當(dāng)年日本老百姓為何不入市？

最近，國內(nèi)知名機構(gòu)做了一份關(guān)于當(dāng)年日本股市的調(diào)研。眾所周知，泡沫破裂后，日本曾嘗試通過扶持股市激活社會活力，由此催生了1992年、1995年和1998年三次階段性牛市。有人疑問：為何是三次階段性行情，而非一次性推升為慢牛？

這個問題恰好抓住了核心。之前視頻里我聊過，想要實現(xiàn)長久的慢牛，單純“撒錢”刺激大概率只能帶來短期上漲，長期仍需形成“業(yè)績預(yù)期—市場信心—資金流入”的良性循環(huán)，且政策“彈藥”的投放方式和力度，也會影響最終效果。

從日本當(dāng)年的數(shù)據(jù)就能看出：1992-1993年第一波牛市，日本官方投入10.7萬億日元財政刺激，帶動了12.8個月、54%的反彈；1995-1996年第二波牛市，疊加14萬億經(jīng)濟刺激與2萬億平準基金，反彈持續(xù)12.6個月，漲幅44%；1998年第三波牛市，推出《金融再生法》處理壞賬的同時，再砸23.9萬億經(jīng)濟刺激，反彈時長拉長至16個月，漲幅更是翻倍達79%。

但有意思的是，隨著三次刺激力度不斷加大，日本民眾的入市熱情卻并未顯著提升。機構(gòu)分析，核心原因有三點：

一、就業(yè)不穩(wěn)+收入下滑，入市意愿直接受挫

泡沫破裂后需求萎縮，導(dǎo)致就業(yè)市場遇冷——1991年7月日本招聘求職比例還有1.44，到1994年2月就驟降至0.64，2000年前更是長期維持在0.75以下。各年齡段失業(yè)率明顯上升，臨時工比例持續(xù)攀升，居民收入下滑，自然沒心思也沒余力投身股市。

二、養(yǎng)老金壓力大，居民傾向防御性儲蓄

日本養(yǎng)老金體系采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，2000年前其負擔(dān)率已居主要國家首位，達到25.3%（我國去年這一比例為20.6%）。老百姓因養(yǎng)老焦慮，更愿意把錢存起來做防御性儲備，而非投入風(fēng)險較高的股市。

三、債務(wù)壓力攀升，消費與投資能力被削弱

泡沫破裂后，居民收入預(yù)期下降，疊加就業(yè)問題，還本付息壓力持續(xù)上升——收入不漲甚至減少，原本的債務(wù)負擔(dān)就會越來越重。數(shù)據(jù)顯示，日本居民總負債與初次收入的比例不斷抬高，從1993年起就出現(xiàn)了透支未來收入的情況，進一步擠壓了入市資金。

針對這三點，機構(gòu)也給出了相關(guān)民生建議，核心是修復(fù)居民債務(wù)與收入平衡、強化養(yǎng)老保障，避免重蹈日本“三進三出”的覆轍。其實說實話，任何國家都不想反復(fù)“試錯”，畢竟大量資金的沉沒成本太高，從財政效率來看，也更希望穩(wěn)住市場、實現(xiàn)慢牛。

而就在2025年最近的金融街論壇上，潘行長提到，要拓展和豐富中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，維護股市、債市、匯市等金融市場平穩(wěn)運行。在我看來，這或許和國債自購的發(fā)展方向類似，是通過直接或間接干預(yù)，避免市場劇烈波動；再加上近期證券市場對基金經(jīng)理的治理優(yōu)化，似乎都朝著穩(wěn)定市場的方向發(fā)力。

最后，我們可以從近幾個月國內(nèi)“存款搬家”的邊際變化，看看社會資金流動與股市的關(guān)聯(lián)性：

? 7月是傳統(tǒng)存款搬家月，居民存款環(huán)比減少，非銀存款（投向券商、基金、期貨等領(lǐng)域的資金）大幅增加，被市場解讀為居民資金通過非銀部門進入資本市場，但這一階段主要是機構(gòu)和高凈值人群主導(dǎo)，存在結(jié)構(gòu)性特征。

? 8月非銀存款繼續(xù)增加約1.18萬億，新增居民存款僅1100億，同時公募股票混合理財規(guī)模上行、貨基份額（類似余額寶）回落，說明資金從存款、貨基向股市、混合債基等轉(zhuǎn)移的方向更清晰。

? 9月這一態(tài)勢未能延續(xù)，非銀存款同比回落，機構(gòu)分析主要受季末銀行考核因素影響；不過當(dāng)月同口徑M1同比升至7.2%，說明居民資金確實在活化，但企業(yè)現(xiàn)金流尚未明顯改善。后續(xù)還需觀察10月數(shù)據(jù)，才能判斷9月的回落是季節(jié)性波動還是趨勢性變化。

那么，結(jié)合這些信號，A股站上4000點后會怎么走呢？