信心缺失，實質(zhì)性違約在即，股債雙雙暴跌。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

11月26日晚，萬科公告，浦發(fā)銀行定于12月10日召開萬科企業(yè)股份有限公司2022年度第四期中期票據(jù)（簡稱“22萬科MTN004”）2025年第一次持有人會議，“為穩(wěn)妥推進(jìn)本期債券本息兌付工作，特召開持有人會議對本期債券展期相關(guān)事項進(jìn)行審議?！?/p>

這向外界釋放的信號是，萬科的債務(wù)只能展期償還了，本質(zhì)上屬于違約，現(xiàn)金流最終還是出現(xiàn)了問題……

今日萬科A股低開5.09%，其實昨天下午就有征兆，萬科股票和債券開始大跌。今早萬科債繼續(xù)暴跌，“22萬科04”跌超41%，“21萬科04”跌超36%，“22萬科02”跌超28％，均觸發(fā)盤中臨時停牌。

這背后其實是一系列事件串聯(lián)起來。

今年年初，萬科執(zhí)行董事、總裁、首席執(zhí)行官祝九勝被公安機(jī)關(guān)帶走。

（市值風(fēng)云APP）

深圳市地鐵集團(tuán)董事長辛杰接替接替郁亮出任萬科董事長，成為同時掌舵深鐵與萬科的“雙料掌門”。其上任后，深鐵集團(tuán)在2025年1月至9月期間，累計向萬科提供股東借款259.41億元，以緩解其公開市場債務(wù)壓力。

然而，2025年9月18日，辛杰在深圳參會期間被相關(guān)部門帶走調(diào)查。10月12日，萬科公告其因“個人原因”辭去所有職務(wù)，其被調(diào)查原因市場普遍推測與其在深鐵集團(tuán)任職期間的項目運作、資金使用及對萬科的巨額輸血行為有關(guān)。

深鐵集團(tuán)也開始出現(xiàn)10年來的第一次虧損——2024年歸母凈利潤-335.66億，其中萬科的投資損失成為重要拖累。

2025年11月12日的公告，更是成了壓垮了市場對萬科信心最后一根稻草，傳遞出深鐵集團(tuán)不再兜底的信號，其實無抵押貸款也不符合《企業(yè)國有資產(chǎn)法》及地方國資融資管理規(guī)范，所以深鐵能提供的資金支持有限，且此類融資通常須提供抵押：

深圳地鐵集團(tuán)與萬科簽署《股東貸款及資產(chǎn)抵押框架協(xié)議》，約定未來三年內(nèi)提供最多220億元股東貸款，但此前已提取的197.1億元未抵押貸款將納入該框架。協(xié)議要求所有貸款必須有足額抵押品，且新增貸款額度僅剩22.9億元。 此前萬科已提取的197.1億元貸款中，僅94.21億元有萬物云股票等抵押品，剩余部分需補足抵押。新協(xié)議要求所有貸款均需抵押，且抵押品需經(jīng)股東大會批準(zhǔn)。

接下來就是這次萬科債券的即將展期，其實很多地產(chǎn)商的債務(wù)都需要延期甚至重組減少才能活下來，最近碧桂園和融創(chuàng)均取得重大進(jìn)展。

比如2025年11月5日，融創(chuàng)中國96億美元境外債務(wù)重組獲香港高等法院批準(zhǔn)，成為首家境外債基本清“零”的大型房企，整體償債壓力預(yù)計減少600億元，每年節(jié)省了很多利息支出。

而萬科的控股股東深鐵集團(tuán)原來作為無條件支持的剛性兌付，反而不利于萬科的化債，所以這次深鐵集團(tuán)的增信要求以及萬科債券的預(yù)計展期償還，市場的理解就是萬科最終可能也要走向像碧桂園和融創(chuàng)等的化債之路。

從這個邏輯來說，這正是今天萬科股債雙雙暴跌的原因，特別是債券影響更大。

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