10月的數(shù)據(jù)不錯(cuò)，大家尤其要珍惜這個(gè)月的好數(shù)據(jù)，11月開始國際形勢變的更為復(fù)雜，地緣風(fēng)險(xiǎn)很可能在東西南北四個(gè)半球上同時(shí)計(jì)劃，而美債、美元很也可能因此重歸強(qiáng)勢，流動(dòng)性的格局和市場態(tài)度有可能和前面相反！

所以，依托財(cái)政高效杠桿，疊加貨幣寬松所刺激而來的內(nèi)部生產(chǎn)效率持續(xù)提升、市場籌碼進(jìn)一步向頭部集中、資源積聚速度進(jìn)一步加快的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性趨勢，也可能會(huì)出現(xiàn)后續(xù)短期的年末波動(dòng)和挑戰(zhàn)。

言歸正傳，讓我們來看2025年10月國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，看看我國經(jīng)濟(jì)如何在 “穩(wěn)中求進(jìn)” 總基調(diào)下，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)供給平穩(wěn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新動(dòng)能壯大，穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢持續(xù)。

一、生產(chǎn)端：工業(yè)和服務(wù)業(yè)

我們說，生產(chǎn)供給是我國經(jīng)濟(jì)的核心，是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的 “壓艙石”，10 月數(shù)據(jù)體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的成效，也反映了部分行業(yè)的短期壓力，剪刀差效應(yīng)，正在持續(xù)影響社會(huì)資金與利潤的分配結(jié)構(gòu)！

從工業(yè)角度看，高技術(shù)與裝備制造成核心支撐，私營企業(yè)增長落后于整體！10 月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 4.9%（環(huán)比 0.17%），1-10 月累計(jì)增長 6.1%，工業(yè)生產(chǎn)韌性持續(xù)。

分門類看，電力熱力供應(yīng)業(yè)（5.4%）、制造業(yè)（4.9%）、采礦業(yè)（4.5%）增速梯度合理，能源保供與制造業(yè)恢復(fù)協(xié)同推進(jìn)。而資金和政策重點(diǎn)扶持的裝備制造業(yè)（8.0%）、高技術(shù)制造業(yè)（7.2%）增速分別快于工業(yè)整體 3.1%、2.3%，成為拉動(dòng)工業(yè)增長的 “主引擎”。

但制造業(yè) PMI 仍處 49.0% 的榮枯線以下，企業(yè)短期生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期雖有改善（預(yù)期指數(shù) 52.8%），但私營企業(yè)增加值增速僅 2.1%，顯著低于國有控股（6.7%）與股份制企業(yè)（5.2%），反映私營工業(yè)企業(yè)仍面臨成本、訂單等壓力。

從服務(wù)業(yè)角度看，有季節(jié)因素，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)跑特征明顯！

10 月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長 4.6%，1-10 月累計(jì)增長 5.7%，雖受上年基數(shù)抬升影響增速略有回落，但兩年平均增速保持穩(wěn)定。

其中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè) “領(lǐng)跑” 特征明顯 ，信息傳輸 / 軟件業(yè)（13.0%）、租賃商務(wù)（8.2%）、金融業(yè)（5.6%）增速大幅快于服務(wù)業(yè)整體，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用增強(qiáng)。同時(shí)，國慶中秋雙節(jié)帶動(dòng)傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)回暖，鐵路航空、郵政、住宿、文體娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均超 60.0%，進(jìn)入高位景氣區(qū)間，住宿餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長 3.9%（較上月加快 2.6 %）。

二、需求端：政策明確、消費(fèi)優(yōu)化、投資分化

相對生產(chǎn)，需求是經(jīng)濟(jì)增長的 “動(dòng)力源”，10 月的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了 “消費(fèi)穩(wěn)升、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、外貿(mào)抗壓力強(qiáng)” 的特征，但也存在房地產(chǎn)拖累投資等等挑戰(zhàn)。

我們先來看下消費(fèi)端，因?yàn)橛屑倨谝蛩兀脏l(xiāng)村與升級類消費(fèi)亮眼，服務(wù)消費(fèi)成新增長點(diǎn)！10 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額 4.63 萬億元（同比 2.9%，環(huán)比 0.16%），1-10 月累計(jì) 41.22 萬億元（同比 4.3%），消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用持續(xù)發(fā)揮。其中，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額增長 4.1%，快于城鎮(zhèn)（2.7%）1.4 個(gè)百分點(diǎn)，鄉(xiāng)村消費(fèi)潛力逐步釋放。

而且，因?yàn)閲a(bǔ)刺激，限額以上單位通訊器材類（23.2%）、文化辦公用品類（13.5%）、體育娛樂用品類（10.1%）零售額增速顯著高于整體，反映居民消費(fèi)從 “基本滿足” 向 “品質(zhì)提升” 轉(zhuǎn)型，今年大部分月份，我國從數(shù)據(jù)上看，都有明顯的消費(fèi)升級特征。

此外，1-10 月服務(wù)零售額同比增長 5.3%（較前三季度加快 0.1 個(gè)百分點(diǎn)）。全國網(wǎng)上零售額 也達(dá)到12.79 萬億元（同比 9.6%），實(shí)物商品網(wǎng)上零售占社零比重達(dá) 25.2%！電商雙11數(shù)據(jù)影響在宏觀經(jīng)濟(jì)端的增長相對值影響似乎更大！

而在投資端，不說你們也知道，房地產(chǎn)拖累明顯，制造業(yè)與高技術(shù)投資是永遠(yuǎn)的亮點(diǎn)！

1-10 月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）40.89 萬億元（同比降 1.7%），但扣除房地產(chǎn)后同比增 1.7% ，反映投資增速下滑主要受房地產(chǎn)拖累，其他領(lǐng)域投資仍有韌性。

我們看到，由于房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，其開發(fā)投資同比降了 14.7%，新建商品房銷售面積 / 銷售額分別降 6.8% / 9.6%，但積極信號已現(xiàn) ，商品房待售面積連續(xù) 8 個(gè)月減少，房企到位資金降幅收窄，政策效果逐步顯現(xiàn)。

而制造業(yè)投資同比增 2.7%，占全部投資比重達(dá) 25.6%（較去年提高 1.1 %），傳統(tǒng)國補(bǔ)的制造業(yè)改造升級與新興制造業(yè)壯大共同支撐增長。

此外，信息服務(wù)業(yè)（32.7%）、航空航天器及設(shè)備制造業(yè)（19.7%）投資增速領(lǐng)跑，綠色轉(zhuǎn)型相關(guān)投資（太陽能、風(fēng)力等清潔能源投資增 10.4%）快速增長，印證了投資向 “高技術(shù)、高附加值、綠色低碳” 領(lǐng)域集中的趨勢，但一樣的，還是結(jié)構(gòu)性問題，民間投資同比降 4.5%，但扣除房地產(chǎn)后增 0.2%，顯示民間資本在制造業(yè)、高技術(shù)領(lǐng)域的信心逐步恢復(fù)擴(kuò)張。

三、貿(mào)易：很強(qiáng)！結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

10 月貨物進(jìn)出口總額 3.70 萬億元（同比增 0.1%），1-10 月累計(jì) 37.31 萬億元（同比增 3.6%），其中出口 22.11 萬億元（增 6.2%），在全球需求疲軟背景下，保持這種增長，凸顯了我國外貿(mào)韌性，但也需要注意內(nèi)部成本的挖潛邊際！尤其是，從出口結(jié)構(gòu)上看，機(jī)電產(chǎn)品出口增 8.7%（占出口比重 60.7%），高技術(shù)產(chǎn)品出口增 7.3%，反映了我國出口從 “勞動(dòng)密集型” 向 “技術(shù)密集型” 轉(zhuǎn)型。

四、民生：就業(yè)穩(wěn)定、物價(jià)回暖，民生保障堅(jiān)實(shí)

這塊數(shù)據(jù)，我不多說了，總的來講，每個(gè)與人的就業(yè)形勢都很穩(wěn)定，重點(diǎn)群體就業(yè)持續(xù)改善！其中10 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 5.1%（較上月降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 2 個(gè)月下降），31 個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率同步降至 5.1%！且重點(diǎn)群體就業(yè)向好：外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率 4.5%（較上月降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)），顯著低于整體水平，農(nóng)民工就業(yè)穩(wěn)定性增強(qiáng)！

但是，值得注意的是，全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時(shí)間 48.4 小時(shí)，部分行業(yè)勞動(dòng)強(qiáng)度較高！在就業(yè)人數(shù)上漲的情況下，就業(yè)平均工時(shí)卻不斷提升，質(zhì)量問題還待后續(xù)改善！

至于CPI和PPI，我前面分析過，一句話：數(shù)據(jù)很好！CPI 回暖信號積極！PPI 降幅持續(xù)收窄！