發(fā)動機產業(yè)投資基金中心、西安曲江普耀空天投資合伙企業(yè)（西安市政府控股）、安徽交控招商產業(yè)投資基金（安徽國資委旗下）、重慶制造業(yè)轉型升級私募股權投資基金合伙企業(yè)（重慶國資委控股）、四川天府弘威軍民融合產業(yè)發(fā)展股權投資基金合伙企業(yè)（四川發(fā)展旗下）等。

對賭協(xié)議顯示，宗申航發(fā)需在2025年6月30日之前在國內證券交易所上市。未成功則投資方有權要求宗申動力進行股權回購，相關資金年利率不低于8%單利。

圖源：公司公告

財報顯示，自2024年下半年起，宗申動力已經開始回購股權，理由為“在潛在不利條件下對戰(zhàn)略投資者負有回購義務”，潛在不利條件為何，公司未做解釋。

圖源：公司公告

戰(zhàn)投資金被宗申動力確認為金融負債（長期應付款），2024年底，宗申航發(fā)戰(zhàn)略投資款及預計利息總額為7.9億元，累計計提利息1.06億元。截至2025 年 6月30日，公司確認的長期應付款本金余額為3.18億元，累計計提的利息余額為8829.15萬元。

從長期應付款總額來看，宗申動力上半年或已經支付了1.7億元的回購款，若剩余未披露戰(zhàn)投均要求全額回購，公司預計還需支付近4億元。

圖源：公司公告

行業(yè)變局：融資降溫，盈利困局難破

宗申航發(fā)終止上市的原因，宗申動力披露為“綜合考慮宗申航發(fā)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要及資本市場環(huán)境變化”，低空經濟融資的顯著降溫是重要體現(xiàn)。

圖源：公司公告

2025年上半年，低空經濟領域融資事件78起、總金額85億元，較2024年同期分別下降15.2%、8%，與去年“泡沫時代”不同，技術可驗證、配套能落地的標的成了資本轉向的焦點。

此外7月19日，國家發(fā)改委召開專題會議，明確要求“下大力氣防止低空產業(yè)領域出現(xiàn)低效重復建設或低端惡性競爭”，強調從實際出發(fā)推動產業(yè)，不能盲目跟風。部分地方打著低空經濟的旗號盲目圈地、重復建設產業(yè)園的現(xiàn)象，被直接點名。會議強調：要務求實效，防止低水平競爭。低空經濟不是房地產，它需要的是硬科技、真場景、強運營。

“降溫”的另一面，是當下低空領域的市場需求依舊不足，應用場景多處于探索階段，局限在物流運輸、公共服務、醫(yī)療救助等少數領域。

此類標的大多依賴政府購補貼，或賠本賺吆喝，并非成熟的商業(yè)化模式，離開政府補貼或股東“輸血”將舉步維艱，無法形成健康的商業(yè)閉環(huán)。

今年7月，高德地圖副總裁董振寧公開指出，低空經濟幾乎所有參與者都在虧損，當前低空產業(yè)普遍缺乏商業(yè)閉環(huán)，盈利難是主要瓶頸。

頭部企業(yè)中，上半年“工業(yè)無人機第一股”縱橫股份（688070.SH）虧損3579萬元，進入連虧第四年；“低空經濟一哥”億航智能（EH.US）上半年虧損1.59億元，凈利率跌至-92.01%；山東福萊特無人機虧損153.43萬元，第五大股東淄博高新產投已在9月將所持股份掛牌轉讓。

Wind低空經濟指數成分股中，2025年H1總計20家上市公司虧損，板塊合計凈利潤84.87億元，同比下降18.2%，凈資產收益率為2.1%，較上年同期下降0.46個百分點。

“高成本、長周期”是行業(yè)突出的壁壘，業(yè)內企業(yè)年均研發(fā)投入超2億元，單次適航認證費用就需數億元，且國內適航標準仍在完善中，如電池安全性、自動駕駛冗余等細分領域暫無明確規(guī)范，中小企業(yè)難以承受時間、資金雙重成本，導致行業(yè)呈現(xiàn)“頭部集中化”趨勢。(文 | 公司觀察，作者 | 黃田，編輯 | 曹晟源)