本文來源：時代周報 作者：閆曉寒

原本計劃11月17日在港交所掛牌并開始上市交易的百利天恒（688506.SH），突然在距離上市僅5天時踩下剎車。

11月12日，百利天恒發(fā)布公告宣布延遲港股上市。公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢整體協(xié)調(diào)人后，公司已決定全球發(fā)售將會延遲，且將不會根據(jù)招股章程進(jìn)行。因此，有關(guān)國際發(fā)售的國際包銷協(xié)議將不會訂立，有關(guān)香港公開發(fā)售的香港包銷協(xié)議將不會成為無條件。申請款項將于11月17日退還。這意味著，百利天恒此次港股IPO的交易被按下暫停鍵。

不過，百利天恒并未放棄港股上市，其在公告中表示，延遲全球發(fā)售的決定并不影響公司目前業(yè)務(wù)，且公司致力發(fā)展及擴(kuò)充業(yè)務(wù)。同時，“本公司及其整體協(xié)調(diào)人正在審慎評估有關(guān)全球發(fā)售及上市的更新時間表?！?/p>

已在科創(chuàng)板上市的百利天恒，自2024年就開始謀求港股上市，當(dāng)年7月其向港交所遞交上市申請，并分別在2025年1月、9月重新在港交所遞交上市申請。今年10月22日，百利天恒通過港交所聆訊，并于11月7日開啟招股，此時距離其在港股上市僅一步之遙。

為何百利天恒選擇在此時延遲上市？醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資深專家杜臣對時代周報記者表示，百利天恒在ADC等三個領(lǐng)域打造了三個研發(fā)平臺，若未來互相協(xié)同，可能大幅改進(jìn)腫瘤領(lǐng)域治療效果，增強公司競爭力。“鑒于公司競爭力較強，且考慮到A股和H股波動較大，百利天恒或許在等待一個更恰當(dāng)?shù)纳鲜袝r機?！?/p>

11月13日，百利天恒A股股價波動明顯，盤中一度下跌1.03%，截至當(dāng)日收盤，百利天恒股價上漲3.09%，收于372.00元/股，總市值為1536億元。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

為何延遲港股上市？

在招股期撤回IPO對于尋求港股上市的企業(yè)來說不算常見。

從百利天恒11月7日發(fā)布的全球發(fā)售公告來看，其原計劃發(fā)售863.43萬股H股，每股發(fā)行定價在347.50港元-389.00港元，募資總額最多33.59億港元。

今年以來，多家成功實現(xiàn)“A+H”上市的公司，在H股上市時發(fā)行價都較A股有一定折價。以A股市值為百利天恒近3倍的醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）為例，其最終發(fā)行價為44.05港元/股，較其在A股過去10日平均股價折讓約19%，較前一日（5月22日）收盤價折價27%。

而百利天恒H股的發(fā)行價，相比11月7日在A股349.93元/股的收盤價未大幅折價，若按發(fā)行價區(qū)間上限，該發(fā)行價較A股價格還有小幅溢價。

此外，根據(jù)全球發(fā)售公告，百利天恒本次港股IPO招股引入的五名基石投資者，有與之在ADC藥物方面達(dá)成授權(quán)合作的百時美施貴寶（BMS），也有三家百利天恒現(xiàn)有股東或緊密聯(lián)系人。

五位基石投資者合共認(rèn)購3200萬美元（約2.49億港元）的發(fā)售股份，按發(fā)售價范圍的中位數(shù)計算，它們的認(rèn)購金額占全球發(fā)售股份的比例為7.81%。相比恒瑞醫(yī)藥引入的基石投資者合計鎖定43%的發(fā)行份額，百利天恒的基石投資者鎖定發(fā)行份額比例較低。

由知名基金組成的基石投資者，被視為企業(yè)IPO的信譽擔(dān)保。香頌資本董事沈萌對時代周報記者表示，發(fā)行人和中介機構(gòu)為支撐起IPO會拉來基石投資者為其站臺背書，所以往往會在認(rèn)購價上給予較大折扣，目的是吸引更多投資者參與公開國際發(fā)售。“基石投資者比例越低，意味著對國際發(fā)售具備信心?！彼f道。

但沈萌提到，基石投資者認(rèn)購金額占比較低可能還有另外一種原因，即企業(yè)難以找到更多基石投資者背書?！皬拇舜窝舆t上市的結(jié)果來看，可能是市場環(huán)境或定價估值導(dǎo)致基石投資者沒有參與意愿，更何況公開國際發(fā)售?！?/p>

百利天恒此次尋求港股上市的背景是，2025年以來，在BD交易火爆、創(chuàng)新藥企業(yè)業(yè)績普遍改善、政策支持等多重因素驅(qū)動下，港股創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)強勢。港股創(chuàng)新藥ETF（513120.SH）從今年年初至9月一路上漲，漲幅超過130%。

今年以來，醫(yī)藥企業(yè)密集遞表港交所，僅9月21日至10月21日的一個月，就有17家醫(yī)藥企業(yè)向港交所提交IPO申請，其中包括貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）、長春高新（000661.SZ）等多家A股創(chuàng)新藥企。

不過，近兩個月創(chuàng)新藥集體回調(diào)，港股創(chuàng)新藥ETF回落超過13%。

百利天恒在A股的股價也伴隨市場波動，9月其股價達(dá)到414.02元/股的上市以來最高點，此后有所回落，截至11月12日，360.85元/股的收盤價較上述高點下跌12.84%。

前三季研發(fā)費用超17億元

當(dāng)前暫未有創(chuàng)新藥實現(xiàn)商業(yè)化且正為創(chuàng)新藥大力投入的百利天恒，或需要巨額資金支持。

百利天恒此次赴港，原計劃是將募資所得的60%用于撥付公司于中國內(nèi)地以外地區(qū)的候選生物藥物的研發(fā)活動。未來幾年，百利天恒計劃加速中國內(nèi)地以外全球市場的生物候選藥物的臨床開發(fā)，其中將主要包括于美國啟動多項臨床試驗。

而在此前的9月，百利天恒還在A股完成定向增發(fā)，募集資金總額37.64億元，所募集資金也將全部用于創(chuàng)新藥研發(fā)項目。

成立于1996年的百利天恒最初從仿制藥和中成藥起步，2010年其決定布局創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，并開始自主研發(fā)創(chuàng)新藥。近年來，百利天恒在研發(fā)ADC藥物方面投入大量資源。

根據(jù)港股招股書，2014年，百利天恒在美國西雅圖創(chuàng)建了SystImmune，并開始研發(fā)iza-bren(BL-B01D1)。十年間，其構(gòu)建起了創(chuàng)新ADC藥物研發(fā)平臺，研發(fā)了包括iza-bren在內(nèi)的已進(jìn)入臨床階段的10種ADC創(chuàng)新候選藥物；同時，其還搭建了多特異性T細(xì)胞銜接器平臺，研發(fā)已進(jìn)入臨床階段的四條GNC創(chuàng)新多特異性抗體藥物管線。

多年研發(fā)投入，百利天恒面臨一定業(yè)績壓力。2024年前，百利天恒業(yè)績持續(xù)低迷。根據(jù)財報，2021年-2023年，其營收分別為7.97億元、7.03億元、5.62億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為-1億元、-2.82億元、-7.80億元。

營收下滑源于百利天恒主要上市產(chǎn)品是仿制藥，其在公告中表示，受帶量采購計劃影響，導(dǎo)致此前相關(guān)產(chǎn)品價格及銷售量均下跌。持續(xù)虧損或主要源于巨額研發(fā)投入，在虧損大幅擴(kuò)大的2023年，其研發(fā)費用達(dá)到7.46億元，是同期營收的1.32倍。

2023年12月，百利天恒將核心產(chǎn)品BL-B01D1授權(quán)給百時美施貴寶，首付款8億美元。這是國內(nèi)首款出海的雙抗ADC藥物。2024年，百利天恒業(yè)績暴漲，當(dāng)年營收為58.23億元，同比增長936.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為37.08億元。

隨著更多在研項目推進(jìn)至臨床階段，今年以來百利天恒研發(fā)投入繼續(xù)大幅增加。根據(jù)2025年三季度報告，前三季度其研發(fā)投入合計17.72億元，同比增長超90%；而當(dāng)期其歸屬于上市公司股東的凈利潤再次轉(zhuǎn)虧，為-4.95億元。

不過，此前百利天恒與百時美施貴寶達(dá)成的合作正順利推進(jìn)。9月30日，其達(dá)成全球II/III期關(guān)鍵注冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01里程碑，已觸發(fā)合作協(xié)議項下第一筆2.5億美元的近期或有付款條件。這推動百利天恒第三季度營收暴漲1625.08%，至18.95億元。

11月13日，時代周報記者多次致電百利天恒投資者聯(lián)絡(luò)部，并將未來赴港上市時機等問題以郵件方式聯(lián)系百利天恒，同時，記者致電并短信聯(lián)系百利天恒相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。