今年以來，全球人工智能趨勢浩浩蕩蕩，在這場浪潮之下率先收益的是海外算力產業(yè)鏈。包含了眾多算力核心成分的通信ETF（515880）以一條優(yōu)美的K線“蟾宮折桂”，年初至今漲幅超過120%，位列滬深兩市漲幅第一。

資料來源：Wind，截至12月9日午盤收盤

【上漲因素分析】

消息面上，今日上漲主因H200解禁。據相關報道，美國總統(tǒng)特朗普已批準英偉達向中國出口H200 AI芯片。

Q1：關于什么是H200？

H200是英偉達基于Hopper架構推出的芯片平臺。

資料來源：NVDIA

從性能上看，H200的單卡算力相較H100幾乎沒有提升，但是比B200系列卻低了很多。并且，基于Hopper架構的H200也不支持FP4精度格式，低精度計算方面優(yōu)勢也不大。

然而，H200具備獨特的優(yōu)勢。在訓練大模型的過程中，通信所用的時間開銷其實是比計算更大的。相較于一方面，H200集群在scale up中的GPU卡數量更多，NVlink通信效率更高，這直接提高了訓練的效率。另一方面，由于內存的發(fā)展速度相較于計算更慢，因此內存墻也是AI時代的關鍵瓶頸。相較于H100，H200的存儲容量從80GB提升到141GB，顯存帶寬也來到4800GB/s。更高的存儲容量允許提高Batch Size，從而降低通信頻率，訓練的效率再度提升。因此，H200的性能相較于H100，可以說優(yōu)勢顯著。

相較于B200，H200在訓練端其實表現(xiàn)不差。英偉達的架構從Hopper過渡到Blackwell之后，內部從硬件到軟件都有很多優(yōu)化，這導致在Hopper架構上已有深度積累的部分廠商有了一定的過渡和學習成本。從表現(xiàn)上看，其實B200相較于H200，計算性能的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在低精度計算，例如FP4精度下進行推理，性價比直接翻倍。但在多用于訓練的高精度計算上，算力的提升就有點不疼不癢了。這就導致一個奇怪的現(xiàn)象，在有的租賃平臺上，H200的租賃價格甚至比B200更貴。充分顯示H200具備較強使用價值。

資料來源：Semianalysis

Q2：H200能賣多少？

黃仁勛在此前曾表示，英偉達在中國有500億美元的機會，并且在未來幾年有望保持50%的CAGR。假如把500億美元理解為中國市場對GPU的需求，那么今年供給遠遠不足，國內GPU大廠的收入體量多在數十億元人民幣量級，而英偉達則幾乎沒有在華收入。整體上國內算力較為匱乏，今年北美的大模型和國內也拉開了較大差距，多半因此所致。

在截至4月末的FY26Q1中，英偉達表示因為當季因H20確認了45億美元的損失，并將在第二季度有80億美元的損失?？紤]到今年北美云廠資本開支仍然保持資本開支逐季增加的趨勢，以及擠壓的需求，若不考慮其他限制行為，H200放開之后英偉達單季度收入或增厚50億~100億美元。但即便謹慎預期，也有望保持20億~50億美元。上游相關零配件有望同步成長。

Q3：其他影響？

從宏觀角度看，H200解禁雖然是英偉達游說的勝利。但也標志著中美關系進入緩和階段。短期可能難以出現(xiàn)激烈的對抗，全球權益市場風險偏好有望提升。

【后市展望】

1、AI是一場巨大的科技革命，從各個角度看現(xiàn)在都還遠沒有結束。

從人工智能支出看，盡管北美四大云廠單季資本開支已突破千億美元大關， 2025Q3 總計為1133.22億美元（含融資租賃），同比+78.34%。但后續(xù)5年仍有望按照40%左右的CAGR成長，到2030 年人工智能基礎設施支出將達到3萬億至4萬億美元。

從產業(yè)生命周期看，此前大級別的科技革命生命周期有望持續(xù)8~10年。而從2023年到現(xiàn)在，人工智能的規(guī)模比此前云計算、智能手機更大，生命周期也有望更大。

從滲透率和空間看，一般而言。在科技行情的炒作中，人們會預期滲透率，在滲透率40%以下的行情中會是很好的參與點。但是我們看到，此輪AI行情中我們甚至無法定義滲透率這個詞。比如一個消費者，使用了某個AI APP，那它就是存量客戶么，顯然不是。因為他還可以在很多場景去使用AI。究其本質，是AI的想象力很大。它甚至不是一個行業(yè)，而是底層生產力的變革，級別和想象力都更大。AI爭的不是一城一地，使整個科技領域之戰(zhàn)。

資料來源：NVDIA

2、AI景氣全面外溢，關注核心板塊，尋找邏輯確定性方向。

在2025年以前，人工智能產業(yè)鏈上最大的瓶頸，無疑是臺積電的CoWoS產能。但是，在GPU加速成長的同時，目前谷歌的ASIC出貨量又迎來激增。展望2026年，很多配件可能都迎來的“缺貨”時刻。除了光模塊、PCB這些已經被市場認可的方向之外，電子布、光芯片、激光器甚至電力等等都可能出現(xiàn)全面的缺貨和漲價，AI景氣全面外溢。

從光模塊角度看，由于在AI數據中心，目前沒有長距離數據傳輸的替代方案，光的確定性無疑。在未來幾年的Scale out市場中，光仍將占據主導地位。為什么要強調Scale Up？舉個例子，從英偉達目前的Scale UP中，主要采用銅作為Nvlink的載體，但后續(xù)，英偉達將持續(xù)推出144、288、576等更大的Superpod，體積越來越大，銅連接、PCB顯然有望受益，但是他們的缺點也開始暴露，這給了光尤其是CPO的應用很大的想象力。而從谷歌方案看，柜內用光的趨勢也較明顯。柜內市場規(guī)模很大，目前可插拔光模塊龍頭廠商有望持續(xù)大放異彩。綜合而言，2026年光模塊供不應求幾乎是確定的。2027年除了可插拔光模塊有望保持高速增長外，CPO等新興技術落地，有望帶來額外的市場增量。

通信ETF（515880）仍然具備很強的配置價值，它代表了海外算力的基本面底氣。通信ETF光模塊含量占比超過55%，服務器含量超過19%，疊加光纖、銅連接等成分，核心環(huán)節(jié)成分占比超過80%。良好代表了海外算力產業(yè)鏈的基本面，建議持續(xù)關注。不過也提醒大家注意追高風險，逢低布局較佳。

資料來源：Wind，中證指數公司（截至12月8日，表中數據為持倉和Wind概念指數成分重合部分比重，合計權重已去除重復值）

此外，在科技發(fā)展的浪潮中，不能忽視中國力量，而且中國市場目前存在很強的預期差。同步布局海外算力和國產算力，或能更好代表AI趨勢。從GPU角度而言，國產GPU必然會高速發(fā)展，但短期仍需注意沖擊，這方面可以關注科創(chuàng)芯片ETF（589100），倘若市場回調，可以關注低位的布局機會。從確定性角度看，我們覺得短期半導體設備ETF（159516）仍是一個良好的選擇，有催化明確、相對安全等優(yōu)勢。無論是AI帶來的先進制程擴產需求，還是存儲擴產需求，都有望使得半導體設備賽道受益。半導體設備ETF囊括國內龍頭廠商，配置價值凸顯。