風(fēng)險投資機構(gòu)總在為項目尋找理想的買家，把自己賣了的，不多。

因此最近的這則消息顯得有些特別——高盛官宣收購Industry Ventures ，這是一家管理70億美元資產(chǎn)的風(fēng)投公司，2000年成立以來進行了一千多筆投資，涵蓋從種子期到后期成長期的企業(yè)，年度業(yè)績內(nèi)部收益率（IRR）為18%。高盛將以現(xiàn)金和股權(quán)的形式支付6.65億美元，并根據(jù)該公司到2030年的未來業(yè)績，額外支付最多3億美元。這筆交易預(yù)計將于2026年第一季度完成，全部45名員工都將加入高盛，CEO及核心管理層將被任命為高盛資產(chǎn)管理集團合伙人。

你瞧，VC圈又一個激動人心的造富故事來了。如果按照最高支付價來計算，這45名員工價值9.65億美元（約合68億元），平均每個人的身價都過億。

頂級投資銀行為什么看上一家VC？細看，高盛擁有一個規(guī)模達5400億美元的另類投資平臺，直接投資于成長期、收并購、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和私人信貸等領(lǐng)域。更具體地說，Industry Ventures 將并入高盛的外部投資集團XIG。XIG擁有超過4500億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，在私募市場，其業(yè)務(wù)范圍包括共同投資、另類管理策略、Vintage Strategies二級市場平臺以及Petershill GP股權(quán)業(yè)務(wù)。

與傳統(tǒng)的風(fēng)險投資相比，XIG的投資策略更加多元化。舉例來說，XIG旗下的Vintage Strategies專注S基金，成了高盛另類投資業(yè)務(wù)中的旗艦產(chǎn)品。Petershill GP股權(quán)業(yè)務(wù)也并非直接投資初創(chuàng)公司，而是通過收購私募股權(quán)基金管理公司的一部分股權(quán)，獲得一部分這些基金的管理費收入和業(yè)績獎勵。

因此不要誤解，收購的舉動并不意味著高盛現(xiàn)在將與風(fēng)投公司競爭，擠進更多熱門融資輪次。如果你還記得，幾年前包括老虎環(huán)球在內(nèi)的對沖基金們進軍風(fēng)險投資領(lǐng)域，隨后又迎來一波撤退。

Industry Ventures也是一家活躍的投資機構(gòu)，但它也是以S交易而聞名。因此，高盛收購Industry Ventures，是看上了S交易的機會。正如Lightspeed風(fēng)險投資合伙人在評論此事時指出，“Industry Ventures是風(fēng)險投資二級市場和混合基金領(lǐng)域最成熟的參與者之一，因此這為高盛提供了一個進入私募市場的優(yōu)質(zhì)入口——既提供了流動性解決方案，又能及早洞察風(fēng)險投資交易流程。”

25年歷史的非典型風(fēng)險投資

Industry Ventures 就是從二級交易業(yè)務(wù)起家，最大規(guī)模的退出案例來自對 Uber、阿里巴巴、Roblox、Twitter 和 Upwork 等項目的投資。此后，其業(yè)務(wù)逐步延伸到風(fēng)險投資市場的各個領(lǐng)域，包括提供二級交易的流動性解決方案、為新興風(fēng)險投資基金提供種子資金、利用按比例認購權(quán)直接共同投資早期高增長企業(yè)（SPV），以及投資于風(fēng)險投資和技術(shù)收購的交叉領(lǐng)域。

看起來有點復(fù)雜，你可以將的它布局思路，理解成類似母基金的PSD策略。通過結(jié)合一級投資（Primary）、二級投資（Secondary）和直投（Direct）三種方式，實現(xiàn)風(fēng)險分散、收益增強和流動性優(yōu)化，此外還涉及并購和SPV。

按新聞稿的說法，Industry Ventures 擁有美國最大的風(fēng)險投資組合之一，投資于 800 多家專注于風(fēng)險投資和技術(shù)的基金，并與超過 325 家風(fēng)險投資公司合作，擔任有限合伙人、流動性解決方案提供商和共同投資伙伴。

在基金募集方面，2022年，Industry Ventures 完成一支3億美元的直投基金募集。2023年，Industry Ventures 在 Greenstone Equity Partners 的支持下完成了兩支基金的募集，募資總額達 17 億美元。

其中，二級基金（Secondary X Fund）承諾資金超過 14.5 億美元，技術(shù)并購（Tech Buyout II Fund）承諾資金超過 2.6 億美元。Secondary X 是募集規(guī)模最大的風(fēng)險投資二級市場基金之一，也是 Industry Ventures迄今為止募集規(guī)模最大的基金。

這正是高盛發(fā)力的方向。根據(jù)PitchBook發(fā)布的《美國VC二級市場觀察》，在2024年6月至2025年6月的12個月期間，美國VC二級市場交易總額達到611億美元，首次超越同期IPO退出總額的588億美元。IPO難，買賣老股自然成為退出的主要渠道，這筆收購旨在強化高盛在私募二級市場和早期科技投資領(lǐng)域的布局，拓寬其客戶在高增長企業(yè)中的投資渠道。

高盛全球資產(chǎn)和財富管理主管馬克·納赫曼 (Marc Nachmann) 表示，高盛將二級交易視為“長期增長機會”，而一舉買下Industry Ventures 反映了這家銀行巨頭對完善平臺的信念。

風(fēng)投收購案可能會越來越多

買下一家風(fēng)險投資機構(gòu)，這種案例在并購交易中總體較為罕見。硬要說的話，也有過幾起，比如Meta今年對NFDG的半收購，StepStone Group在2021年對Greenspring Associates的收購。

交易的主體不同，訴求也不盡相同。以上述兩起案子為例，前者著眼于加強在人工智能領(lǐng)域的人才和投資布局，后者則是為了更好地給客戶提供多元化的投資解決方案，滿足不同客戶的需求。

針對此次高盛的交易，PitchBook 一位高級風(fēng)險投資分析師分析道：“這筆收購是同類中的首例，標志著風(fēng)險投資在推動華爾街銀行增長方面的重要性日益凸顯。鑒于高盛的影響力，這種規(guī)模的收購很難復(fù)制，但受此消息影響，我們可能會看到各大銀行對另類投資策略的投資增加?！?/p>

隨著IPO的時間推延，二手交易市場也隨之飆升，從曾經(jīng)飽受詬病的工具，逐漸成為美國私募市場的命脈。有數(shù)據(jù)顯示，到2025年底，二手交易市場交易量可能突破2000億美元，打破去年創(chuàng)下的1620億美元的紀錄。

如前所述，高盛此次收購的是整個公司，包括未來運營業(yè)務(wù)的團隊、基礎(chǔ)設(shè)施和運營能力。MetaProp 聯(lián)合創(chuàng)始人兼普通合伙人扎克·阿倫斯 (Zach Aarons) 對此表示：“這筆交易真正展現(xiàn)了風(fēng)險投資二手交易市場近年來取得的巨大發(fā)展——它已成為各種類型和規(guī)模公司風(fēng)險投資組合管理的重要組成部分。”

未來，風(fēng)投公司的收購案仍不會構(gòu)成市場的主流，但我們可能會看到更多案例。在市場充滿不確定性的情況下，風(fēng)險投資仍然具有吸引力。盡管美國的監(jiān)管環(huán)境瞬息萬變，比如華盛頓特區(qū)最近出臺的行政命令，將私募市場與 401k計劃（退休儲蓄計劃）更緊密地聯(lián)系起來。但美國公開市場的投資者非常清楚，過去幾十年里美國上市公司數(shù)量實際上已經(jīng)大幅減少，真正的游戲似乎越來越集中在私募市場。

如Industry Ventures 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Hans Swildens 所言，風(fēng)險投資市場正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。通過將高盛的全球資源與 Industry Ventures 在風(fēng)險投資領(lǐng)域的專長相結(jié)合，或許能夠更好滿足企業(yè)家、LP和基金經(jīng)理日益復(fù)雜的需求。

和相對成熟的美國私募股權(quán)二級市場相比，國內(nèi)的S交易市場起步晚，一直沒迎來爆發(fā)的春天。投中嘉川發(fā)布的《2025年中國私募股權(quán)二級市場專題研究報告》顯示，2024年，中國私募股權(quán)二級市場基金份額交易規(guī)模同比增長5.5%，達到405.3億元，但交易數(shù)量仍呈現(xiàn)下降趨勢。

雖然土壤和境況不盡相同，這筆大洋彼岸的交易至少說明，市場永遠需要錢的流動，總有人對風(fēng)險投資機構(gòu)有需求。從這個意義上說，Industry Ventures的案例或許還是能給國內(nèi)正摸索著探尋新出路的VC們某種啟示。