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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：東方紅資管

中美貿(mào)易波瀾又起，疊加近期國內(nèi)外一系列政策、宏觀及行業(yè)變化，一些前期熱門的板塊出現(xiàn)了明顯調(diào)整，部分投資者開始焦慮，糾結(jié)要不要繼續(xù)持有，還是盡快落袋為安？

其實(shí)，牛市中出現(xiàn)各種政策變化、市場調(diào)整都是正?，F(xiàn)象，短期事件并不會改變市場根基。面對股市發(fā)展過程中出現(xiàn)的短期調(diào)整，投資者不妨放平心態(tài)，從根源上思考行情發(fā)展的緣由，從長期視角來審視自己手中的基金，切忌頻繁操作。

從多項(xiàng)指標(biāo)觀察牛市發(fā)展階段

受到國內(nèi)外各種宏觀和政策變化，牛市中容易出現(xiàn)短期下跌，但這種調(diào)整不足為奇。

過去20年中，市場經(jīng)歷了多輪牛熊周期，每輪牛市中，上證指數(shù)跌幅超過5%的次數(shù)至少有四次，且往往牛市中期以后調(diào)整幅度越大。

尤其是領(lǐng)漲的板塊會出現(xiàn)不同程度的波動，主要原因在于：一方面，部分板塊持續(xù)上行，當(dāng)短期利空來襲時，已經(jīng)獲利的資金賣出兌現(xiàn)；另一方面，資金存在觀望，或者尋找其他存在估值上行空間的方向。資金短期分歧是造成市場波動的原因之一。

圖：過去幾輪牛市期間滬深300和中證800最大回撤

注：數(shù)據(jù)來源wind。歷史數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。

其實(shí)，股市在大幅上漲之后，容易受到一定的內(nèi)外部因素擾動，但在情緒平復(fù)后，市場會繼續(xù)選擇方向和板塊，開啟新的行情。從根本上說，由于全球流動性趨于寬松，疊加國內(nèi)寬貨幣寬財政、基本面復(fù)蘇等利好支撐，A股市場有望繼續(xù)穩(wěn)定向好。

受到短期利空影響，A股市場在震蕩中盤整，但趨勢并未逆轉(zhuǎn)。從一些衡量股市趨勢的指標(biāo)來看，之前市場也未達(dá)到過熱程度，行情或?qū)⒃谡{(diào)整之后繼續(xù)演繹。

1、從股權(quán)風(fēng)險溢價來看

從股權(quán)風(fēng)險溢價來看，A股市場配置性價比仍然較高。盡管從指數(shù)估值來看，一些科技指數(shù)與小盤指數(shù)已經(jīng)達(dá)到歷史高位，萬得全A、滬深300、中證500、中證800等指數(shù)已達(dá)到2001年以來60%以上估值分位數(shù)。但當(dāng)前市場環(huán)境與以往很大的不同之處在于：當(dāng)前處于低利率環(huán)境，無風(fēng)險收益率較低，因此衡量股債收益差的指標(biāo)——股權(quán)風(fēng)險溢價水平較高，股票市場呈現(xiàn)較高吸引力。（股權(quán)風(fēng)險溢價=股市的收益率（市盈率PE的倒數(shù)）－長期國債收益率）

從數(shù)據(jù)看，10月10日滬深 300 股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）為5.17%，處于近10年的47.94%分位數(shù)；中證800的股權(quán)風(fēng)險溢價為4.30%，處于近10年的47.94%分位數(shù)。在牛市見頂時，股權(quán)風(fēng)險溢價通常較低，2021年2月A股上一輪牛市頂峰時，滬深300的股權(quán)風(fēng)險溢價低至2.48%。從股權(quán)風(fēng)險溢價的角度來看，A股市場仍有較強(qiáng)配置性價比。

圖：滬深300指數(shù)風(fēng)險溢價處于10年歷史中間位置

注：數(shù)據(jù)來源wind。歷史數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。

2、從A股總市值與GDP比值來看

從A股總市值與GDP的比值來看，當(dāng)前距離前幾輪牛市峰值還有一定差距。2024年我國GDP總量為134.91萬億元，按GDP年均增長5%估算，截至2025年10月10日，滬深總市值與GDP比值約為74.72%。而2007年牛市峰值A(chǔ)股總市值與GDP比值為119.3%，2015年牛市峰值比重為89.3%。

3、從A股總體融資余額與流通市值比重來看

從A股總體融資余額與流通市值的比值來看，市場也未到過熱的程度。雖然10月9日2.43萬億的融資余額，達(dá)到了2015年巔峰水平。但這10年來，A股市場的總市值、成交額已有巨大擴(kuò)容，因此不能簡單對比融資余額。從融資余額占A股流通市值的比例來看，10月9日這一比值為2.49%，較2015年的峰值4.72%有較大距離。

4、從居民存款余額與A股總市值比例來看

從居民存款余額與A股總市值比例來看，存款搬家還將持續(xù)。在2007年A股歷史峰值時，居民存款余額與總市值比值為0.53；2015年高峰時，居民存款余額與總市值比值為0.85。2025年8月末中國居民存款余額為161萬億元，與A股總市值比值高達(dá)1.36。而當(dāng)下國有銀行1年期定存利率已降至0.95%，在利率持續(xù)下行的背景下，潛在收益空間更大的股票市場或成為存款搬家的主要投向。

本輪牛市基礎(chǔ)依然穩(wěn)固

本輪A股市場上行若干驅(qū)動力均未發(fā)生變化。今年以來A股市場行情，實(shí)質(zhì)為業(yè)績、流動性、政策支持等多重驅(qū)動，后續(xù)有望持續(xù)。股市大概率仍處在2024年9月開啟的上行周期中：

第一，低利率環(huán)境持續(xù)，凸顯權(quán)益資產(chǎn)的吸引力，有助于權(quán)益資產(chǎn)價值重估。美聯(lián)儲9月降息25個基點(diǎn)，之后連續(xù)降息依然可期，國內(nèi)降息空間打開，市場流動性持續(xù)寬松，居民資產(chǎn)配置向收益空間更大的權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢在持續(xù)。中美息差“倒掛”有望收窄，有望帶動部分海外資金流入 A 股，流動性充裕程度進(jìn)一步加強(qiáng)。

第二，新興產(chǎn)業(yè)趨勢滲透率提升的趨勢未變，以AI、人形機(jī)器人、可控核聚變、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)為代表的行業(yè)滲透率仍在提升過程中，產(chǎn)業(yè)前景廣闊。

第三，在全球科技競賽加速的背景下，國家政策大力支持科技創(chuàng)新。8月26日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動的意見》，提出到 2027 年，率先實(shí)現(xiàn)人工智能與6大重點(diǎn)領(lǐng)域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超 70%。此外，AI重磅應(yīng)用有落地可能。

第四，上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，資本開支同比下滑，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。上市公司長期內(nèi)在價值增加，對股票估值形成較好支撐。部分科技成長板塊具備一定業(yè)績優(yōu)勢，且有望繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，比如：2025二季度和算力強(qiáng)相關(guān)的通信、電子板塊單季度營收增速分別為 8.2%、30.0%，單季度歸母凈利增速分別為 3.5%、20.1%。（歷史數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)）

股票市場短期漲跌難以預(yù)測，基金投資者是將資金交給專業(yè)的投資者——“基金經(jīng)理”代為投資，相信基金經(jīng)理的研究能力和投資管理能力，基金經(jīng)理會努力發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢、發(fā)掘優(yōu)質(zhì)股票，力爭讓基金凈值持續(xù)上漲。

面對各種不確定的政策變化和股市的短期震蕩，投資者不必糾結(jié)于短期如何決策，從長期視角和長遠(yuǎn)行情角度考慮，不妨握緊手中的籌碼，等待收益花開，避免陷入頻繁操作的誤區(qū)。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程