楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

2025.10.22 周三

根據(jù)10月20日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，前三季度增速比較快的行業(yè)就是人形機(jī)器人行業(yè)，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)29.8%、16.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于規(guī)模以上工業(yè)增加值的增速，這說明以人形機(jī)器人為代表的這些新質(zhì)生產(chǎn)力正在快速發(fā)展，有效激發(fā)了我國(guó)自主創(chuàng)新的活力以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力，成為推動(dòng)我國(guó)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型的核心力量。

近期工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)訂單增長(zhǎng)、技術(shù)突破、業(yè)績(jī)向好的捷報(bào)頻傳，同時(shí)目前國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人各細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局存在一定的差異，要想實(shí)現(xiàn)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)向中高端邁進(jìn)，在重載工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域仍然需要突破。這兩年機(jī)器人主要是用在工廠等工業(yè)領(lǐng)域，后面有望逐步走向商場(chǎng)、酒店、醫(yī)院等公共服務(wù)領(lǐng)域，等到操作系統(tǒng)更加智能之后，可能會(huì)逐步進(jìn)入到家庭?，F(xiàn)在主要的瓶頸還是智能化程度不夠，所以還無法實(shí)現(xiàn)自主工作、自主判斷，還需要通過提前預(yù)設(shè)的程序來進(jìn)行控制。

我國(guó)創(chuàng)新勢(shì)能向經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在不斷轉(zhuǎn)化，前三季度我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增近3成，體現(xiàn)出這是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)。從年初到現(xiàn)在，我一直建議大家重點(diǎn)關(guān)注人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，人形機(jī)器人成為我國(guó)繼家電、手機(jī)、新能源汽車之后第四大產(chǎn)業(yè)賽道，未來的增長(zhǎng)空間非常大。而現(xiàn)在做人形機(jī)器人的多數(shù)是原來的汽車企業(yè)，特別是大廠，他們有比較強(qiáng)的資本實(shí)力，同時(shí)，智能駕駛的汽車和機(jī)器人本質(zhì)上沒有太大的區(qū)別，所以在研發(fā)上有很多經(jīng)驗(yàn)可以共享。而人形機(jī)器人細(xì)分行業(yè)上游的零部件企業(yè)本身就是汽車零部件企業(yè)，所以他們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。當(dāng)然也有一些生產(chǎn)機(jī)器人的新勢(shì)力，現(xiàn)在越來越多的機(jī)器人主體企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，引發(fā)投資者的關(guān)注。

目前人形機(jī)器人仍然是從0到1的階段，屬于先導(dǎo)期，而工業(yè)機(jī)器人已經(jīng)開始進(jìn)入到1到10的階段。今年人形機(jī)器人主要是炒題材概念，但是到明年就要進(jìn)入到拼訂單了，就要看哪些人形機(jī)器人企業(yè)能夠拿到訂單，訂單量越大，對(duì)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)越大，那么股價(jià)表現(xiàn)會(huì)更好，而沒有訂單可能就會(huì)出現(xiàn)下跌。后年進(jìn)入到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)期，就要比拼業(yè)績(jī)了。所以對(duì)于人形機(jī)器人板塊后市，投資者可以繼續(xù)關(guān)注布局行業(yè)的龍頭企業(yè)，或者通過投資相關(guān)人形機(jī)器人的主題基金來抓住這個(gè)機(jī)會(huì)。

在經(jīng)過短暫的調(diào)整之后，本周科技股再次領(lǐng)漲，科技牛是這輪牛市的一個(gè)重要特點(diǎn)，有望貫穿整個(gè)牛市，因?yàn)檫@些科技創(chuàng)新企業(yè)得益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也是“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的方向，比如像人形機(jī)器人、固態(tài)電池、芯片半導(dǎo)體、算力算法、生物醫(yī)藥等，這些行業(yè)本身就可能是“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，未來可能有更多的發(fā)展空間。和傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、甚至產(chǎn)能過剩相比，這些科技創(chuàng)新行業(yè)表現(xiàn)得欣欣向榮，吸引了大量的資本流入。投資要看未來而不能看過去，這些科技創(chuàng)新企業(yè)未來發(fā)展空間大，能夠代表我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，代表新的生產(chǎn)力發(fā)展的方向，所以科技牛成色越來越足。

當(dāng)然對(duì)于漲幅過大的一些科技股，短期出現(xiàn)較大幅度回調(diào)也是在情理之中，因?yàn)橛幸恍┩顿Y者獲利較多，會(huì)選擇獲利回吐，這也是合理的操作。但是等到調(diào)整完之后，市場(chǎng)再次上漲，領(lǐng)漲的還是這些科技板塊，所謂“老登股”和“小登股”之間的風(fēng)格切換，可能還需要更長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)發(fā)生。

“老登股”一般是指?jìng)鹘y(tǒng)的板塊，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，甚至有些出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下降，而“小登股”則是指這些成長(zhǎng)性較好、市場(chǎng)表現(xiàn)突出的科技板塊。短期之內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)格有一定的切換是正常的，但至少在中期來看，科技牛的行情大概率還會(huì)延續(xù)。抓住這輪科技牛的行情來實(shí)現(xiàn)居民財(cái)富的增長(zhǎng)也是重要的一個(gè)方面。我一直指出，一輪牛市是拉動(dòng)消費(fèi)最好的手段，是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第四駕馬車。近日官方也發(fā)表文章，明確指出努力穩(wěn)定股市，讓老百姓的消費(fèi)底氣更足，這與我的觀點(diǎn)不謀而合。

近幾周國(guó)際金價(jià)再次高歌猛進(jìn)，黃金作為天然的貨幣，受到各路資金的追捧，金價(jià)的不斷上漲，其背后是美元的信用受到質(zhì)疑。在去年年底我發(fā)布了2025年十大預(yù)言，明確講到，在美元越印越多的背景之下，國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期的走勢(shì)向上不會(huì)改變。近日國(guó)際金價(jià)一度突破4379美元/盎司，向上的趨勢(shì)依然非常明顯。

美元可以理解成金本位下的穩(wěn)定幣，但是在布雷頓森林體系崩潰之后，美元背后要靠美國(guó)政府的信用，而不是靠黃金來作為支撐，國(guó)際金價(jià)也開始自由波動(dòng)。在布雷頓森林體系下，美國(guó)承諾任何人都可以拿35美元換一盎司黃金，但是后來美元越發(fā)越多，國(guó)際金價(jià)開始自由起伏，到現(xiàn)在已經(jīng)上漲了上百倍?，F(xiàn)在美國(guó)政府負(fù)債高達(dá)37萬億美元，一年光利息就要付1萬多億美元，占到美國(guó)政府財(cái)政收入的20%，因此美國(guó)政府這種借債過日子的情況不會(huì)改變。美國(guó)政府現(xiàn)在停擺已經(jīng)達(dá)到20天左右，并且可能繼續(xù)停擺，就是因?yàn)閮牲h無法就債務(wù)上限達(dá)成一致。

而在金價(jià)多日連續(xù)創(chuàng)新高后，10月21日黃金遭遇多年來罕見暴跌。截至周一，連續(xù)第六個(gè)交易日創(chuàng)盤中歷史新高的黃金創(chuàng)十二年來最大跌幅，美股早盤時(shí)段刷新日低時(shí)，現(xiàn)貨黃金逼近4082美元，日內(nèi)跌約6.3%，創(chuàng)2013年4月以來最大日內(nèi)跌幅，紐約期金跌至4093美元，日內(nèi)跌6.1%。紐約尾盤，現(xiàn)貨黃金跌5.18%，報(bào)4130.41美元/盎司。黃金大幅回撤的原因可能是短期積累過大漲幅，機(jī)性多頭頭寸可能已大幅累積，獲利回吐壓力巨大。

消息催化方面，中美下周即將展開會(huì)談，預(yù)期貿(mào)易緊張局勢(shì)將因此緩和，疊加俄烏、巴以沖突降溫，削弱了貴金屬的避險(xiǎn)需求。此外，此次拋售正值美國(guó)政府關(guān)門導(dǎo)致關(guān)鍵持倉(cāng)數(shù)據(jù)缺失，美元近期走強(qiáng)、印度季節(jié)性購(gòu)金潮結(jié)束進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)壓力。然而，支撐貴金屬上漲的基本面因素還未改變，包括美國(guó)進(jìn)入降息通道、全球央行持續(xù)增持黃金、地緣不穩(wěn)定性加劇等，近期的法幣貶值交易也是推高金價(jià)上漲的一個(gè)重要因素。

今年五一召開的伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)，是我第7次參加，股神巴菲特公開表示，他最擔(dān)心的是美國(guó)的財(cái)政政策，如果未來美國(guó)政府的債務(wù)繼續(xù)增加，那么美元的信用就會(huì)越來越受質(zhì)疑，甚至這張綠紙會(huì)貶得一文不值。股神巴菲特除了講到他最擔(dān)憂的美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，還提到了不要把貿(mào)易當(dāng)武器，堅(jiān)決反對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)。巴菲特作為最成功的價(jià)值投資者之一，他的看法以及警告都有很大參考意義。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）