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大而不倒 1：百年一遇的大危機(jī)

各位書友大家好，歡迎繼續(xù)做客老齊的讀書圈，今天我們找來一本2008年金融危機(jī)的時(shí)候，非常暢銷的一本書叫做大而不倒，當(dāng)時(shí)金融危機(jī)，其實(shí)就是因?yàn)槔茁沟?，引發(fā)了一系列的連鎖反應(yīng)，出現(xiàn)了全球金融海嘯，后來美國在反思的時(shí)候，也無數(shù)次的提到，如果能盡早對(duì)雷曼施救，兜底他的次級(jí)債產(chǎn)品，可能最后付出的損失要小的多。于是那幾年，就反復(fù)流行一個(gè)詞叫做大而不倒，說的就是當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)足夠大的時(shí)候，他就會(huì)對(duì)監(jiān)管形成一種反制。

2009年10月，這本書在美國出版，迅速成為亞馬遜財(cái)經(jīng)類榜首，投資家巴菲特還給作者送去了一張海報(bào)，多次在公開演講中，稱贊這是一本很棒的書。他為人們展現(xiàn)了大量的第一手現(xiàn)實(shí)資料，有助于我們展開思考。到底該怎么去面對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)，和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。這本書的作者是紐約時(shí)報(bào)首席專欄作家索爾金，由我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松翻譯。

時(shí)間回到2008年9月13日，摩根大通的首席執(zhí)行官，杰米戴蒙與華爾街的其他大亨坐在一起，正在研究如何解救雷曼兄弟的問題，戴蒙很清楚雷曼熬不過這個(gè)周末了，除了雷曼之外，美林銀行也遭遇了同樣的麻煩，于是他提出要求，要讓雷曼和美林進(jìn)一步補(bǔ)充抵押品，除此之外，全球保險(xiǎn)巨頭，美國國際集團(tuán)，也就是AIG，似乎問題也不小。戴蒙預(yù)計(jì)他們?nèi)绻恢軙r(shí)間湊不到錢，也可能面臨滅頂之災(zāi)。此時(shí)戴蒙倡議，要想到最壞的打算，盡力保住雷曼，保住雷曼就是保住我們自己。與會(huì)的不少高管都認(rèn)為，美國政府應(yīng)該會(huì)救雷曼，但是戴蒙卻不這么認(rèn)為，他必須做好雷曼倒閉的準(zhǔn)備，當(dāng)然還有美林，國際集團(tuán)，甚至還有摩根士丹利和高盛。這意味著整個(gè)金融體系的崩潰。看不見的手，已經(jīng)無法左右局勢。

這場災(zāi)難，始于2007年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)繁榮，泡沫達(dá)到了頂峰，金融機(jī)構(gòu)們聯(lián)手把小泡泡吹成了大氣球，同時(shí)華爾街獲得了最大的好處，金融界人士的總薪酬達(dá)到了530億美元，高盛CEO甚至拿到了6800萬美元的年薪。金融巨頭們迷之自信，他們認(rèn)為自己創(chuàng)造了足夠的利潤，也為經(jīng)濟(jì)帶來了繁榮，而且還創(chuàng)造了一種新的經(jīng)濟(jì)模式。

但華爾街不過是一場高杠桿的豪賭，華爾街一些公司的債務(wù)與資本之比已經(jīng)高達(dá)了32倍，在風(fēng)和日麗的時(shí)候才產(chǎn)生了豐厚的回報(bào)，但一旦遇到逆風(fēng)，就必然是災(zāi)難級(jí)的。所謂次級(jí)抵押貸款，說白了就是垃圾債，垃圾債之所以流行，就是流動(dòng)性過剩的典型例子，在房地產(chǎn)泡沫的高峰期，銀行非常熱衷于提供房貸，只要簽名，你就可以拿到房貸，無需任何證明，只要說胡編一個(gè)自己的薪水就成，不會(huì)有人調(diào)查。然后大家就這樣，不斷地貸款，不斷的買房，不斷地?fù)Q手，推動(dòng)房價(jià)持續(xù)上漲。而華爾街則不斷地把房貸切割，打包成資產(chǎn)證券化工具，往外出售。換句話說他們把這些垃圾債，都賣給了股市投資者。投資者之所以敢買，也是因?yàn)橛斜ｋU(xiǎn)公司的承保，所以大家都在肆無忌憚。都覺得自己的風(fēng)險(xiǎn)很小。

甚至在2007年3月，本伯南克還在強(qiáng)調(diào)，次級(jí)債帶來的金融沖擊已經(jīng)得到控制，然而2007年8月，2萬億美元的次級(jí)債市場開始崩潰，貝爾斯登的兩個(gè)對(duì)沖基金崩盤，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，法國最大的銀行巴黎銀行甚至叫停了取款業(yè)務(wù)，理由是無法計(jì)算次級(jí)債的真實(shí)價(jià)值。這句話的潛臺(tái)詞就是，我已經(jīng)找不到買家了，這個(gè)蘿卜已經(jīng)爛在手里了。

這時(shí)候所有人，才都看清楚次級(jí)債的危險(xiǎn)程度，大家都不去接手，那么鼓聲停止，花在誰手里，誰就會(huì)死掉。貝爾斯登第一個(gè)倒閉。雷曼就是第二個(gè)。但他的首席執(zhí)行官富爾德還在做最后的努力。貝爾斯登的破產(chǎn)，對(duì)雷曼造成了極大的沖擊。他本來還在印度款待大客戶，聽到貝爾斯登破產(chǎn)的消息，馬上坐飛機(jī)就往回跑。

后來美國政府牽線搭橋，讓戴蒙的摩根大通，收購了貝爾斯登，這讓銀行體系躲過一劫，接著美聯(lián)儲(chǔ)為投資銀行開放貼現(xiàn)窗口，讓投資銀行也獲得了大量的優(yōu)惠利率的資金。理論上還是有翻盤機(jī)會(huì)的，但投資者信心十分脆弱，雷曼股價(jià)不斷暴跌。緊接著就是各家銀行，與雷曼停止交易的新聞。這意味著雷曼手上的爛資產(chǎn)，再也出不了手了，也就是說，貝爾斯登在被摩根大通收購之后，就把雷曼推向了風(fēng)口浪尖。此時(shí)最好的結(jié)果無非就是，富爾德也找個(gè)機(jī)構(gòu)，把雷曼接下。此時(shí)財(cái)政部長保爾森也不斷地打來電話詢問情況，他此時(shí)也認(rèn)為，雷曼不斷地喪失交易伙伴，可能意味著災(zāi)難即將來臨。但富爾德還是信心滿滿的向財(cái)長保證，我們會(huì)沒事的。但隨后的股市當(dāng)中，雷曼開盤就跌了35%。

此時(shí)富爾德想提前公布業(yè)績，以增強(qiáng)投資者的信心，但這多少有些此地?zé)o銀的味道。所以毫無作用，雷曼股價(jià)繼續(xù)下跌，跌幅達(dá)到48%。此時(shí)全市場都在做空。根本沒人敢去接盤。此時(shí)只有CDS，也就是信用違約掉期，簡單說就是雷曼違約后的賠償保險(xiǎn)，價(jià)格是在暴漲的。甚至有人還在雙向開倉，做多CDS，做空股價(jià)。

此時(shí)市場上已經(jīng)充滿了，雷曼要倒閉的消息，富爾德也接到了無數(shù)電話。，此時(shí)他還嘴硬，說我們有充足的流動(dòng)性，所以不會(huì)有問題。富爾德其實(shí)也沒說假話，雷曼熱衷于使用杠桿，但是也十分注重流動(dòng)性的管理，他們覺得賭博不是每次都能贏，只有流動(dòng)性充足，才能保證自己可以在不順利的時(shí)候，撈回本錢。當(dāng)年長期資本的倒閉，就給富爾德上了一課，當(dāng)年雷曼對(duì)長期資本的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，情況也十分危急，好在他們有足夠的現(xiàn)金作為緩沖，讓雷曼在那場危機(jī)當(dāng)中全身而退。所以盡管出了這么大的問題，但富爾德堅(jiān)信，充沛的現(xiàn)金，依舊能讓他渡過難關(guān)。

他跟記者說，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)開放了貼現(xiàn)窗口，這樣雷曼的根基就更加牢固。他愿意跟投資者去賭，看到底美聯(lián)儲(chǔ)能不能穩(wěn)定市場，他堅(jiān)信，美聯(lián)儲(chǔ)最后一定會(huì)勝利。

但其實(shí)當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)，也只是虛張聲勢，他們還沒有做好提供貼現(xiàn)的準(zhǔn)備，只是為了爭取市場信心才這么說的。不過富爾德的表現(xiàn)，還是起到了作用，雷曼從暴跌50%拉回，以下挫19%收盤，給了他一定的喘息時(shí)機(jī)。

雷曼是一家百年投行了，1850就創(chuàng)立了，雷曼三兄弟一開始做的是棉花生意，并且協(xié)助棉花交易所的建立，后來轉(zhuǎn)身為投資銀行，為希爾斯百貨，伍爾沃斯，美國無線電公司，創(chuàng)立籌集了大量的資金。

富爾德也是個(gè)富二代，69年大學(xué)畢業(yè)，他老爸不想讓他在家族企業(yè)上班，就給安排到了雷曼工作。而他沒有富二代的那種懶惰，得到了很快的提拔，從交易員做起，一路做到了CEO，在這中間，他也經(jīng)歷過公司內(nèi)斗，當(dāng)年他的朋友格魯克斯曼逼走了彼得森，這才使得彼得森跟蘇世民，創(chuàng)辦了黑石集團(tuán)。而格里克斯曼則成為了雷曼總裁，但僅僅高興了8個(gè)月，雷曼董事會(huì)就把公司賣給了美國運(yùn)通。這就是彼得森的親信，發(fā)動(dòng)的報(bào)復(fù)行為。當(dāng)時(shí)富爾德就是雷曼董事會(huì)成員，他跟格魯克斯曼則旗幟鮮明的反對(duì)出售。但仍然無濟(jì)于事。

但是美國運(yùn)通也沒能把雷曼做好，1994年的時(shí)候，不堪重負(fù)的美國運(yùn)通終于把雷曼分離了出去。任他自生自滅。當(dāng)時(shí)雷曼的凈收入和投資銀行業(yè)務(wù)都縮水了三分之一。富爾德他們并沒有放棄，而是與公司一起奮斗。也正是從這時(shí)候開始，富爾德成為了雷曼的掌舵人。在他的運(yùn)籌帷幄之下，實(shí)現(xiàn)了雷曼的復(fù)興。即便是遭遇了911，雷曼全球總部大樓嚴(yán)重?fù)p毀，他們也沒有受到影響，富爾德只損失了一個(gè)黑猩猩的毛絨玩具，而這正是富爾德的綽號(hào)。說明這個(gè)人擅長戰(zhàn)斗。

富爾德認(rèn)為，雷曼過分依賴于交易債券的做法過于保守，他也看到了高盛通過合理運(yùn)用自有資金賺到了大錢，于是就讓自己的副手格雷戈里去拓展風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。包括商業(yè)地產(chǎn)，抵押貸款，杠桿貸款等等領(lǐng)域，隨著牛市回歸，雷曼賺的盆滿缽滿。2007年，格雷戈里的年薪達(dá)到500萬美金和2900萬美元的股票，而富爾德更是拿到了4000萬美元。

格雷戈里很多舉動(dòng)，都讓人有點(diǎn)看不懂，比如用了很多的外行，來負(fù)責(zé)公司的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，任命美女卡倫升任供公司的首席財(cái)務(wù)官，但其實(shí)他根本就不了解財(cái)務(wù)。明天我們接著講，看雷曼到底是怎么一步一步踩到大雷的。

本內(nèi)容節(jié)選自《大而不倒》，正在知識(shí)星球播出

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