作為國內(nèi)床墊行業(yè)的領軍企業(yè)，慕思股份于2025年交出的半年報成績單，著實難稱樂觀。

這家秉持“健康睡眠系統(tǒng)”核心理念的家居企業(yè)，正遭遇著來自市場環(huán)境與內(nèi)部戰(zhàn)略的雙重挑戰(zhàn)。

深入剖析其財報數(shù)據(jù)，能夠發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營狀況呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化態(tài)勢。

而高額分紅與研發(fā)投入不足這一矛盾舉措，更是引發(fā)了市場對其長期發(fā)展策略的深度質(zhì)疑。

核心業(yè)務增長乏力渠道收縮拖累整體表現(xiàn)

慕思股份上半年營業(yè)收入同比下降5.76%，降至24.78億元；歸屬凈利潤同步下滑4.14%，為3.58億元。尤為值得關注的是，扣非凈利潤降幅高達20.97%，這充分反映出公司主營業(yè)務的實質(zhì)性疲弱。

這種業(yè)績下滑與房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)整緊密相關。消費者在家居消費決策上的周期顯著延長，致使行業(yè)整體需求增長乏力。

在公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，僅有核心床墊業(yè)務實現(xiàn)了1.25%的微幅增長，營收達12.56億元，然而其增速相較于去年同期的8.26%已大幅放緩。

更令人憂慮的是，體現(xiàn)“健康睡眠系統(tǒng)”理念的配套產(chǎn)品全線下跌：床架下滑10.68%，沙發(fā)下降15.64%，床品更是銳減22.23%。這種結(jié)構(gòu)性失衡暴露出一個現(xiàn)實問題，即消費者對慕思所倡導的整體解決方案接受度不足。

作為貢獻四分之三營收的核心支柱——經(jīng)銷渠道，正在逐漸松動。上半年專賣店數(shù)量較上年同期減少約400家，降至5300余家，這直接導致經(jīng)銷渠道營收下降2.79%。

渠道收縮的連鎖反應已在現(xiàn)金流層面有所體現(xiàn)——經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比大幅下跌61.22%，而應收款項卻激增113.36%，這顯示出公司在渠道管控方面面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。

海外擴張與AI戰(zhàn)略增長表象下的深層隱憂

在傳統(tǒng)業(yè)務承壓的背景下，慕思股份將突圍的希望寄托于海外市場和AI技術(shù)這兩大方向。上半年，境外收入同比大幅增長73.97%，達到1.09億元，但負責該業(yè)務的子公司仍虧損475.85萬元。與同行相比，慕思的海外布局明顯滯后——夢百合境外營收占比高達79.2%，喜臨門也達到24%，而慕思僅為4.4%。

AI業(yè)務堪稱半年報中的一大亮點，相關產(chǎn)品收入飆升至1.21億元，同比增長超3倍。然而，這一高增長與僅增長2.2%的研發(fā)投入形成了鮮明對比。

公司研發(fā)費用率維持在4.03%，而銷售費用率卻高達26.84%，這種“重營銷輕研發(fā)”的模式難以支撐AI戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展。這種投入與產(chǎn)出的嚴重失衡，不禁讓人質(zhì)疑其AI產(chǎn)品的技術(shù)含金量及市場競爭力。

高額分紅引爭議戰(zhàn)略一致性存疑

在公司凈利潤下滑、亟待資金投入以推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關鍵節(jié)點，慕思股份卻做出了將68.4%的扣非凈利潤（約1.95億元）用于分紅的決策。

按照實控人王炳坤、林集永合計76.48%的持股比例計算，二人將獲取約1.49億元的分紅收益。

這種在業(yè)績承壓階段仍進行大規(guī)模分紅的舉措，不僅凸顯了公司現(xiàn)金流管理層面的矛盾，更暴露了大股東與中小投資者之間利益失衡的問題。此行為無疑引發(fā)了廣泛爭議，使得公司戰(zhàn)略的一致性遭受質(zhì)疑。

關鍵考驗待解戰(zhàn)略定力需顯

綜合分析可知，慕思股份正處于轉(zhuǎn)型升級的重要考驗期。在穩(wěn)定核心業(yè)務的同時，如何平衡短期利益與長期投入，達成渠道優(yōu)化與創(chuàng)新突破的協(xié)同發(fā)展，將成為決定這家床墊行業(yè)巨頭能否重振增長態(tài)勢的關鍵要素。

在AI與國際化這兩條戰(zhàn)線上，公司必須展現(xiàn)出更具說服力的戰(zhàn)略定力，并進行合理的資源投入，如此才有可能扭轉(zhuǎn)當前市場對其發(fā)展前景的疑慮。（編輯陳小泉）