《港灣商業(yè)觀察》施子夫 張楠

10月21日，寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，健信超導(dǎo)）將迎來科創(chuàng)板上市審核委員會(huì)審議，決定了公司上市前景是否繼續(xù)。

今年5月9日，健信超導(dǎo)遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。從經(jīng)營(yíng)發(fā)展上來看，公司營(yíng)收2024年有所下滑，且毛利率遠(yuǎn)弱于同行，與此同時(shí)前五大客戶占比越來越高，存貨也持續(xù)增加。

據(jù)招股書及天眼查顯示，健信超導(dǎo)成立于2013年12月，公司主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈，占MRI設(shè)備核心部件成本的比例在50%左右。

在超導(dǎo)領(lǐng)域，公司已形成包括1.5T零揮發(fā)超導(dǎo)磁體、1.5T無液氦超導(dǎo)磁體、3.0T零揮發(fā)超導(dǎo)磁體和開放式零揮發(fā)超導(dǎo)磁體在內(nèi)的豐富產(chǎn)品矩陣，成為全球磁共振行業(yè)內(nèi)排名第一的超導(dǎo)磁體獨(dú)立供應(yīng)商。截至2025年6月30日，擁有授權(quán)專利共計(jì)85項(xiàng)，其中發(fā)明專利45項(xiàng)。

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業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，毛利率遠(yuǎn)弱同行

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年及今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.59億元、4.51億元、4.25億元以及2.52億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3085.23萬元、4473.80萬元、5026.76萬元以及3039.80萬元。

健信超導(dǎo)表示，2023年公司營(yíng)業(yè)收入增幅較大，主要受益于公司在超導(dǎo)產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)投入，增強(qiáng)了下游客戶在MRI設(shè)備市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，超導(dǎo)產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)所致；2024年，公司營(yíng)業(yè)收入有所下降，主要受永磁產(chǎn)品收入下降影響。超導(dǎo)產(chǎn)品銷售收入與2023年基本持平，其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，無液氦超導(dǎo)產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)較快，同時(shí)客戶結(jié)構(gòu)改善方面，公司切入頭部整機(jī)企業(yè)供應(yīng)鏈向GE醫(yī)療批量銷售，為后續(xù)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。2025年1-6月，公司超導(dǎo)產(chǎn)品尤其是無液氦超導(dǎo)產(chǎn)品收入增速較快，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入較快增長(zhǎng)。

招股書披露，2025年1-9月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.9億元至4.15億元，同比增長(zhǎng)36.19%至44.92%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4400.00萬元至4700.00萬元，同比增長(zhǎng)41.35%至50.99%。2025年1-9月，在無液氦超導(dǎo)產(chǎn)品收入放量增長(zhǎng)、重點(diǎn)客戶合作持續(xù)深入及國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)需求逐步釋放等因素帶動(dòng)下，公司營(yíng)業(yè)收入及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均較快增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到90%以上，主要為超導(dǎo)產(chǎn)品及永磁產(chǎn)品收入，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，遠(yuǎn)弱于同行業(yè)可比公司平均值的46.27%、45.59%、45.17%和47.41%。

針對(duì)與同行毛利率的差距，健信超導(dǎo)指出，主要系產(chǎn)品類型、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與業(yè)務(wù)發(fā)展方向上存在差異，辰光醫(yī)療主要業(yè)務(wù)包括射頻線圈、超導(dǎo)磁體、梯度線圈等，同時(shí)逐步開展磁共振整機(jī)業(yè)務(wù)，其射頻線圈業(yè)務(wù)毛利率較高；聯(lián)影醫(yī)療主要銷售醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)且直接面向終端醫(yī)院銷售，保持了較高的毛利率水平；奕瑞科技和康眾醫(yī)療主要銷售數(shù)字化X線平板探測(cè)器，產(chǎn)品與公司存在一定差異。

公司還表示，主要根據(jù)以下因素確定合理的毛利率水平：（1）產(chǎn)品價(jià)值量及單位毛利較高，在下游客戶成本中占比較高，公司以“讓磁共振成為老百姓用得起的日常診查手段”為使命，考慮與下游客戶的長(zhǎng)期合作及共同推動(dòng)MRI設(shè)備市場(chǎng)開拓與普及，基于成本對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了合理定價(jià)；（2）未來市場(chǎng)擴(kuò)展空間較大，經(jīng)營(yíng)策略為在保持合理毛利的情況下，通過銷量及收入增長(zhǎng)獲取更多盈利；（3）在現(xiàn)有合理毛利率水平下，公司銷售費(fèi)用支出較少、銷售費(fèi)用率較低，保持了較好的盈利能力。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9418.69萬元、8425.97萬元、8832.80萬元和6788.62萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.24%、18.70%、20.76%和26.93%；存貨賬面余額分別為1.88億元、2.43億元、3.26億元和3.38億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為632.32萬元、696.41萬元、718.03萬元和776.03萬元，占當(dāng)期存貨余額的比例分別為3.36%、2.87%、2.20%和2.30%。

此外，報(bào)告期各期，公司前五名客戶合計(jì)銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，其中第一大客戶富士膠片集團(tuán)占比分別為34.20%、44.20%、42.71%和38.79%，公司客戶集中度較高。

有市場(chǎng)人士指出，公司毛利率遠(yuǎn)弱于同行，即便公司表達(dá)了客觀原因，但仍然具備較大提升空間。而前五大客戶占比越來越高，公司需要謹(jǐn)防受客戶銷售收入減弱而影響到業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在關(guān)聯(lián)交易方面，報(bào)告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供服務(wù)的金額分別為690.83萬元、2362.59萬元、110.56萬元和99.29萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.92%、5.24%、0.26%和0.39%；公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品、服務(wù)的金額合計(jì)分別為9486.73萬元、8069.57萬元、7675.47萬元和3357.22萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為34.46%、23.97%、24.56%和18.09%。

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研發(fā)費(fèi)用率也存差距，9000萬補(bǔ)流全砍

在成本支出上，報(bào)告期各期，公司期間費(fèi)用合計(jì)分別為4509.36萬元、5018.45萬元、5643.05萬元和3136.31萬元；銷售費(fèi)用分別為376.23萬元、371.42萬元、525.58萬元和281.54萬元，銷售費(fèi)用率分別為1.05%、0.82%、1.24%和1.12%；管理費(fèi)用分別為2141.30萬元、2039.72萬元、2246.68萬元和1211.56萬元，管理費(fèi)用率分別為5.97%、4.53%、5.28%和4.81%；研發(fā)費(fèi)用分別為2033.18萬元、2441.93萬元、2764.54萬元和1675.22萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.66%、5.42%、6.50%和6.65%。

值得關(guān)注的是，在銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率方面，健信超導(dǎo)遠(yuǎn)弱于同行。同樣，公司研發(fā)費(fèi)用率也明顯比同行要低。公司表示，同行業(yè)可比公司中聯(lián)影醫(yī)療、奕瑞科技資金實(shí)力較強(qiáng)、研發(fā)產(chǎn)品線較多，使得研發(fā)費(fèi)用率較高；辰光醫(yī)療、康眾醫(yī)療收入相對(duì)較小，使得研發(fā)費(fèi)用率較高。

針對(duì)此次IPO，健信超導(dǎo)計(jì)劃募集資金7.75億元，其中2.75億元用于年產(chǎn)600套無液氦超導(dǎo)磁體項(xiàng)目，2.6億元用于年產(chǎn)600套高場(chǎng)強(qiáng)醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項(xiàng)目，2.4億元用于新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項(xiàng)目。

而在5月份剛遞交招股書時(shí)，公司計(jì)劃募集資金8.65億元，對(duì)比來看，公司把9000萬元補(bǔ)流資金全部砍掉。

據(jù)悉，2022年-2024年，建信超導(dǎo)分紅金額分別為1999.97萬元、1999.96萬元以及1999.96萬元。

截至招股說明書簽署之日，許建益直接持有公司41.51%股份，為公司控股股東。許建益、許卉及許電波分別直接持有公司41.51%、4.36%及4.36%的股份，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權(quán)，三人合計(jì)控制公司59.92%表決權(quán)。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關(guān)系。

換言之，在過去三年6000萬的分紅中，許氏家族分紅金額超過3500萬元。

產(chǎn)能方面，報(bào)告期內(nèi)，公司超導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為103.68%、105.33%、77.68%以及84.86%，產(chǎn)銷率分別為91.88%、103.80%、91.42%以及101.27%；永磁產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為99.67%、98.67%、94.67%以及86.00%，產(chǎn)銷率分別為99.67%、100.34%、92.25%以及116.28%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）