從“LABUBU”到星星人，泡泡瑪特在中國乃至全球掀起了關于潮玩的火爆市場。在資本市場上，泡泡瑪特的股價也一路走高。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，另一潮玩品牌52toys的母公司樂自天成今年5月便就遞交了港股招股書，如今，又有一家潮玩公司也拉開了港股IPO的序幕。

9月下旬，TOP TOY向港交所遞交招股書。這是一家年輕的企業(yè)，從成立到實現(xiàn)盈利，到出海，再到如今沖刺上市，不到5年時間。這背后，離不開其控股股東之一名創(chuàng)優(yōu)品集團的支持，不僅是真金白銀的資金輸血，還作為經(jīng)銷商客戶撐起了TOP TOY營收的半邊天。

按照TOP TOY在招股書中的描述，其為中國增長最快的潮玩集合品牌，也是年GMV突破10億元大關歷時最短的中國潮玩品牌。但也要看到的是，一方面，TOP TOY的償債壓力不小，直到今年上半年末，流動資產(chǎn)才勉強覆蓋了流動負債；另一方面，TOP TOY的自有IP打造還有漫漫長路要走。遞交招股書前，TOP TOY也在狂補課，7月完成了超4億元A輪融資，8月收購設計師IP，將自有IP數(shù)量從8個增加至17個。

TOP TOY全球旗艦店 每經(jīng)記者 范芊芊 攝

每收入10元，有約5元來自名創(chuàng)優(yōu)品集團

對于TOP TOY而言，其發(fā)展歷程中有幾個關鍵的節(jié)點。2020年，TOP TOY首家門店開業(yè)，標志著品牌的推出；2023年，TOP TOY實現(xiàn)扭虧為盈；2024年，TOP TOY開始拓展海外市場；2025年，TOP TOY向港交所遞交招股書。

不到5年，TOP TOY完成了其他企業(yè)可能十余年，甚至是數(shù)十年才能完成的一系列業(yè)務拓展。這離不開潮玩行業(yè)的“風口”，但即使是對比于同行業(yè)的其他公司，TOP TOY的發(fā)展速度都是驚人的。

TOP TOY全球旗艦店內(nèi)的潮玩 每經(jīng)記者 范芊芊 攝

截至今年6月末，其在全球有293家門店，2024年的營收規(guī)模為19億元，凈利潤為2.94億元，增速分別為30.6%和38.2%。今年上半年，TOP TOY的營收增速還在加快，達到了58.5%。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照2024年零售額計算，TOP TOY在中國潮玩行業(yè)潮玩零售商中位列第三位，前五大企業(yè)中3家成立時間都遠早于2020年。

取得這樣的成績，就不得不提TOP TOY控股股東之一名創(chuàng)優(yōu)品集團的助力。記者梳理發(fā)現(xiàn)，對于TOP TOY而言，名創(chuàng)優(yōu)品集團投入了不少資源。

其一是人力投入，首席總監(jiān)官晏曉嬌在2020年加入TOP TOY，其也是名創(chuàng)優(yōu)品集團美股及港股上市的主要負責人之一。首席執(zhí)行官孫元文，此前是名創(chuàng)優(yōu)品集團的業(yè)務部門運營總監(jiān)。

其二是資金支持。據(jù)招股書披露，近些年來，TOP TOY的貸款和借款要么來自名創(chuàng)優(yōu)品集團借款，要么來自與名創(chuàng)優(yōu)品集團共同控制的實體借款。截至招股書文件日期，TOP TOY對名創(chuàng)優(yōu)品集團的未償還貸款約3.9億元。

其三是增厚業(yè)績。名創(chuàng)優(yōu)品集團是TOP TOY的經(jīng)銷商大客戶，2023年、2024年均貢獻了約50%的營收，今年上半年的營收占比也達到了45%左右。也就是說，TOP TOY每收入10元，就有大約5元來自名創(chuàng)優(yōu)品集團。

其四是獨特合伙人模式的復制。TOP TOY能夠短時間內(nèi)在全球開出近300家門店離不開這一獨特的加盟制度，這也是名創(chuàng)優(yōu)品集團快速擴張的一大關鍵。簡單來說，由合伙人提供門店的租金、存貨保證金等資金投入和經(jīng)營費用，由TOP TOY來進行門店管理和咨詢服務，最后按照比例進行銷售分成，一個花錢，一個出力，輕資產(chǎn)運營。

背靠大樹，TOP TOY發(fā)展迅速。但硬幣的另一面是，當TOP TOY即將成為一家獨立上市的企業(yè)，其業(yè)務的獨立性也會受到監(jiān)管和市場的更多關注。在招股書中，TOP TOY也用了不少篇幅在闡釋這一點，同時還強調稱，未來3年，與名創(chuàng)優(yōu)品集團的關聯(lián)交易預計會持續(xù)下降，預計至2028年上限所涵蓋的最高交易金額不會超過相應年度總收入的40%。

IPO前夕的“補課”：融資、收購自有IP

2025年3月，TOP TOY在上海南京路開設首家全球旗艦店。國慶中秋假期，《每日經(jīng)濟新聞》記者曾走訪這家門店，共有三層，涵蓋盲盒、積木、毛絨等品類，人流量不小。在這條路上，還有名創(chuàng)優(yōu)品集團的全球壹號店以及泡泡瑪特全球旗艦店，在記者走訪當天也均是人頭攢動，甚至還需要排隊進店。

TOP TOY全球旗艦店樓層產(chǎn)品分布 每經(jīng)記者 范芊芊 攝

不可否認的是，作為情緒經(jīng)濟的分支，潮玩正受到越來越多人的追捧，自然也包括資本。此前，名創(chuàng)優(yōu)品集團董事長葉國富在二季度業(yè)績說明會上稱，“昨天（8月20日）看到泡泡瑪特業(yè)績很好，我們也很開心，這背后說明一方面消費者買單，看好潮玩，另一方面資本市場買單，潮玩市場在中國剛剛崛起，市場正在大力發(fā)展”。

記者注意到，一直到今年6月末，TOP TOY的股東架構中都還沒有外部股東的身影。7月，TOP TOY完成了A輪融資，投資方包括淡馬錫等，融資金額為5940萬美元，投后估值約102億港元。值得一提的是，淡馬錫中國區(qū)執(zhí)行總經(jīng)理常宇亮也在今年7月成為了TOP TOY的非執(zhí)行董事。

按照招股書披露，TOP TOY已經(jīng)收到了A輪融資的相關資金。這對于公司緩解資金壓力也有不小的幫助。一直到去年年末，TOP TOY的流動資產(chǎn)都無法覆蓋流動負債，存在短期償債壓力，今年上半年末流動比率才大于1。如果拆解來看，流動性壓力減小是由于3.1億元的借款償還日期延后，流動負債轉為了非流動負債，但資產(chǎn)負債率整體還仍然較高。

TOP TOY也在招股書中稱：“我們認為我們的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及經(jīng)營所得預期現(xiàn)金流將足以滿足我們未來至少12個月一般公司用途的當前和預期需求。”截至6月末，TOP TOY有8400萬元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。

另一個TOP TOY面臨的挑戰(zhàn)則是自有IP的孵化。雖然其在招股書中強調自研產(chǎn)品的營收占比在近些年已經(jīng)達到了50%左右，但是這其中更多是對授權IP的二創(chuàng)產(chǎn)品，真正自有IP產(chǎn)品的營收在2024年及2025年上半年分別為680萬元、610 萬元，占當期整體收入均不到1%。

今年8月，TOP TOY收購多個設計師IP（如尼尼莫），其自有IP數(shù)量從截至6月末的8個增加至截至9月19日的17個。手握自有IP數(shù)量翻倍增長，但這僅僅是一個開端，運營打造類似“LABUBU”“星星人”的爆款IP還有漫長的路要走。

未來的自有IP運營有哪些規(guī)劃？10月15日，《每日經(jīng)濟新聞》記者就IPO相關問題向TOP TOY發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未獲回復。