本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

從300元/千克的高位跌至35元/千克的低位，多晶硅價格跌破不少企業(yè)的現(xiàn)金成本，目前行業(yè)已進(jìn)入比拼誰“虧得少”的階段。

上半年國內(nèi)四大多晶硅頭部企業(yè)均陷入虧損，虧損金額從數(shù)億元到數(shù)十億元不等。大全能源（688303.SH）作為多晶硅頭部企業(yè)之一，上半年多晶硅均價跌破其現(xiàn)金成本，其采取主動減產(chǎn)措施，多晶硅產(chǎn)量同比下降約60%，量價齊跌下，營收同比下降67.93%，歸母凈利潤虧損11.47億元。

近期多晶硅價格有所回暖，對于后續(xù)有無提升產(chǎn)量的規(guī)劃，大全能源向時代商業(yè)研究院表示，目前開工率仍維持穩(wěn)定水平，后續(xù)會根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整。

量價齊跌，上半年多晶硅價格已跌破現(xiàn)金成本

今年上半年，包括大全能源在內(nèi)的國內(nèi)四大多晶硅頭部企業(yè)整體銷量顯著下滑，據(jù)數(shù)字新能源統(tǒng)計(jì)，通威股份（600438.SH）、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源、新特能源（01799.HK）四家企業(yè)合計(jì)銷售多晶硅36.88萬噸，同比下滑37.4%。其中新特能源、大全能源銷量降幅較大，分別同比下降78%、52.49%，而協(xié)鑫科技銷量則逆勢增長3.96%。

除銷量下滑外，多晶硅售價也大幅下降。上半年大全能源的多晶硅平均銷售價格為31.20元/千克，同比減少33.63%，同時售價也跌破現(xiàn)金成本（37.66元/千克），量價齊跌對業(yè)績造成巨大沖擊。

據(jù)數(shù)字新能源統(tǒng)計(jì)，今年上半年四家多晶硅頭部企業(yè)中，大全能源的多晶硅現(xiàn)金成本最高，達(dá)到37.7元/千克；新特能源為30.5～31.5元/千克；通威股份現(xiàn)金成本在29元/千克以內(nèi)，在棒狀硅企業(yè)中具有成本優(yōu)勢；而協(xié)鑫科技顆粒硅現(xiàn)金成本已降低到26元/千克左右。

大全能源向時代商業(yè)研究院表示，公司與同行的單位現(xiàn)金成本差距或與統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)，公司的成本計(jì)算較為全面，包含在產(chǎn)以及不在產(chǎn)設(shè)備維修費(fèi)用之類的成本。

多晶硅企業(yè)減產(chǎn)幅度與現(xiàn)金成本高度相關(guān)。以大全能源上半年多晶硅平均售價（31.20元/千克）作為參考，大全能源、新特能源（部分）上半年的現(xiàn)金成本將高于平均售價，同時上述兩家企業(yè)也是四家多晶硅頭部企業(yè)中上半年減產(chǎn)幅度最大的。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，大全能源多晶硅產(chǎn)量為 5.08萬噸，同比下降約 60%；新特能源多晶硅產(chǎn)量為3.36萬噸，同比下降77%。而以銷量數(shù)據(jù)作為參考，協(xié)鑫科技及通威股份的減產(chǎn)幅度較小，協(xié)鑫科技甚至實(shí)現(xiàn)銷量正增長。

由此可見，今年上半年多晶硅企業(yè)減產(chǎn)幅度與多晶硅價格是否跌破現(xiàn)金成本高度相關(guān)，大全能源等現(xiàn)金成本較高的企業(yè)或采取主動減產(chǎn)措施以減少虧損。

減產(chǎn)下，上半年大全能源的產(chǎn)能利用率也降至33.31%，同比減少50.1個百分點(diǎn)。隨著產(chǎn)能利用率的下降，大全能源的總單位生產(chǎn)成本（包含現(xiàn)金成本及折舊、運(yùn)費(fèi)等）也顯著上升。財(cái)報(bào)顯示，上半年大全能源的多晶硅單位成本達(dá)55.07元/千克。

顆粒硅異軍突起，面臨技術(shù)路線更替的風(fēng)險

對大全能源來說，與業(yè)績壓力相比，更大的威脅或來自技術(shù)路線的更替。

在多晶硅生產(chǎn)上，全球主要有兩種技術(shù)路線：一種是改良西門子法；一種是硅烷流化床法顆粒硅（下稱“顆粒硅技術(shù)”）。

改良西門子法工藝成熟，為當(dāng)前主流技術(shù)路線。2020年，以改良西門子法生產(chǎn)的硅料產(chǎn)品市場份額達(dá)97.2%以上，而硅烷流化床法顆粒硅市場份額僅2.8%。

顆粒硅技術(shù)具有顯著的成本優(yōu)勢，其源頭可追溯到20世紀(jì)50年代。盡管技術(shù)概念提出得早，但在隨后的幾十年里，由于無法穩(wěn)定生產(chǎn)高純度多晶硅，加之同期改良西門子法因其成熟工藝成為主流，顆粒硅技術(shù)的發(fā)展一度緩慢。

顆粒硅的低成本得益于其流化床反應(yīng)器（FBR）的工藝特點(diǎn)，該工藝實(shí)現(xiàn)了連續(xù)化生產(chǎn)，相比傳統(tǒng)棒狀硅的改良西門子法（批次生產(chǎn)），其流程更短，能耗自然就大幅降低。

此外，顆粒硅碳足跡值也遠(yuǎn)低于棒狀硅，符合“雙碳”的方向。無論是2024年發(fā)布的《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》，還是2025年9月發(fā)布的《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》征求意見稿，均旨在降低多晶硅項(xiàng)目的能耗，淘汰高耗能產(chǎn)能，多晶硅行業(yè)的環(huán)保趨勢愈發(fā)明顯。

盡管成本及環(huán)保優(yōu)勢明顯，但品質(zhì)一直是限制顆粒硅路線的痛點(diǎn)。大全能源此前曾在投資者互動平臺上表示，出于質(zhì)量方面的考量，公司暫不考慮硅烷流化床法（顆粒硅）路線。

近年來，中國企業(yè)在顆粒硅技術(shù)的研發(fā)和大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化方面取得了顯著進(jìn)展，顆粒硅的品質(zhì)逐漸改善，成本及環(huán)保優(yōu)勢開始凸顯，目前顆粒硅市占率已經(jīng)突破20%。

協(xié)鑫科技一直是顆粒硅技術(shù)路線的擁躉。2021年，協(xié)鑫科技實(shí)現(xiàn)了顆粒硅的萬噸級模塊化量產(chǎn)；2023年，該公司宣布停止棒狀硅生產(chǎn)，全面轉(zhuǎn)向顆粒硅，展現(xiàn)其對顆粒硅技術(shù)路線的信心。通過持續(xù)的技術(shù)迭代，到2023年，協(xié)鑫科技的顆粒硅產(chǎn)品中關(guān)鍵金屬雜質(zhì)含量極低的產(chǎn)品比例已穩(wěn)定在高水平，能夠滿足對純度要求極高的N型電池片需求。

顆粒硅路線的崛起從協(xié)鑫科技的銷售情況也可看出。2024年4月，隆基綠能與協(xié)鑫科技簽訂42.5萬噸多晶硅料（顆粒硅）的采購大單，金額超百億元，光伏龍頭的大規(guī)模采購為顆粒硅的品質(zhì)做了背書。2025年上半年，協(xié)鑫科技成為四大多晶硅企業(yè)中唯一銷量正增長的企業(yè)。

隨著顆粒硅路線被驗(yàn)證可行，大全能源對顆粒硅路線的態(tài)度也發(fā)生轉(zhuǎn)變，從早期的“暫不考慮”到開始跟蹤研究。2024年底，大全能源宣布成立內(nèi)蒙古大全新能源研究院有限公司，該研究院將專注于顆粒硅、鈣鈦礦等先進(jìn)太陽能電池材料的研究與開發(fā)。

大全能源向時代商業(yè)研究院表示，顆粒硅與改良西門子法兩種技術(shù)路線優(yōu)劣勢明顯，預(yù)計(jì)未來兩種技術(shù)會共存，公司目前對顆粒硅主要停留在理論技術(shù)儲備的階段，尚無產(chǎn)能方面的規(guī)劃，也不會作為研發(fā)重心。

時代商業(yè)研究院認(rèn)為，成本是多晶硅行業(yè)的核心指標(biāo)，目前多晶硅價格已跌破部分企業(yè)的現(xiàn)金成本（改良西門子法），疊加環(huán)保趨勢，顆粒硅優(yōu)勢將愈發(fā)明顯， 而部分高成本的改良西門子法多晶硅產(chǎn)能或?qū)⒃馓蕴?/p>

財(cái)務(wù)分析：營收較高點(diǎn)下滑91%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍十分健康

量價齊跌下，今年上半年大全能源營收同比下降67.93%至14.70億元，較2022年高峰（2022年上半年?duì)I收163.40億元）下滑91%。今年上半年歸母凈利潤虧損11.47億元，虧損幅度為有公開數(shù)據(jù)以來的新高。

今年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出16.08億元，同比收窄（2024年上半年凈流出34.65億元）。大全能源解釋稱，主要為公司降本增效、單位現(xiàn)金成本持續(xù)下降，以及減產(chǎn)后整體運(yùn)營支出下降所致。

盡管業(yè)績大幅下滑，但大全能源仍維持十分健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。截至今年上半年末，大全能源的資產(chǎn)負(fù)債率為8.04%，無任何有息負(fù)債，貨幣資金、銀行承兌票據(jù)、定期存款及結(jié)構(gòu)性存款等資金儲備余額合計(jì)達(dá) 120.9 億元。

近年來多晶硅企業(yè)頻繁向下游延伸，如通威股份、協(xié)鑫科技向下游硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)延伸。盡管坐擁大量現(xiàn)金儲備，但大全能源向時代商業(yè)研究院表示，公司并未考慮向下游延伸，仍將維持多晶硅主營業(yè)務(wù)。

（全文2737字）

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