倫敦金屬交易所（LME）宣布自2025年11月10日起暫停以非美元貨幣計(jì)價(jià)的金屬期權(quán)交易。(金十?dāng)?shù)據(jù)APP)

以現(xiàn)貨定量，以美元定價(jià)，我來略糾正下一些強(qiáng)行綁定式定調(diào)！金屬和期貨實(shí)際上是兩個(gè)獨(dú)立的市場，但通常被偽裝成了一個(gè)市場，現(xiàn)在市場只是適應(yīng)新的變化而已。

在量化和ETF的加持下，貴金屬市場的亨特兄弟魅影不斷閃現(xiàn)！而市場也進(jìn)入到了殘酷的下半場現(xiàn)貨頭寸的爭奪時(shí)刻！在前段時(shí)間，隨著黃金、白銀市場期貨價(jià)格飛升，全球主要交易所現(xiàn)貨持有量卻遠(yuǎn)不足以支持多空交易，這就形成了系統(tǒng)性上百倍的杠桿頭寸風(fēng)險(xiǎn)面臨現(xiàn)貨逼倉的重大風(fēng)險(xiǎn)！

由于黃金、白銀、銅等貴金屬具有央行外匯儲備資產(chǎn)或戰(zhàn)略儲備資源的特性，雖然其會降低貨幣政策的實(shí)施效果，但因此也對于美元流動(dòng)性擴(kuò)張有顯著的抑制作用！

而作為全球最大場內(nèi)（機(jī)構(gòu)間）黃金交易所的上交所，和作為全球最大場外（OTC）黃金交易市場的LBMA（倫敦金銀市場協(xié)會）和倫金所（LME）則首當(dāng)其沖！

為了避免風(fēng)險(xiǎn)，上金和倫金都在近期發(fā)布了一些風(fēng)險(xiǎn)抑制聲明，但從流動(dòng)性的角度看，雖然不易過度解讀，但確實(shí)涉及到了一定程度上貨幣對商品定價(jià)能力的問題，尤其是當(dāng)下人民幣正在自價(jià)格和商品錨定體系，與西方市場形成了非直接關(guān)聯(lián)關(guān)系，這就進(jìn)一步加大了市場摩擦成本，也影響了美元的擴(kuò)張！

我們來看下近期的信息匯總:

2025年9月3日:上金所：調(diào)整黃金延期品種與白銀延期合約交易保證金水平和漲跌停板比例！

2025年10月30日:倫敦金屬交易所（LME）宣布，擬制定永久性規(guī)則，在庫存處于低位的情況下，對在近月合約中持有大額頭寸的會員實(shí)施限制，以維護(hù)市場交易秩序。

11月1日:中國財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》（以下簡稱《公告》），明確自2025年11月1日起至2027年12月31日，對在上海黃金交易所、上海期貨交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)黃金實(shí)施一系列增值稅政策調(diào)整。

11月3日:LME宣布自2025年11月10日起，將暫停所有非美元計(jì)價(jià)金屬期權(quán)交易。

所有的新聞都直接指向2個(gè)方向:（1）現(xiàn)貨持有人（商）的交割方式；（2）現(xiàn)貨的定價(jià)方式！

由于前幾天，我已經(jīng)分析過上金所相關(guān)政策，今天我們就來重點(diǎn)分析下LME相關(guān)的聲明！

一、LME本次調(diào)整對全球市場的影響

我之所以說不易過度解讀，是因?yàn)長ME主要交易的除了金銀外，更多的是銅、鋅、鎳等戰(zhàn)略金屬，并且非美元交易在LME市場里實(shí)質(zhì)上已經(jīng)停止多年！但現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)又很特別！

我們看兩個(gè)時(shí)間:

2025年5月8日:上海黃金交易所沙特黃金交割庫正式啟用！

2025年6月26日:上海黃金交易所正式啟用在香港設(shè)立的國際板指定倉庫。

這兩個(gè)事件，宣布了上金所已經(jīng)開始用人民幣定價(jià)國際黃金，并且不像過去，幾個(gè)銀行在國內(nèi)關(guān)門做些現(xiàn)貨交割，而是將現(xiàn)貨倉放到了中東和香港，此舉就形成了與倫金和芝加哥、紐約間的定的流動(dòng)性爭奪，隨后，市場上黃金就出現(xiàn)了加速上漲，央行購金力度加大的特征！

要知道，傳統(tǒng)體系里，西方有金融利差，我們有工業(yè)利差，雙方存在一定的合作和共生基礎(chǔ)，但現(xiàn)在西方的工業(yè)和金融規(guī)模明顯不在一個(gè)水準(zhǔn)！

而本次的暫停源頭可能就是上述的原因，因?yàn)榉敲涝跈?quán)交易的暫停將減少市場對沖工具的多樣性，企業(yè)若需以歐元或人民幣對沖金屬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將被迫轉(zhuǎn)向美元合約，可能導(dǎo)致匯率波動(dòng)與交易成本疊加。以銅市場為例，流動(dòng)性下降可能推高現(xiàn)貨溢價(jià)，短期加劇價(jià)格波動(dòng) 。不過，由于非美元期權(quán)長期處于邊緣化狀態(tài)（如人民幣期權(quán)多年無交易），實(shí)際影響可能集中于特定區(qū)域或行業(yè)，整體市場穩(wěn)定性受沖擊有限，但依然會短期托高價(jià)格。

此外，LME作為全球最大金屬交易所，其決策具有標(biāo)桿意義。暫停非美元交易被視為對美元在大宗商品定價(jià)體系的“官方確認(rèn)”，間接鞏固了美元作為全球金屬貿(mào)易唯一通用貨幣的地位。這一舉措在去美元化趨勢下傳遞出明顯的防御性信號，可能延緩其他貨幣（如人民幣）在金屬定價(jià)領(lǐng)域的滲透，也會影響交易商之間的貨幣敏感度，

當(dāng)下，非美元主導(dǎo)市場主要是亞洲市場，其核心就是上期/金交所，此舉確實(shí)有希望抑制亞洲交易活躍度的嫌疑，因?yàn)?，歐美市場因美元流動(dòng)性集中，明顯更為受益。但與此同時(shí)，LME的調(diào)整可能倒逼區(qū)域交易所加速構(gòu)建本土定價(jià)體系。例如，上海黃金交易所（SGE）的“上海金”基準(zhǔn)價(jià)已為人民幣黃金定價(jià)提供支撐，未來或進(jìn)一步拓展至其他金屬領(lǐng)域 。

二、是否與中國黃金稅收新規(guī)有關(guān)？

我國于11月1日實(shí)施的黃金稅收新規(guī)，通過差異化增值稅政策鼓勵(lì)場內(nèi)交易并規(guī)范黃金用途 。

因此投資性黃金的增值稅即征即退政策，與LME暫停非美元交易無直接關(guān)聯(lián)，但稅收政策，也確實(shí)在客觀上推動(dòng)黃金交易向SGE等本土平臺集中，間接增強(qiáng)人民幣在黃金流通環(huán)節(jié)的結(jié)算地位，但我認(rèn)為這一政策更多是國內(nèi)市場治理的深化因素。

其次，黃金稅收新規(guī)與SGE的人民幣定價(jià)機(jī)制（如“上海金”）形成了一定政策合力。通過交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)黃金可享受稅收優(yōu)惠，而“上海金”作為人民幣計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，確能提供規(guī)避美元波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的部分能力，可是上金所主要是銀行間的場內(nèi)市場，一般機(jī)構(gòu)入駐困難，并不普適，對于一些大型礦業(yè)、金業(yè)品牌、金融機(jī)構(gòu)意義更大 。

因此盡管LME的調(diào)整短期內(nèi)強(qiáng)化了美元地位，但我國通過降低交易成本、提升市場透明度，逐步構(gòu)建了以人民幣為核心的黃金定價(jià)生態(tài)，兩者在長期戰(zhàn)略上或許還存在些博弈。

三、是否針對上金所人民幣定價(jià)機(jī)制？

SGE的“上海金”自2016年推出以來，已成為全球首個(gè)以人民幣標(biāo)識、交易和結(jié)算的黃金基準(zhǔn)價(jià)，覆蓋實(shí)物交割與衍生品領(lǐng)域 。

2025年稅收新規(guī)進(jìn)一步明確，通過SGE交易的標(biāo)準(zhǔn)黃金可開具增值稅專用發(fā)票，為人民幣結(jié)算提供合規(guī)支持。這些舉措與LME的美元中心化形成對比，但屬于中國自主推進(jìn)的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，與LME調(diào)整無直接因果關(guān)系。

其次，LME暫停非美元交易后，不說其本來就沒交易量，暫停后，說不定反而刺激SGE等亞洲交易吸引更多本土及國際投資者。尤其是，中國和亞洲黃金進(jìn)口商（黃金主要是亞洲人窖藏習(xí)慣）若通過“上海金”對沖風(fēng)險(xiǎn)，可減少對LME美元合約的依賴 。

盡管目前人民幣在全球金屬交易中的占比仍低（約2%），但亞洲市場機(jī)會很多，不僅有中國作為最大黃金消費(fèi)國，印度作為最大黃金進(jìn)口國（民間需求），日韓、東南亞等也對黃金有著巨大需求！

四、事件綜述

LME官方已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，暫停非美元期權(quán)是因相關(guān)合約長期缺乏流動(dòng)性，屬于正常業(yè)務(wù)調(diào)整。并且，非美期權(quán)自推出以來幾乎未被使用，維持交易的成本遠(yuǎn)高于收益。這一決策更多反映市場自然選擇，而非針對特定貨幣的政治干預(yù)。

而我國的人民幣國際化之路呈現(xiàn)出明顯的的漸進(jìn)發(fā)展特色，當(dāng)下主要在國際市場上還是項(xiàng)目制溝通，來提升人民幣在貴金屬領(lǐng)域的話語權(quán)，還遠(yuǎn)達(dá)到直接挑戰(zhàn)LME的全球地位。

而且，“上海金”目前主要服務(wù)于境內(nèi)市場，與LME的美元合約形成互補(bǔ)而非替代 。不過，在未來若我國進(jìn)一步開放資本賬戶并完善跨境結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，人民幣定價(jià)權(quán)有望從黃金向其他金屬延伸。

所以，LME暫停非美元期權(quán)交易是流動(dòng)性不足驅(qū)動(dòng)的市場化行為，短期內(nèi)強(qiáng)化美元定價(jià)權(quán)，但對全球市場的實(shí)質(zhì)性沖擊有限。

加上上金所人民幣定價(jià)機(jī)制，是自主推進(jìn)的金融改革舉措，旨在提升本土市場效率與人民幣國際化水平，與LME調(diào)整無直接關(guān)聯(lián)。長期來看，兩者共同反映全球金屬定價(jià)體系從單一美元主導(dǎo)轉(zhuǎn)向多元競爭的趨勢，但這一進(jìn)程仍受制于美元基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢與市場慣性影響，難以一蹴而就，且要階段性承擔(dān)體系摩擦的成本投入。