全球央行政策分化正加速顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)在延續(xù)降息路徑的同時(shí)，歐洲、加拿大、日本、澳洲、新西蘭等央行卻普遍維持緊縮傾向，甚至步入加息通道。貨幣政策的背離預(yù)計(jì)將在2026年通過(guò)匯率市場(chǎng)形成顯著影響，美元面臨的貶值壓力成市場(chǎng)焦點(diǎn)，可能成為影響歐央行政策走向的關(guān)鍵外部變量。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)。高盛分析師Rich Privorotsky最新研報(bào)指出，盡管市場(chǎng)因鮑威爾對(duì)中性利率的審慎表態(tài)及會(huì)議出現(xiàn)多張反對(duì)票而滋生鷹派預(yù)期，但本次決議實(shí)際傳遞出鴿派基調(diào)。

與此形成鮮明對(duì)比的是，歐洲央行官員明確表示不會(huì)密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息。法國(guó)央行行長(zhǎng)維勒魯瓦·德加豪近日明確表示，“認(rèn)為歐洲央行會(huì)亦步亦趨跟隨美聯(lián)儲(chǔ)是一種誤解”，并指出“歐洲的貨幣政策立場(chǎng)已比美國(guó)更顯寬松”。

政策分化的核心影響預(yù)計(jì)將通過(guò)匯率渠道顯現(xiàn)。高盛分析強(qiáng)調(diào)，若美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)持續(xù)降息，而其他主要央行仍維持緊縮傾向，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將聚焦于美元可能面臨的持續(xù)性貶值壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)明年將降息基本成市場(chǎng)共識(shí)

華爾街主要投行在決議后維持對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息的預(yù)期。摩根系與花旗預(yù)測(cè)，明年1月將再次降息，他們判斷寬松周期尚未結(jié)束。高盛與巴克萊分析稱，政策聲明中的鷹派措辭旨在“平衡”本次降息，避免釋放過(guò)度寬松信號(hào)。

花旗、摩根士丹利及摩根大通均將首次降息時(shí)點(diǎn)指向明年1月，其中花旗預(yù)計(jì)3月將再次降息，摩根士丹利判斷4月跟進(jìn)第二次降息，而摩根大通則認(rèn)為此后政策將進(jìn)入觀察期。

高盛、富國(guó)銀行與巴克萊則認(rèn)為，預(yù)計(jì)降息窗口將在3月開(kāi)啟，并可能在6月進(jìn)行第二次降息。

美元貶值迫使歐央行最終降息？

歐洲央行多位官員在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議前后密集發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)其貨幣政策獨(dú)立性。法國(guó)央行行長(zhǎng)維勒魯瓦·德加豪上周五表示，歐洲央行應(yīng)保持降息選項(xiàng)，但“不應(yīng)因美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)而放棄自身政策節(jié)奏”。

歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)委員伊莎貝爾·施納貝爾在接受采訪時(shí)進(jìn)一步指出：“美國(guó)貨幣政策態(tài)勢(shì)的變化不會(huì)對(duì)歐洲央行產(chǎn)生直接影響。我們依據(jù)歐元區(qū)自身的數(shù)據(jù)和分析獨(dú)立制定政策?！彼踔撂岢?，歐洲央行的下一步行動(dòng)存在加息可能性。

歐美貨幣政策分化并非首次出現(xiàn)。2024年年中，歐洲央行早于美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)仍維持利率不變。維勒魯瓦指出，“盡管出現(xiàn)政策步調(diào)差異，外匯市場(chǎng)已消化這一情況且未出現(xiàn)顯著波動(dòng)，過(guò)去十年類(lèi)似情形曾多次發(fā)生?！?/p>

歐洲央行短期內(nèi)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性較低。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)將利率區(qū)間降至3.5%-3.75%，而歐洲央行自6月降息后關(guān)鍵利率為2%，雙方政策空間與通脹形勢(shì)存在結(jié)構(gòu)性差異。

盡管歐洲央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)其貨幣政策獨(dú)立性，但匯率波動(dòng)的實(shí)際傳導(dǎo)效應(yīng)可能在事實(shí)上主導(dǎo)其政策走向。2025年至今，歐元兌美元已累計(jì)升值約12%，這一變化正在通過(guò)通脹渠道對(duì)歐央行的決策形成實(shí)質(zhì)性約束。

歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩近期明確指出，匯率對(duì)通脹具有顯著傳導(dǎo)作用。根據(jù)該行內(nèi)部模型測(cè)算，歐元每升值10%，將在三年內(nèi)對(duì)通脹產(chǎn)生抑制作用，其中第一年影響最為顯著，屆時(shí)物價(jià)上漲速度將比其他情況下慢0.6個(gè)百分點(diǎn)。

該影響主要通過(guò)雙重渠道傳導(dǎo)：進(jìn)口商品與服務(wù)價(jià)格直接因本幣升值而下降；同時(shí)，歐元走強(qiáng)削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，間接抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格上行壓力。

值得關(guān)注的是，歐洲央行最新預(yù)測(cè)已將2026年通脹率下調(diào)至1.7%，低于其2%的政策目標(biāo)。若美聯(lián)儲(chǔ)加速降息引發(fā)美元進(jìn)一步走弱，并推動(dòng)歐元繼續(xù)升值，則2027年的通脹回升路徑也將面臨壓力。萊恩已表明，央行雖不會(huì)對(duì)“小幅、暫時(shí)性”的通脹偏離做出反應(yīng)，但會(huì)對(duì)“幅度較大、持續(xù)性較強(qiáng)”的偏離進(jìn)行政策調(diào)整。

目前，歐洲央行在預(yù)測(cè)中假設(shè)2026–2027年歐元匯率將大致保持當(dāng)前水平。然而，若美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或幅度超預(yù)期，導(dǎo)致美元持續(xù)疲軟并帶動(dòng)歐元被動(dòng)升值，可能形成新的政策壓力。這實(shí)質(zhì)上構(gòu)成了一個(gè)隱性的政策傳導(dǎo)鏈：美聯(lián)儲(chǔ)降息→美元走弱→歐元升值→歐元區(qū)通脹進(jìn)一步承壓→歐央行可能被迫轉(zhuǎn)向降息，意味著即便在言辭上保持獨(dú)立，匯率與通脹的傳導(dǎo)機(jī)制仍可能對(duì)歐央行決策形成“事實(shí)性約束”。