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本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然
來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|郝文然
編輯|韓迅
三季報(bào)扭虧為盈、首條固態(tài)電池產(chǎn)線陸續(xù)交付，電池設(shè)備廠商利元亨（688499.SH）展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭。
近日，利元亨發(fā)布2025年三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入24.24億元，同比增長(zhǎng)4.37%；歸母凈利潤(rùn)4749.29萬(wàn)元，較去年同期-5.20億元實(shí)現(xiàn)大幅扭虧。
其中，第三季度營(yíng)業(yè)收入8.95億元，同比增長(zhǎng)90.63%，環(huán)比增長(zhǎng)9.9%，邊際改善加速。2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)分別為1282萬(wàn)元、2059萬(wàn)元、1408萬(wàn)元，均實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)基本確認(rèn)。
更令市場(chǎng)關(guān)注的是，利元亨于10月10日在互動(dòng)平臺(tái)表示，首條固態(tài)電池產(chǎn)線已陸續(xù)交貨，正處于客戶現(xiàn)場(chǎng)的設(shè)備調(diào)試與工藝驗(yàn)證階段。
2025年第三季度固態(tài)電池產(chǎn)線的如期交付，既是利元亨公司的新里程碑，也給看好其固態(tài)電池業(yè)務(wù)前景的投資者們注入了信心。
首條全固態(tài)電池產(chǎn)線如期交付
2014年成立的利元亨，核心業(yè)務(wù)為鋰電池制造設(shè)備，其收入占比達(dá)到八成。
2020年，利元亨開(kāi)始布局固態(tài)電池，為清陶能源陸續(xù)提供了化成分容、激光焊接、激光模分一體機(jī)、電芯裝配線等設(shè)備。
2024年11月，利元亨中標(biāo)國(guó)內(nèi)頭部車企全固態(tài)電池整線項(xiàng)目，覆蓋電極制備、電解質(zhì)復(fù)合、高壓化成等全環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)2025年7月啟動(dòng)設(shè)備交付，第三季度完成全部交付。
實(shí)際的推進(jìn)節(jié)奏基本符合預(yù)期。10月10日，利元亨官宣首條固態(tài)電池產(chǎn)線已陸續(xù)交貨，正處于客戶現(xiàn)場(chǎng)的設(shè)備調(diào)試與工藝驗(yàn)證階段。
市場(chǎng)開(kāi)拓方面也有喜訊，利元亨稱已經(jīng)與30多家客戶交流固態(tài)電池技術(shù)和業(yè)務(wù)，并已實(shí)現(xiàn)向美國(guó)客戶交付固態(tài)電池前段裝備，正推進(jìn)國(guó)內(nèi)外等地客戶的設(shè)備驗(yàn)證工作。
雖未透露具體客戶名單，但國(guó)內(nèi)外客戶的認(rèn)可以及利元亨的實(shí)際交付動(dòng)作也具有相當(dāng)?shù)暮鹆俊?/p>
盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量存在不足
在收入變化不大的前提下，利元亨能夠擺脫2024年巨虧10.4億元的泥潭，主要?dú)w功于盈利能力的大幅進(jìn)步。2025年前三季度，利元亨的毛利率為25.11%，同比上升4.1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為1.9%，同比上升24.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅巨大。
東吳證券研報(bào)認(rèn)為，利元亨收入、利潤(rùn)的改善主要系國(guó)內(nèi)頭部電池企業(yè)開(kāi)工率顯著提升、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏逐漸恢復(fù)，訂單加速驗(yàn)收。
從財(cái)報(bào)來(lái)看，客戶回款出現(xiàn)顯著改善。利元亨2025年前三季度信用減值損失實(shí)現(xiàn)沖回轉(zhuǎn)正1億元，而去年同期為-1.55億元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年三季報(bào)的208天下降至2025年三季報(bào)的123天，賬期大幅縮短。
利元亨的控本降費(fèi)措施也起到了效果。2025年前三季度，公司期間費(fèi)用率為24.3%，同比下降13.3個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率3.3%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為8.4%，同比下降7.2個(gè)百分點(diǎn)。
不過(guò)扭虧似乎只是起點(diǎn)。與同行相比，雖然利元亨毛利率有所改善，但凈利率水平仍有提升空間。以固態(tài)電池龍頭之一的先導(dǎo)智能(300450.SZ)作為對(duì)比，后者2025年上半年的毛利率、凈利率分別為33.8%和10.8%。
此外，利元亨2025年三季報(bào)還反映出兩大問(wèn)題：運(yùn)營(yíng)指標(biāo)偏弱、研發(fā)投入收縮。
運(yùn)營(yíng)指標(biāo)顯示，利元亨在存貨周轉(zhuǎn)方面不夠理想。截至2025年第三季度末，公司存貨與營(yíng)收的比值高達(dá)111.79%，且存貨總額較去年末增加7.79%。
對(duì)于生產(chǎn)、安裝、驗(yàn)收周期較長(zhǎng)的大型設(shè)備類企業(yè)，存貨與營(yíng)收比值的合理區(qū)間一般為70%～100%。利元亨的該指標(biāo)有些偏高，表明存貨占據(jù)了過(guò)多資金，增加了周轉(zhuǎn)壓力。
更為值得關(guān)注的是，利元亨的流動(dòng)比率為0.98，速動(dòng)比率低至0.46，均低于1的警戒線，反映出公司短期償債能力較弱，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。
不過(guò)，利元亨在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.71億元，同比大幅增長(zhǎng)121.17%。有凈現(xiàn)金流支撐的利潤(rùn)，為盈利質(zhì)量進(jìn)行了有效背書。
研發(fā)費(fèi)用的降低則是另一大問(wèn)題。2025年前三季度，利元亨的研發(fā)費(fèi)用為2.53億元，同比下降19.2%，占收入的比例為10.4%，同比下降3.0個(gè)百分點(diǎn)。
無(wú)論是絕對(duì)金額還是相對(duì)占比，利元亨的研發(fā)投入都在戰(zhàn)略性收縮。
這可能是利元亨為改善盈利能力而實(shí)施的控本降費(fèi)措施的一部分，但在固態(tài)電池市場(chǎng)尚未成熟的技術(shù)卡位期，保持高研發(fā)投入仍顯得尤為重要。如何在行業(yè)周期低谷平衡短期盈利與長(zhǎng)期技術(shù)儲(chǔ)備，或許是公司將面臨的新挑戰(zhàn)。
固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度超預(yù)期，硫化物賽道卡位先行
首條產(chǎn)線從簽單到交付，標(biāo)志著利元亨在固態(tài)電池設(shè)備領(lǐng)域邁出了從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化落地的關(guān)鍵一步。
目前，利元亨已掌握全固態(tài)電池整線裝備的制造工藝，能夠自主生產(chǎn)包括電極干法涂布設(shè)備、電極輥壓、電解質(zhì)熱復(fù)合一體機(jī)、膠框印刷、疊片一體機(jī)和高壓化成分容等核心設(shè)備。
2024年動(dòng)力電池大會(huì)上，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群曾預(yù)計(jì)固態(tài)電池將在?2027年?實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，并在?2030年?前后實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的量產(chǎn)。
如今看來(lái)這一預(yù)言可能偏保守了一些，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的提檔加速已成公認(rèn)事實(shí)。多家電池設(shè)備廠家2025年已經(jīng)有了可觀進(jìn)展，紛紛進(jìn)入交付階段。
橫向看，利元亨的設(shè)備水平在行業(yè)內(nèi)屬于第幾梯隊(duì)？10月24日，就技術(shù)、財(cái)報(bào)等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向利元亨發(fā)郵件并致電詢問(wèn)。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。
不過(guò)值得一提的是，利元亨選擇了硫化物作為其主攻路線。
在電解質(zhì)路線中，氧化物電解質(zhì)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度較快，已應(yīng)用于半固態(tài)電池，但全固態(tài)路線下界面阻抗問(wèn)題較大；硫化物電解質(zhì)性能更優(yōu)，但相應(yīng)地對(duì)生產(chǎn)環(huán)境要求更為嚴(yán)苛，且存在安全隱患，成本也更高。
針對(duì)硫化物體系特性，利元亨曾表示公司設(shè)備具備三級(jí)防護(hù)設(shè)計(jì)能力，能有效解決毒性與防爆難題；同時(shí)通過(guò)模塊化單機(jī)設(shè)備支持多技術(shù)路線柔性配置，協(xié)同材料—工藝—設(shè)備一體化研發(fā)路徑，構(gòu)建起差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
當(dāng)下來(lái)看，硫化物作為主流路線的前景已經(jīng)比較明朗，利元亨站在了正確的賽道上。如果能夠繼續(xù)提高設(shè)備工藝水準(zhǔn)，解決硫化物路線的高成本問(wèn)題，其市場(chǎng)前景將更加值得期待。
總結(jié)
一份扭虧為盈的三季報(bào)和固態(tài)電池產(chǎn)線的如期交付，標(biāo)志著利元亨已步入成長(zhǎng)新階段。公司精準(zhǔn)卡位前景廣闊的硫化物技術(shù)路線，有能力解決其中核心的安全問(wèn)題，為其在下一代電池技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。
不過(guò)嚴(yán)格來(lái)講，電池設(shè)備整線的交付工作尚未完成，客戶反饋仍有待觀察。一場(chǎng)漂亮的翻身仗后，利元亨能否在固態(tài)電池這一新興賽道走得更遠(yuǎn)，仍需市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。
（全文2461字）
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