當(dāng) “剛性兌付” 的潛規(guī)則被打破，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)迎來(lái)了里程碑式的風(fēng)險(xiǎn)事件 ——2025 年 10 月，天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱 “天安財(cái)險(xiǎn)”）53 億元資本補(bǔ)充債券到期無(wú)法兌付，這是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)史上首例債券違約。這則公告不僅在金融圈掀起波瀾，更讓普通消費(fèi)者擔(dān)憂 “保單會(huì)不會(huì)受影響”，機(jī)構(gòu)投資者重新評(píng)估保險(xiǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

一、事件核心：53 億債券違約的來(lái)龍去脈

天安財(cái)險(xiǎn)的違約并非突發(fā)，而是長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，時(shí)間線清晰勾勒出危機(jī)的演變：

1. 債券發(fā)行與條款

   ：2015 年 9 月，天安財(cái)險(xiǎn)發(fā)行 “15 天安財(cái)險(xiǎn)債”（代碼 1523004），規(guī)模 53 億元，期限 10 年。債券采用分段計(jì)息，前 5 年票面利率 5.97%，若第 5 年不贖回，后 5 年利率跳升至 6.97%。

2. 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)

   ：2020 年成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。先是 7 月原銀保監(jiān)會(huì)對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)實(shí)施接管（其為 “明天系” 旗下機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)多家關(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)同步被接管）；接著 9 月，公司宣布不行使債券贖回權(quán)，此后債券利息改為 “計(jì)息掛賬”，僅 2016-2019 年期間按期付息。

3. 最終違約與關(guān)鍵安排

   ：2024 年，天安財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)被新成立的申能財(cái)險(xiǎn)（注冊(cè)資本 100 億元）受讓，監(jiān)管也批復(fù)同意業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓；但這 53 億債券未被轉(zhuǎn)移，仍留在原天安財(cái)險(xiǎn)名下。2025 年 9 月 30 日債券到期，公司明確表示 “無(wú)法確保償付本息后償付能力充足率不低于 100%”，正式觸發(fā)違約。

答案是保單權(quán)益不受任何影響，監(jiān)管和業(yè)務(wù)安排為消費(fèi)者設(shè)下了兩道 “安全鎖”：

• 清償順序優(yōu)先

  ：根據(jù)規(guī)則，資本補(bǔ)充債券的清償順序排在 “保單責(zé)任和其他普通負(fù)債” 之后、股權(quán)資本之前。這意味著即便險(xiǎn)企出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，也會(huì)優(yōu)先兌付保單相關(guān)權(quán)益，債券持有人的受償順序在消費(fèi)者之后。

• 業(yè)務(wù)承接兜底

  ：天安財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已整體轉(zhuǎn)讓給申能財(cái)險(xiǎn)，后續(xù)所有保單的保障責(zé)任、理賠服務(wù)均由申能財(cái)險(xiǎn)承擔(dān)。無(wú)論是投保人、被保險(xiǎn)人還是受益人，原保單的條款、保障范圍、賠付承諾都不會(huì)改變，權(quán)益有明確承接方。

簡(jiǎn)言之，此次違約是 “債券層面的風(fēng)險(xiǎn)”，與普通消費(fèi)者持有的保單無(wú)關(guān)，監(jiān)管始終堅(jiān)持 “保單持有人優(yōu)先” 原則。

三、行業(yè)變局：剛兌神話落幕，中小險(xiǎn)企迎挑戰(zhàn)

天安財(cái)險(xiǎn)的違約不僅是個(gè)案，更標(biāo)志著保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入 “信用風(fēng)險(xiǎn)顯性化” 的新階段，對(duì)行業(yè)產(chǎn)生多重影響：

• 打破 “保險(xiǎn)債零違約” 認(rèn)知

  ：長(zhǎng)期以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)債券被默認(rèn)有 “隱性擔(dān)?！?，但此次事件后，市場(chǎng)將不再認(rèn)為保險(xiǎn)資本債 “無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”。中華保險(xiǎn)研究所首席研究員邱劍指出，這標(biāo)志著保險(xiǎn)資本債市場(chǎng)從 “剛兌信仰” 轉(zhuǎn)向 “市場(chǎng)化定價(jià)”。

• 中小險(xiǎn)企融資難度加大

  ：國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普分析，后續(xù)中小型保險(xiǎn)公司若想通過(guò)發(fā)行資本補(bǔ)充債增強(qiáng)資本實(shí)力，可能面臨更高的融資成本 —— 投資者會(huì)要求 “風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)” 來(lái)覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)。浙商證券也提到，與天安財(cái)險(xiǎn)同期被接管的天安人壽，其 20 億元資本補(bǔ)充債將于 2025 年 12 月到期，目前已暫緩付息，未來(lái)或面臨類似處置。

• 投資者策略轉(zhuǎn)向

  ：眺遠(yuǎn)咨詢 CEO 高承遠(yuǎn)建議，機(jī)構(gòu)投資者未來(lái)選擇保險(xiǎn)資本債時(shí)，應(yīng)優(yōu)先關(guān)注 “國(guó)資控股、償付能力充足、傳統(tǒng)保障型業(yè)務(wù)占比高” 的險(xiǎn)企；對(duì)于資質(zhì)較弱的中小險(xiǎn)企債券，需評(píng)估更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，“閉眼買” 的時(shí)代已結(jié)束。

目前天安財(cái)險(xiǎn)已與債券持有人溝通，后續(xù)處置大概率有兩種路徑，均有行業(yè)先例可參考：

1. 債務(wù)重組展期

   ：通過(guò)與持有人協(xié)商，延長(zhǎng)債券兌付期限，或調(diào)整利率、分期償付，緩解當(dāng)前資金壓力，這是較為溫和的處置方式。

2. 資本債全額減記

   ：參考 2020 年包商銀行案例，當(dāng)時(shí)包商銀行對(duì) 65 億元二級(jí)資本債進(jìn)行 “全額減記”（本金直接勾銷），這是銀行業(yè)首例。而 “15 天安財(cái)險(xiǎn)債” 的募集說(shuō)明書中已提前提示 “若發(fā)行人破產(chǎn)清算，投資者可能無(wú)法獲得全部本金和利息”，意味著減記是合規(guī)選項(xiàng)。

天安財(cái)險(xiǎn) 53 億債券違約，是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)化改革中的一次 “破冰”—— 它打破了剛兌幻想，推動(dòng)行業(yè)回歸 “風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配” 的本質(zhì)。對(duì)普通消費(fèi)者而言，無(wú)需擔(dān)憂保單安全，監(jiān)管和業(yè)務(wù)承接機(jī)制能有效兜底；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，需建立更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，不再依賴 “隱性擔(dān)?！?；對(duì)行業(yè)而言，短期可能有情緒沖擊，但長(zhǎng)期有利于篩選優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展。

未來(lái)，保險(xiǎn)市場(chǎng)的 “分化” 會(huì)更明顯：資質(zhì)優(yōu)良、背景可靠的險(xiǎn)企將更受青睞，而弱資質(zhì)中小險(xiǎn)企需在合規(guī)、償付能力、業(yè)務(wù)質(zhì)量上持續(xù)發(fā)力，才能在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中立足。

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