每經(jīng)記者：張壽林 每經(jīng)編輯：黃博文

日前，央行發(fā)布2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱報告）。根據(jù)報告，今年以來，適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力。金融總量合理增長，9月末，社會融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比分別增長8.7%和8.4%，人民幣貸款余額270.4萬億元。社會融資成本處于低位，9月新發(fā)放企業(yè)貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和25個基點。

報告顯示，信貸結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，有力地支持了重點領(lǐng)域、重大戰(zhàn)略和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。9月末，科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款、數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)貸款分別同比增長11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部貸款增速。

2024年我國政府債券凈融資額已達(dá)11萬億元，今年有望突破12萬億元，央行綜合施策維護了資金面平穩(wěn)，有力地支持了政府債的順利發(fā)行。

專家表示，總體看，適度寬松的貨幣政策效果在不斷累積，對實體經(jīng)濟的支持效果還會逐步顯現(xiàn)。

“寬信用”效果正在顯現(xiàn)

報告專欄指出，要科學(xué)看待金融總量指標(biāo)。專家表示，過去市場更關(guān)注貸款，但在融資結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型加快的背景下，要更多地看社會融資規(guī)模。

一是隨著直接融資發(fā)展，企業(yè)發(fā)債融資更加便利，融資成本也明顯降低，企業(yè)尤其是大中型企業(yè)，更愿意發(fā)債替換貸款。地方政府也更傾向于用政府債券解決項目建設(shè)的資金需求，化債和置換存量債務(wù)，對銀行貸款也都有一定替代作用。但無論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴張支持實體經(jīng)濟的表現(xiàn)，從涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模角度看，其增速持續(xù)保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現(xiàn)。

二是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進，房地產(chǎn)、基建、地方融資平臺等信貸依賴度較高的傳統(tǒng)領(lǐng)域增勢放緩，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，但其具有“輕資產(chǎn)、輕負(fù)債”特征，貸款需求難以填上傳統(tǒng)動能留下的“坑”，長遠(yuǎn)看信貸增速中樞也會下移。

三是近年來銀行為了提高資產(chǎn)質(zhì)量、防范風(fēng)險，加大了不良貸款的核銷處置力度，客觀上也對貸款增速造成了一定影響，但這部分資金實際上已經(jīng)投放給了經(jīng)營主體，在實體經(jīng)濟中會持續(xù)周轉(zhuǎn)使用，在社融中也會有體現(xiàn)。

深層次看，專家表示，高質(zhì)量發(fā)展階段也不需要片面追求壘高信貸規(guī)模。如果還像過去那樣，只盯著貸款增速，既不符合經(jīng)濟規(guī)律，也可能帶來僵尸企業(yè)難以出清、資金空轉(zhuǎn)等問題。中央金融工作會議提出，“隨著經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，貨幣信貸要從外延式擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展”，這是對新形勢下做好宏觀金融調(diào)控的深刻闡述，未來重點是盤活存量金融資源，提升信貸資產(chǎn)質(zhì)效。

從金融總量增速看，央行行長潘功勝在2024年陸家嘴論壇上表示，目前我國宏觀金融總量規(guī)模已經(jīng)很大，金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。

報告專欄指出，當(dāng)前我國人民幣貸款余額已達(dá)270萬億元，社會融資規(guī)模存量達(dá)437萬億元。專家指出，隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，這與央行行長潘功勝此前在陸家嘴論壇的發(fā)言一脈相承。

專家提出，金融是實體經(jīng)濟的鏡像，我國經(jīng)濟正在由高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)型，實體經(jīng)濟所需要的貨幣信貸增長也在發(fā)生變化。靜態(tài)對比金融總量的絕對增速，或是一味追求金融總量高速增長，這些方面是很難持續(xù)下去的。貨幣金融環(huán)境要與實體經(jīng)濟發(fā)展需要相適應(yīng)，未來要更加注重盤活低效利用的存量金融資源。

政策協(xié)調(diào)配合持續(xù)加強

專家表示，宏觀政策之間的協(xié)同配合十分重要，可以產(chǎn)生“1+1>2”的效果，共同支持穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)。

報告強調(diào)，要靈活把握公開市場操作力度和節(jié)奏，及時熨平財政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動因素，這體現(xiàn)了長期以來貨幣政策和財政政策的有效協(xié)同配合。2024年我國政府債券凈融資額已達(dá)11萬億元，今年有望突破12萬億元，央行綜合施策維護了資金面平穩(wěn)，有力地支持了政府債的順利發(fā)行。

同時，在促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化、補充金融機構(gòu)資本等方面，貨幣政策和財政政策經(jīng)過多年的持續(xù)溝通和配合，也有很好的基礎(chǔ)和政策實踐。比如，財政部門對部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的配套貼息，對消費貸款的貼息等，以及地方政府和財政的獎補、融資擔(dān)保等機制，都有效強化了財政、信貸資金聯(lián)動，推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級。今年，財政部門和央行密切配合，發(fā)行特別國債5000億元為國有大型商業(yè)銀行補充資本，增強了銀行支持實體經(jīng)濟可持續(xù)性和防范金融風(fēng)險的能力。

報告也分析了當(dāng)前國內(nèi)外形勢，對下階段貨幣政策思路進行了闡述。

今年前三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.2%，經(jīng)濟運行展現(xiàn)出韌性和活力。

專家指出，對于未來政策把握，央行依然強調(diào)了短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部與外部、支持經(jīng)濟與銀行自身健康性這四方面關(guān)系的平衡，同時，考慮到外部不穩(wěn)定不確定性因素較多、內(nèi)需不足，下一步要實施好適度寬松的貨幣政策，抓好政策落實，充分釋放政策效應(yīng)。

市場人士表示，在財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)有望順利完成。

做好金融“五篇大文章”

報告顯示，9月末，支持做好金融“五篇大文章”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額已經(jīng)接近4萬億元。

專家表示，央行的結(jié)構(gòu)性工具，主要是激勵引導(dǎo)金融機構(gòu)支持國家重大戰(zhàn)略、經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。這些領(lǐng)域，初期社會資金進入意愿比較低，需要中央銀行的資金先期進入、發(fā)揮引導(dǎo)作用。目前金融“五篇大文章”相關(guān)領(lǐng)域的貸款增速都超過10%，明顯高于全部貸款增速，其中養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款增速更是接近60%。同時，覆蓋的主體范圍也更加多元。9月末，普惠小微貸款同比增長12.2%，林權(quán)抵押貸款同比增長14.9%。增速比全部貸款分別高5.7個、8.4個百分點。業(yè)內(nèi)專家指出，民營、小微、“三農(nóng)”、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、就學(xué)助學(xué)等領(lǐng)域的主體，既是經(jīng)濟發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)，也是優(yōu)化結(jié)構(gòu)的重要著力點，金融支持的主體類型和覆蓋范圍不斷擴大，對經(jīng)濟來說，既是補短板，也是增活力。

金融對科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的支持力度不斷增強。專家表示，“十五五”規(guī)劃建議，將“科技自立自強水平大幅提高”列入“十五五”時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標(biāo)之一，未來也是金融支持的重點和主線。報告顯示，9月末科技型中小企業(yè)本外幣貸款同比增長22.3%，比全部貸款增速高15.8個百分點，超過一半的科技型中小企業(yè)獲得過貸款，新增貸款中科技貸款占比超30%，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款的簽約金額為2.6萬億元，發(fā)放貸款1.1萬億元。

專家認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展是金融和實體經(jīng)濟雙向互動的過程。在房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)信貸需求下滑的大背景下，新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)對金融機構(gòu)的吸引力越來越大。反過來看，金融機構(gòu)愿意加大對這些領(lǐng)域信貸資源的投入，也是因為這些領(lǐng)域有前景、增長快。前三季度，裝備制造業(yè)增加值增長9.7%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長9.6%，增速明顯快于整體經(jīng)濟增速。