屯礦進(jìn)行中。

作者 | 火花

編輯 | 小白

坐擁國(guó)家戰(zhàn)略資源

安寧股份（002978.SZ）位于四川攀西地區(qū)，專(zhuān)注于釩鈦磁鐵礦資源綜合利用。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為釩鈦磁鐵礦的開(kāi)采、洗選和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦（品位61%），這兩種產(chǎn)品均屬大宗商品，是下游鈦白粉、海綿鈦、特種鋼材等產(chǎn)業(yè)的重要原料。

2025年上半年，公司營(yíng)收11.07億，同比增長(zhǎng)30.94%；營(yíng)業(yè)成本為4.41億元，同比增長(zhǎng)62.72%。營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因是釩鈦鐵精礦銷(xiāo)量大幅增加以及新增了綜合利用產(chǎn)品的銷(xiāo)售。

公司的黑色金屬礦采選業(yè)的毛利率為60.14%，較上年同期下降了7.75個(gè)百分點(diǎn)。其中，鈦精礦毛利率為70.85%，同比下降3.89個(gè)百分點(diǎn)；釩鈦鐵精礦毛利率為51.02%，同比下降5.36個(gè)百分點(diǎn)。

這反映了在上游成本與下游市場(chǎng)價(jià)格的雙重影響下，公司的高毛利水平面臨一定的壓力。

公司在國(guó)內(nèi)鈦精礦供應(yīng)市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，客戶(hù)包括龍佰集團(tuán)等大型鈦白粉企業(yè)；其釩鈦鐵精礦則主要銷(xiāo)往攀鋼集團(tuán)等周邊大型釩鈦鋼鐵企業(yè)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定且集中度較高。

公司于2020年上市，控股股東為紫東投資，實(shí)際控制人為羅陽(yáng)勇。

靠山吃山，靠水吃水

公司地處中國(guó)鈦資源最集中的攀西地區(qū)，該地區(qū)鈦精礦產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的8成以上。在國(guó)內(nèi)鈦精礦供給格局相對(duì)集中，且整體產(chǎn)能增長(zhǎng)有限的背景下，公司作為主要的市場(chǎng)化銷(xiāo)售企業(yè)之一，享有較強(qiáng)的議價(jià)能力。

公司核心資產(chǎn)是其擁有的潘家田鐵礦采礦權(quán)，該礦山屬于攀西地區(qū)釩鈦磁鐵礦的核心資源之一。

截至2022年11月末，公司保有礦石資源量合計(jì)約2.58億噸，采礦許可證載明的開(kāi)采規(guī)模為600萬(wàn)噸/年（工業(yè)品位礦），為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供了堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。

公司銷(xiāo)售上主要采用先款后貨的結(jié)算方式，現(xiàn)金流狀況良好。

從市場(chǎng)環(huán)境看，盡管2023年以來(lái)受下游需求影響，鈦精礦價(jià)格有所波動(dòng)，但2025年上半年，下游鈦白粉產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18.36%，海綿鈦市場(chǎng)也呈上行走勢(shì)，需求端的穩(wěn)步增長(zhǎng)為鈦精礦市場(chǎng)提供了有力支撐。

另外，釩鈦鐵精礦是提釩煉鋼的主要原料。公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，首創(chuàng)將釩鈦鐵精礦品位由55%提升至61%的技術(shù)，是目前國(guó)內(nèi)唯一的61%品位釩鈦鐵精礦供應(yīng)商。

高品位的產(chǎn)品有效提升了產(chǎn)品價(jià)值和毛利率，使其成為下游鋼企優(yōu)先采購(gòu)的對(duì)象。其價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際鐵礦石價(jià)格高度相關(guān)，雖有周期性波動(dòng)，但產(chǎn)品的高品質(zhì)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

歷史業(yè)績(jī)可靠

歷史上，安寧股份展現(xiàn)了出色的盈利能力。在2017年至2022年期間，公司毛利率基本維持在60%以上，凈利率在30%以上，七年累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49億元。

這主要得益于其資源型企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)相對(duì)固定，而產(chǎn)品價(jià)格則受益于良好的市場(chǎng)供需格局。

2025年上半年，公司通過(guò)“采選超細(xì)粒級(jí)選鈦回收技術(shù)改造項(xiàng)目”，對(duì)選鈦尾礦進(jìn)行再利用，新增了“綜合利用產(chǎn)品”，該產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)了7242萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，占總營(yíng)收的6.54%，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司完成了對(duì)經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)、鴻鑫工貿(mào)、立宇礦業(yè)三家公司的實(shí)質(zhì)合并重整并取得100%股權(quán)。此次并購(gòu)極大地?cái)U(kuò)充了公司的資源儲(chǔ)備，新增保有礦石資源量1.13億噸，并為未來(lái)新增500萬(wàn)噸/年的原礦處理能力打下基礎(chǔ)。不過(guò)，收購(gòu)對(duì)價(jià)方面頗有爭(zhēng)議。

公司當(dāng)前在推進(jìn)“年產(chǎn)6萬(wàn)噸能源級(jí)鈦（合金）材料全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目”。該項(xiàng)目總投資高達(dá)72億元，旨在打通從鈦精礦到高端鈦材的全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)從資源開(kāi)采向上游新材料領(lǐng)域的戰(zhàn)略延伸。

此舉雖然投資巨大，近乎“再造一個(gè)自己”，但有助于公司降低對(duì)傳統(tǒng)基建行業(yè)的周期性依賴(lài)，提升產(chǎn)品附加值。

總體來(lái)說(shuō)，雖然大規(guī)模的資本開(kāi)支帶來(lái)了財(cái)務(wù)壓力，且新業(yè)務(wù)的盈利能力尚待市場(chǎng)檢驗(yàn)，但公司戰(zhàn)略布局較清晰，也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)“不務(wù)正業(yè)”，所做布局旨在構(gòu)建更為穩(wěn)固和多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

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