作者：順安

近期，被譽(yù)為“插座茅”的公牛集團(tuán)（603195.SH）交出了一份營收凈利潤雙降的成績單。

10月30日晚，公牛集團(tuán)發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。報(bào)告顯示，2025年前三季度，公牛集團(tuán)營業(yè)收入同比下降3.22%，歸母凈利潤同比下降8.72%。其中第三季度單季歸母凈利潤下降幅度達(dá)到10.29%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

這份不及預(yù)期的業(yè)績成績單與公牛集團(tuán)副董事長阮學(xué)平拋出的超16億元減持計(jì)劃相互映照，折射出這家“插座一哥”面臨的深層困境。截至10月31日，公牛集團(tuán)股價(jià)較2021年巔峰時(shí)期下跌超80%，總市值也近“腰斬”，不足800億元。

公牛集團(tuán)盈利下滑幅度擴(kuò)大，核心業(yè)務(wù)承壓

公牛集團(tuán)發(fā)布的2025年三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.98億元，同比下降3.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤29.79億元，同比下降8.72%；扣非凈利潤為27.01億元，同比下降4.87%。

從單季度來看，第三季度公牛集團(tuán)的營收為40.30億元，同比下降4.44%；凈利潤9.19億元，同比下降10.29%；扣非凈利潤為8.59億元，同比下降8.26%，盈利下滑幅度呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。

如果拉長時(shí)間維度來看，這是自 2020 年上市以來，公牛集團(tuán)首次在前三季度出現(xiàn)營收與凈利潤雙雙負(fù)增長的情況，打破了其長期以來的穩(wěn)健增長格局。

業(yè)績雙降的背后，是公牛集團(tuán)“基本盤”的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全面承壓。公牛集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)由電連接和智能電工照明兩大板塊構(gòu)成，前者以插線板、數(shù)碼配件為核心，后者涵蓋墻壁開關(guān)、照明設(shè)備等，兩大板塊長期貢獻(xiàn)公司90%以上的營收。但2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，電連接業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.62億元，同比下滑5.37%；智能電工照明業(yè)務(wù)收入40.94億元，同比下滑 2.78%，兩大核心板塊同步失速，創(chuàng)下近五年同期最差表現(xiàn)。

宏觀環(huán)境與行業(yè)競爭的雙重?cái)D壓是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的主要原因。從外部環(huán)境看，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，家庭裝修、商業(yè)擴(kuò)張及工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)均有所減弱，直接導(dǎo)致電工產(chǎn)品需求收縮。房地產(chǎn)后周期效應(yīng)的持續(xù)釋放進(jìn)一步?jīng)_擊了依賴家裝需求的開關(guān)、照明等業(yè)務(wù)，使得智能電工照明板塊遭遇明顯阻力。

行業(yè)競爭的白熱化則不斷侵蝕公牛的市場份額。自從以小米為代表的互聯(lián)網(wǎng)品牌以低價(jià)USB插線板切入市場，以及傳統(tǒng)家電企業(yè)紛紛入局電工領(lǐng)域?qū)Ｐ纬伞皣恕敝畡荨Ｔ谥悄芗揖悠占暗睦顺毕?，消費(fèi)者對電工產(chǎn)品的需求已從安全耐用轉(zhuǎn)向智能聯(lián)動(dòng)，而公牛在產(chǎn)品創(chuàng)新上的滯后使其傳統(tǒng)優(yōu)勢逐漸流失。盡管其推出有“隱形軌道插座”“全屋WiFi插座”等新品，并通過“閃電倉”等新業(yè)態(tài)提升渠道效率，但短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)下滑勢頭。

盈利能力的下滑更凸顯了業(yè)務(wù)承壓的嚴(yán)峻性。2025年第三季度，公牛集團(tuán)毛利率為41.7%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。國金證券分析指出，毛利率下降主要源于高毛利的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)占比下滑，而銷售費(fèi)用率的下降僅是品牌推廣投入的投入同比減少，并非經(jīng)營效率的實(shí)質(zhì)性提升。

10月31日，即公牛集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)后的第一個(gè)交易日，公司股價(jià)下跌0.09%，收于43.67元，總市值為789.8億元。

前腳公司完成回購，后腳大股東巨額套現(xiàn)

進(jìn)入10月份后，市場投資者在等待公牛集團(tuán)發(fā)布2025年三季報(bào)之際，卻先“等來”了公司實(shí)控人拋出的一份大額減持計(jì)劃，這與該公司不久前完成的股份回購形成鮮明對比。

根據(jù)公牛集團(tuán)10月10日發(fā)布的公告，公司副董事長、實(shí)控人之一阮學(xué)平擬通過大宗交易方式減持不超過3617.18萬股，占公司總股本的2%。若以10月9日收盤價(jià)45.85元/股計(jì)算，此次頂格減持將套現(xiàn)超16億元。對于減持原因，公司僅簡單解釋為“股東根據(jù)自身資金需求自主決定”，不會(huì)影響公司治理與持續(xù)經(jīng)營。

值得注意的是，這已是阮學(xué)平近兩年內(nèi)第二次大規(guī)模減持。2023年7月，他曾以91.40元/股的價(jià)格減持1779.19萬股，套現(xiàn)16.28億元，兩次減持累計(jì)套現(xiàn)超32億元。

而在此次減持計(jì)劃公布前一個(gè)月，公牛集團(tuán)剛剛完成了一輪股份回購。公告顯示，公牛集團(tuán)在6月至9月，以47.05元至50.62元的價(jià)格區(qū)間，斥資2.5億元回購了503.60萬股，回購均價(jià)達(dá)49.68元/股。

“高買低賣”的操作讓投資者倍感困惑。更重要的是，回購期間，公牛集團(tuán)股價(jià)從6月51.22元/股的高點(diǎn)跌至9月43.74元/股的低點(diǎn)，回購未能起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。不僅如此，回購的均價(jià)也顯著高于阮學(xué)平此次計(jì)劃減持當(dāng)日公牛集團(tuán)股價(jià)，形成了公司花錢護(hù)盤、股東低位套現(xiàn)的尷尬局面。

這場資本迷局的背后是阮氏兄弟對公牛集團(tuán)的絕對控制權(quán)。公開資料顯示，公牛集團(tuán)由阮立平、阮學(xué)平兄弟創(chuàng)立，目前二人通過控股股東良機(jī)實(shí)業(yè)及直接持股方式，合計(jì)控制公司 84.76%的股權(quán)，處于絕對控股地位。此外，自2020年上市以來，公牛集團(tuán)已累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利超120億元，阮氏兄弟作為最大股東，早已通過分紅實(shí)現(xiàn)豐厚回報(bào)，此次減持更像是在業(yè)績承壓期的額外套現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，公牛集團(tuán)股價(jià)較2021年初的歷史高點(diǎn)259.90元/股下跌超80%，市值蒸發(fā)超769億元，僅剩約789.8億元。投資者擔(dān)憂實(shí)控人在公司業(yè)績首次雙降時(shí)選擇減持，可能傳遞出對未來發(fā)展的信心不足，而頻繁的減持與回購操作，也動(dòng)搖了市場對公司治理的信任。

新能源業(yè)務(wù)尚難挑大梁，第二曲線難覓

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，公牛集團(tuán)早在2021年就將新能源業(yè)務(wù)定為“第二增長曲線”，試圖通過布局充電樁、儲(chǔ)能等領(lǐng)域打開新空間。但從三季報(bào)及相關(guān)數(shù)據(jù)來看，這一轉(zhuǎn)型尚未取得預(yù)期成效，新能源業(yè)務(wù)仍難以挑起大梁。

從收入規(guī)模來看，新能源業(yè)務(wù)對公司的貢獻(xiàn)微乎其微。2025年上半年，公牛集團(tuán)以新能源汽車充電樁為代表的新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.86億元，僅占總營收的4.73%。盡管同比增長33.52%，但與上年同期120.22% 的高速增長相比，增速已大幅放緩，顯示出業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)庥銎款i。

而在充電樁C端市場，部分車企品牌自建充電設(shè)備，如蔚來、特斯拉以及小米等，這樣消費(fèi)者在選擇充電樁產(chǎn)品時(shí)，首先想到的是與車輛想對應(yīng)的充電樁。B端市場方面，特來電、星星充電、云快充以及國家電網(wǎng)等，也擁有龐大的線下充電網(wǎng)絡(luò)與市場份額。

此外，產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)問題也成為公牛新能源業(yè)務(wù)的“絆腳石”。作為公牛新能源的核心產(chǎn)品，充電樁與隨車充頻繁曝出故障投訴。有用戶反映，使用公牛充電槍僅數(shù)月就導(dǎo)致汽車充電口灼燒，售后在承諾理賠后又推諉拒付；黑貓投訴平臺(tái)上，“過溫?cái)嚯姟薄皵喑涔收稀薄昂诵牟考p壞”等投訴屢見不鮮，消耗著公牛多年積累的“安全”口碑。

研發(fā)投入的收縮更讓新能源業(yè)務(wù)的前景蒙上陰影。2025年上半年，公牛集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用為2.86 億元，同比大幅下滑21.56%。在新能源這種技術(shù)密集型領(lǐng)域，研發(fā)投入的減少直接影響產(chǎn)品迭代與技術(shù)突破，公牛集團(tuán)的現(xiàn)狀與競爭對手持續(xù)加碼研發(fā)形成鮮明對比。

除新能源外，公牛集團(tuán)孵化的其他新業(yè)務(wù)同樣進(jìn)展緩慢。據(jù)了解，公牛集團(tuán)嘗試布局的數(shù)據(jù)中心PDU產(chǎn)品、太陽能照明等業(yè)務(wù)，雖在相關(guān)公告中被描述為“取得較快增長”，但均未披露具體收入數(shù)據(jù)，其實(shí)際經(jīng)營成效存疑。國際化業(yè)務(wù)雖覆蓋40多個(gè)國家，但主要依賴“大客戶模式”拓展東南亞、歐洲市場，短期內(nèi)難以形成規(guī)模效應(yīng)，無法彌補(bǔ)國內(nèi)市場的下滑缺口。

對于公牛集團(tuán)而言，2025年三季報(bào)暴露的不僅是短期業(yè)績壓力，更是長期發(fā)展的戰(zhàn)略困境。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的護(hù)城河不斷收縮，新能源等新業(yè)務(wù)尚處培育期，資本操作引發(fā)市場信任危機(jī)，多重挑戰(zhàn)疊加之下，這家“插座一哥”能否找到破局之道，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。