財聯(lián)社11月13日訊（編輯 楊斌）由于增量政策的信貸拉動效果尚未顯現(xiàn)，疊加政府債融資的基數(shù)較高，10月社融信貸增速進一步回落。今日尾盤央行公布的10月社融信貸數(shù)據(jù)顯示，10月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.5%，環(huán)比下降0.2個百分點。10月末人民幣貸款余額同比增長6.5%，環(huán)比下降0.1個百分點。

今日受權益市場反彈影響，債市收益率整體上行。不過，在社融數(shù)據(jù)公布后，10年國債活躍券收益率自日內高點回落約0.45BP。

信貸拉動效果滯后，政府債融資遇高基數(shù)

2025年10月末社會融資規(guī)模存量為437.72萬億元，同比增長8.5%，環(huán)比下降0.2個百分點。10月末人民幣貸款余額270.61萬億元，同比增長6.5%，環(huán)比下降0.1個百分點。

10月，社會融資增量0.81萬億元，同比少增約6000億元。新增人民幣貸款0.22萬億元，同比少增約2800億元。

10月中旬，中央財政從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方，10月末發(fā)改委明確其中2000億元為新增專項債額度用于支持部分省份投資建設，其余3000億元額度更多用于補充地方政府綜合財力。同時，5000億元新型政策性金融工具已于10月末投放完畢。

YY評級的研究團隊指出，上述政策或難在10月迅速形成增量信貸貢獻。政策資金剛撥付完畢、部分項目前期已取得政策行專項融資支持（部分項目已開工動產(chǎn)、基于“投貸聯(lián)動”等模式提前獲得信貸資金），實際信貸拉動效果或偏滯后。

此外，10月末6個月期限國股轉帖利率加速回落、月末一度出現(xiàn)“零”利率，與7月（同為季初月）走勢類似，指向信貸需求較弱，10月票據(jù)沖量規(guī)模明顯增加。10月票據(jù)融資最終增加5000多億元，同比多增約3300億。

債券融資方面，10月政府債券凈融資增加0.49萬億元，同比大幅少增5600億元。企業(yè)債凈融資0.25萬億元，同比多增1500億元。

YY評級認為，在不考慮提前使用明年特殊再融資債額度的情形下，去年同期高基數(shù)下政府債券對社融的拖累或仍將延續(xù)。

華源證券固收首席廖志明預計，2025年全年新增貸款（社融口徑）同比小幅少增，政府債券凈融資同比擴大，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.0%左右。社融增速于 7 月階段性見頂，后續(xù)幾個月社融增速或繼續(xù)回落。

在11月11日央行發(fā)布的《2025年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提到，“與銀行貸款相比，社會融資規(guī)模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規(guī)模、貨幣供應量指標”。另外，“更加注重發(fā)揮價格型調控的作用”。

央行今日一同公布的貸款利率數(shù)據(jù)顯示，10月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點。

數(shù)據(jù)公布后債市收益率有所下探

今日受權益市場反彈、風險偏好的壓制的影響，債市收益率整體上行。不過，在10月社融信貸數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年國債活躍券250016的收益率上行幅度有所收窄，午后最高點位于1.8070%，截至18：00回落至1.8025%。

圖：今日10年國債活躍券收益率分時走勢

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

交易員表示，繼續(xù)關注明天上午10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的情況。債市短線仍將維持反復震蕩格局，聚焦短端高流動性品種與長端超跌反彈機會。

廖志明認為，調整后的政府債券配置價值凸顯，信貸需求弱支撐銀行大幅增加債券投資。央行重啟國債買賣或已確立了債券收益率的頂部，后續(xù)可能將定價政策利率降息，預判年內10年國債收益率重回1.65%。