正文：

與傳統(tǒng)制造業(yè)即時利潤確認方式不同，壽險行業(yè)即便完成了保單銷售并收取了保費，其潛在利潤也不能立即釋放。

這是因為壽險合同具有長期性、不確定性及服務(wù)持續(xù)性的特征，監(jiān)管和會計準則要求將未來可預(yù)期的利潤以“合同服務(wù)邊際”（Contractual Service Margin, CSM）的形式計入保險合同負債中，并在未來服務(wù)期間內(nèi)系統(tǒng)性攤銷，逐步轉(zhuǎn)化為當(dāng)期利潤。

這種機制使得壽險公司的盈利呈現(xiàn)“延遲釋放”特點，也決定了其資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)和利潤表節(jié)奏的獨特性。

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保險合同負債結(jié)構(gòu)

保險合同負債主要有未來現(xiàn)金流現(xiàn)值、非金融風(fēng)險調(diào)整、合同服務(wù)邊際(CSM)、短險負債構(gòu)成。

未來現(xiàn)金流現(xiàn)值，指在履行保險合同時，保險公司預(yù)計在未來收到的保費現(xiàn)金流入與支付的賠付、費用等現(xiàn)金流出之間的差額，按適當(dāng)折現(xiàn)率折算到當(dāng)前時點的現(xiàn)值，是按照 “無風(fēng)險利率+流動性溢價” 折現(xiàn)到當(dāng)前時點的凈值。

非金融風(fēng)險調(diào)整，是指為補償保險公司承擔(dān)的非金融風(fēng)險（如死亡率、發(fā)病率、退保率、費用超支等不確定性）而對負債進行的額外加計金額。

合同服務(wù)邊際（CSM），是新會計準則下保險公司在首次確認一組具有相似風(fēng)險特征的保險合同，該組合同預(yù)期未來現(xiàn)金流入（主要是保費）與預(yù)期未來現(xiàn)金流出（包括賠付、費用、投資管理成本及風(fēng)險調(diào)整）現(xiàn)值之差，即尚未賺取的、與未來保險服務(wù)提供相關(guān)的預(yù)期利潤總額。

簡單來說，CSM就是保險公司為未來將要提供的保障服務(wù)而預(yù)先積累的“利潤池”或“蓄水池”。它在合同初始確認時被計量，并在資產(chǎn)負債表上列示，但此時利潤尚未實現(xiàn)。

CSM不僅是新準則下衡量壽險公司內(nèi)在價值的重要組成部分，也是連接當(dāng)前業(yè)務(wù)質(zhì)量與未來盈利能力的關(guān)鍵橋梁。

我們通俗來解釋下上述三個指標(biāo)的關(guān)系。

未來現(xiàn)金流現(xiàn)值是保險公司基于最可能發(fā)生的各種情況（比如死亡、理賠、退保等），算出未來要收多少錢、付多少錢，再折算成今天值多少錢。這叫“最優(yōu)估計”，相當(dāng)于“最合理的預(yù)期”。

未來現(xiàn)金流現(xiàn)值+非金融風(fēng)險調(diào)整，因為現(xiàn)實總有不確定性（比如突然很多人同時生病），光按“最合理”估計可能不夠保險。所以要額外加一點“緩沖墊”——這就是非金融風(fēng)險調(diào)整。

加完之后的總和，就是一種更保守、更安全的負債估計。這個“緩沖墊”通常不大，大約占“最優(yōu)估計”的2%左右，說明整體風(fēng)險可控，但也不能忽略。

合同服務(wù)邊際（CSM）是指簽合同時預(yù)計未來能賺錢（比如收的保費多于賠付和費用），這部分預(yù)期利潤不能馬上確認，而是先“存起來”作為CSM。

隨著保險公司一年年提供保障服務(wù)，再慢慢釋放進利潤表。它本質(zhì)上是對未來可實現(xiàn)利潤的遞延確認。

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保險合同服務(wù)邊際比率

“13精”提出一個核心觀察指標(biāo)——保險合同服務(wù)邊際比率，其計算公式為：

保險服務(wù)邊際比率=合同服務(wù)邊際/保險合同負債

該比率反映的是，在當(dāng)前龐大的保險合同負債余額中，有多少比例是“待釋放的未來利潤”。

對此，“13精”收集了上市7家保險公司合同服務(wù)邊際和保險合同負債指標(biāo)。2025半年度7家公司保險合同負債規(guī)模超過18萬億元，合同服務(wù)邊際規(guī)模為2.4萬億元，合同服務(wù)邊際比率為13.1%。

從歷史趨勢來看，合同服務(wù)邊際比率已經(jīng)從2022年的21.4%逐期下降到2025半年度的13.1%。

主要受長期利率持續(xù)下行影響。近年來，我國十年期國債收益率中樞不斷下移，帶動整體投資收益率走低，導(dǎo)致長期投資收益率假設(shè)連續(xù)三年下調(diào)，而壽險公司存量保單中仍包含大量高預(yù)定利率（如3.5%甚至更高）的產(chǎn)品，導(dǎo)致利差空間被壓縮。

類似地，“13精”曾給出了壽險新業(yè)務(wù)利潤率的計算公式，新業(yè)務(wù)利潤率=（當(dāng)期初始確認保險合同服務(wù)邊際-初始確認的虧損）/當(dāng)期初始確認保險合同未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值。

該指標(biāo)類似于傳統(tǒng)行業(yè)銷售凈利率的指標(biāo)，或者說是分子分母配比的“新業(yè)務(wù)價值率”（PVNBP），詳細可見。

盡管新增業(yè)務(wù)及時下調(diào)預(yù)定利率，新業(yè)務(wù)利潤率開始回升，但新業(yè)務(wù)對整體CSM的貢獻短期內(nèi)有限，拖累全口徑合同服務(wù)邊際比率持續(xù)下行。

從各家公司新業(yè)務(wù)利潤率的變化來看，2023年觸底反彈，2024年提高到8.6%。這在一定程度上印證了“報行合一”和“預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制”等監(jiān)管舉措的積極成效。

如前所述，由于新業(yè)務(wù)對整體合同服務(wù)邊際（CSM）的貢獻尚處初期階段，短期內(nèi)難以顯著提升整體水平，導(dǎo)致全口徑CSM比率仍呈下行趨勢。

隨著新業(yè)務(wù)逐步釋放效益，這一指標(biāo)有望企穩(wěn)回升。

最后，“13精”也給出了2025半年度七家上市保險公司的合同服務(wù)邊際比率，其中太平人壽的合同服務(wù)邊際比率為14.6%，是所有公司中最高的。

關(guān)于上市險企合同服務(wù)邊際比率的差異原因，歡迎小伙伴兒們留言討論。

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2025年12月

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