中國(guó)和日本的關(guān)系緊張這件事情，影象是極為深遠(yuǎn)的，甚至可以說(shuō)，會(huì)直接改變第二次世界大戰(zhàn)之后的國(guó)際秩序，和貿(mào)易以及金融格局。

因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，日元大幅貶值，日本國(guó)債遭到了大面積的拋售，日元作為美元的影子貨幣，也直接影響到了美元資產(chǎn)的定價(jià)。

這一次美股的下跌是長(zhǎng)期的還是和以前一樣經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整之后就會(huì)重拾漲勢(shì)？在這一次的美元資產(chǎn)下跌的過(guò)程之中，日元扮演了什么樣的角色？

要講明白這里面的門道，得先說(shuō)說(shuō)日元的角色。很多人不知道，日元其實(shí)是美元的 “影子貨幣”，這些年一直幫美元撐著場(chǎng)面。因?yàn)槿毡狙胄谐Ｄ臧牙蕢旱脴O低，甚至搞負(fù)利率，日元就成了全球最便宜的 “借錢工具”—— 華爾街的資本常借日元換成美元，去買美債、美股套利，賺了錢再還日元，等于是用日本的錢給美國(guó)市場(chǎng)輸血?？芍腥贞P(guān)系一緊張，戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)一吹，這層窗戶紙直接被捅破了。

國(guó)際投資者怕真打起來(lái)血本無(wú)歸，趕緊瘋狂拋售日元和日本資產(chǎn)，日元匯率一路跌到 157.8943，眼看就要撞碎 160 的預(yù)警線。日本財(cái)政大臣片山急著喊話要 “出手干預(yù)”，可市場(chǎng)根本不信，剛說(shuō)的時(shí)候日元漲了點(diǎn)，轉(zhuǎn)眼就跌回去了，等于白吆喝。比日元更糟的是日本國(guó)債，10 年和 30 年期國(guó)債收益率天天碰預(yù)警線，國(guó)際投資者跑得比誰(shuí)都快。

以前還能靠日本央行無(wú)限制印錢兜底，可 2024 年 7 月日本央行自己都開(kāi)始加息、縮減購(gòu)債規(guī)模了，到 2026 年每月購(gòu)債要砍一半，傳統(tǒng)買家像日本生命保險(xiǎn)這種大機(jī)構(gòu)，持有的國(guó)債都浮虧 3.6 萬(wàn)億日元，哪兒還有錢接盤？這就形成了死循環(huán)：越拋售越跌，越跌越?jīng)]人敢買。

日元這 “影子” 一倒，美元立馬就慌了神。畢竟是綁在一根繩上的螞蚱，日元被拋棄，美元資產(chǎn)的定價(jià)根基直接崩了。更要命的是流動(dòng)性出了問(wèn)題 —— 以前借日元套利的投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在得趕緊還日元，他們只能瘋狂賣掉手里的美元股票、債券，換成日元還給日本央行。這么一折騰，美元資產(chǎn)瞬間成了 “燙手山芋”，沒(méi)人接盤，價(jià)格跌不說(shuō)，連變現(xiàn)都難了。

本來(lái)藏得好好的美國(guó) AI 泡沫，就這么被日元捅破了。首當(dāng)其沖的就是英偉達(dá)，以前黃仁勛天天喊 “芯片供不應(yīng)求”，可財(cái)報(bào)里的數(shù)字根本對(duì)不上：334 億美元的賬單沒(méi)人付，應(yīng)收賬款一年漲了 89%，這些錢說(shuō)不定就收不回來(lái)了；還有 198 億美元的芯片堆在倉(cāng)庫(kù)里，三個(gè)月就多了 32%，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)比以前翻了一倍還多。明眼人都看出來(lái)，美國(guó) AI 公司早沒(méi)錢了，英偉達(dá)只能自己下場(chǎng)給客戶投錢，讓客戶再用這錢買自己的芯片，一筆錢在圈子里轉(zhuǎn)幾圈，全算成了自己的收入，愛(ài)彼迎 CEO 都爆出來(lái)這叫 “氛圍收入”，說(shuō)白了就是造假。

OpenAI 更夸張，2024 年賺了 37 億，卻虧了 56 億，到 2025 年三季度單季虧損直接飆到 115 億，可估值還能漲到 3000 億美元。這就像用泡沫堆房子，看著嚇人，一戳就碎?，F(xiàn)在華爾街最賺錢的生意就是押英偉達(dá)跌，“大空頭” 伯里一出手，英偉達(dá)股價(jià)就從 212 美元跌到 172 美元，跌了 18.5%，有人說(shuō)再跌 40%，美國(guó)企業(yè)債都得違約。

這時(shí)候再問(wèn)美股是短期調(diào)整還是長(zhǎng)期下跌，答案就很明顯了。以前跌了能回去，是因?yàn)橹皇莻€(gè)別公司的問(wèn)題，或者流動(dòng)性松一松就救回來(lái)了?？蛇@次不一樣，根源是美元的 “影子貨幣” 出了大問(wèn)題，加上 AI 泡沫戳破后，整個(gè)科技股都在裸泳。要知道 2025 年上半年美國(guó) AI 支出占了 GDP 增長(zhǎng)的 92%，現(xiàn)在這部分垮了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的架子都快塌了，哪是短期能補(bǔ)回來(lái)的？美聯(lián)儲(chǔ)都急得敲警鐘，2024 年 9 月一下降了 50 個(gè)基點(diǎn)，后來(lái)又趕緊暫停，政策來(lái)回變，說(shuō)白了就是想保美元，又怕加息把經(jīng)濟(jì)逼進(jìn)滯脹。

現(xiàn)在美國(guó)和日本都站在滯脹的邊緣，物價(jià)漲，經(jīng)濟(jì)卻沒(méi)動(dòng)力，日本國(guó)債賣不動(dòng)，美國(guó) AI 公司虧得底朝天。這已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的股市漲跌，而是美元霸權(quán)的根基在晃。以前靠著日元套利、科技泡沫撐著的虛假繁榮，被中日關(guān)系緊張這根引線點(diǎn)燃，露出了里子的破敗。美聯(lián)儲(chǔ)再怎么調(diào)利率，也解決不了美元和日元綁定的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，更填不上 AI 泡沫炸出來(lái)的大坑。

說(shuō)到底，二戰(zhàn)后搭起來(lái)的金融格局，正在被這些連鎖反應(yīng)慢慢改寫(xiě)。日元從避險(xiǎn)資產(chǎn)變成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美元失去了重要的支撐，美國(guó)企業(yè)和民眾依賴的科技神話碎了一半。這場(chǎng)風(fēng)波不會(huì)很快過(guò)去，畢竟貨幣的問(wèn)題、泡沫的問(wèn)題，都得花時(shí)間消化，要是美國(guó)找不到新的支撐點(diǎn)，美元霸權(quán)的堡壘只會(huì)越來(lái)越松動(dòng)，全球貿(mào)易和金融的版圖，遲早得重新畫(huà)過(guò)。