作者：Sogear

10月29日，被行業(yè)稱為“銅博士”的倫敦金屬交易所（LME）銅期貨價格達到11146美元/噸高點，全年累計上漲超過25%。受LME帶動，2025年11月上海市場銅價觸及89279元/噸，刷新歷史高點。

三重因素助推銅價走強

有別于黃金，推動銅價持續(xù)上行的本質在于供需矛盾。國信期貨首席分析師顧馮達表示，在供需緊平衡、地緣風險溢價及國內政策預期的多重支撐下，預計銅價將保持震蕩偏強格局。

在供應端，2025年5月，全球第四大銅礦卡莫阿-卡庫拉銅礦發(fā)生礦震；7月，全球最大地下銅礦埃爾特尼恩特因地震引發(fā)礦井坍塌；9月8日，全球第二大銅礦格拉斯貝格銅礦發(fā)生大規(guī)模泥石流。

摩根士丹利研究報告指出，基于三起銅礦意外事件，預期2026年銅的供需缺口將進一步擴大。

從需求面來看，一方面，受美國銅進口關稅影響，庫存與需求地區(qū)性錯配，加劇非美地區(qū)現貨供需緊張；另一方面，新經濟領域等“新基建”需求，是不可忽視的銅消費新引擎。

2025年7月，美國宣布對進口銅征收50%的關稅。大宗商品交易巨頭摩科瑞能源團隊預計，高達50萬噸銅將改道運往美國，導致主要消費國庫存承壓。摩科瑞能源團隊預測，LME銅價或突破12000-13000美元/噸，較當前9852美元存在約30%的上行空間。

新經濟領域為銅帶來的增長邏輯，核心是需求場景擴容和增長確定性提升。過去銅需求高度依賴房地產、家電等傳統(tǒng)行業(yè)，受經濟周期影響大；如今新能源汽車、AI算力、儲能使銅成為新基建的“血液”，銅的高導電性使其在新能源汽車電機、電池布線，AI算力中心變壓器、電纜，儲能電力傳輸中都不可或缺。

例如電網投資，中國“十四五”期間電網投資年均超5000億元，歐美推進新能源配套電網建設，直接拉動銅消費，電網用銅占銅需求的40%以上；

新能源車方面，每輛電動車用銅量80-100公斤，是傳統(tǒng)燃油車的四倍，2025年全球電動車銷量預計突破3000萬輛，將新增銅需求約25萬噸；

AI算力中心方面，數據中心高能耗推動電力傳輸需求，單機柜用銅量100-200公斤，全球AI算力中心建設每年對銅需求的增長拉動顯著。當前各國紛紛建設AI算力中心，雖無明確具體投資數字，但隨著AI大模型技術迭代，算力需求增長確定性強，將為銅下游需求帶來未來幾年的確定性增長。

上游龍頭企業(yè)業(yè)績大幅增長

全球銅礦供應緊張，擁有優(yōu)質資源的龍頭企業(yè)憑借量價齊升實現:業(yè)績大幅增長。

2025年前三季度，紫金礦業(yè)（601899.SH）實現營收2542億元，同比增長10.33%；實現歸母凈利潤378.64億元，同比增長55.45%。2025年第三季度，紫金礦業(yè)實現歸母凈利潤145.72億元，同比增長57.1%。

全球最大單體銅礦卡莫阿-卡庫拉銅資源量儲量超4300萬噸，礦石品位高達6%-8%，遠高于全球平均的0.5%。紫金礦業(yè)擁有該礦45%權益，項目2025年產能預計達60萬噸/年，遠期規(guī)劃超80萬噸，占全球銅供應增量的10%以上。

高品位礦山帶來了現金成本優(yōu)勢。紫金礦業(yè)的現金成本僅約1.5-1.8美元/磅，遠低于全球平均2.2美元水平。根據該成本測算，全球銅價每上漲10%，紫金凈利潤彈性可達20%-25%。

2025年前三季度，江西銅業(yè)(600362.SH)實現營收3960.47億元，同比增長0.98%；實現歸母凈利潤60.23億元，同比增長20.85%。第三季度實現營收1390.88億元，同比增長14.09%；實現歸母凈利潤18.49億元，同比增長35.20%。

江西銅業(yè)擁有完整的產業(yè)鏈布局。2025年上半年，在滬銅均價同比上漲的背景下，江西銅業(yè)自產銅礦產量保持穩(wěn)定，冶煉產品產量穩(wěn)中有增。

江西銅業(yè)在2025年10月連續(xù)收獲3個漲停板，年內漲幅超過116%。江西銅業(yè)在股價異動公告中明確表示，其主產品中陰極銅、黃金的市場價格累計漲幅較大。

2025年前三季度，洛陽鉬業(yè)(603993.SH)實現營收1454.85億元；實現歸母凈利潤142.8億元，同比增長72.61%，創(chuàng)同期歷史新高，并超越去年全年。其中，第三季度實現歸母凈利潤56.08億元，同比增長96.4%。

洛陽鉬業(yè)表示，業(yè)績大幅增長主要是其產銅量和銅銷售量實現兩旺，疊加銅價前三季度持續(xù)上漲所致。數據顯示，前三季度洛陽鉬業(yè)產銅54.34萬噸，同比增長14.14％，按產量指引中值計算，完成度為86.25％，再創(chuàng)同期歷史新高；銅銷量為52.03萬噸，同比增長10.56％。

10月24日，洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告稱，擬10.84億美元投資建設剛果（金）KFM二期工程項目，達產后預計新增年平均10萬噸銅金屬。

下游企業(yè)面臨成本壓力

銅價持續(xù)高位運行，下游企業(yè)面臨著直接的成本壓力。對于是否進行產品調價，企業(yè)意見出現分歧。

在覆銅板領域，生益科技在2025年上半年已完成一次價格調整，調價均值在10%以內。在接受機構調研時，生益科技表示，“產品定價機制主要是錨定‘銅價+加工費’的生產模式，若覆銅板產品價格能順利實現成本傳導，非但不會對經營造成壓力，還將推動營收規(guī)模擴大，提升市場份額”。

生益科技（600183.SH）表示，其當前現有覆銅板產能足以滿足市場需求，但會密切關注未來市場動態(tài)，尤其是AI發(fā)展帶來的需求增長趨勢。若長期市場呈現看漲態(tài)勢，不排除根據實際情況新增產線、擴充產能。

生益科技是全球第二大剛性覆銅板生產企業(yè)，原材料占總成本九成左右，產品對上游原材料價格敏感。三季報顯示，2025年前三季度，生益科技實現營收206.14億元，同比增幅39.8%；實現凈利潤24.43億元，同比增幅78.04%。

南亞新材（688519.SH）則表示其“暫未進行產品調價”。南亞新材強調“始終堅持戰(zhàn)略伙伴、長期共贏、協同合作的供應商關系，故原物料保供能力強，能夠抵御原材料價格波動帶來的沖擊”。

南亞新材是國內覆銅板業(yè)領先企業(yè)，核心業(yè)務為覆銅板和粘結片等復合材料及其制品。2025年前三季度，南亞新材實現營收入36.63億元，同比增長49.87%；實現歸母凈利潤1.58億元，同比增長180.79%。

在銅箔領域，嘉元科技(688388.SH)通過套期保值操作應對銅價上漲。嘉元科技披露的機構調研公告表示，嘉元科技在采購銅原料的同時開展套期保值業(yè)務，盈利重點聚焦于銅箔加工環(huán)節(jié)的加工費。

公開資料顯示，嘉元科技生產的銅箔產品主要應用于汽車領域，寧德時代是其主要大客戶之一。2025年前三季度，嘉元科技實現營收65.4億元，同比增長50.71%；實現歸母凈利潤4087.6萬元，同比扭虧為盈。

10月24日，嘉元科技披露了江西贛州龍南電解銅箔生產線項目進度。該項目規(guī)劃產能3.5萬噸，目前已投產產能超1萬噸，主要生產電子電路銅箔產品，其中高端產品可應用于AI服務器的PCB。

結語：“銅十一”后續(xù)仍存分歧

市場對于“銅十一”的后續(xù)走勢仍然存在分歧。光大期貨研究所認為，目前宏觀利多因素或趨于減少，銅作為工業(yè)金屬，下游需求尚未跟進，價格在新高附近，可能存在較大的分歧與拋壓，短期內仍應理性看漲。

光大期貨研究所預測，市場對于后續(xù)銅價走勢的關注點在于明年全球經濟預期，隨著貿易沖突及地緣政治沖突緩和等利好因素推動，2026年全球經濟會有一個良好的開端，因此銅價重心或穩(wěn)步上移。

不過，光大期貨研究所提示，國內前三季度銅需求增速較大，需要警惕四季度銅需求面臨環(huán)比放緩的情況，預期與現實之間的分歧成為價格能否持續(xù)上行的矛盾點。