• 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年12月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（簡(jiǎn)稱CPI）同比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村持平；食品價(jià)格下降0.5%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.5%。12月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比持平。也就是說(shuō)，2024年全年，全國(guó)CPI同比上年上漲0.2%。這一數(shù)據(jù)說(shuō)明了什么呢？

如果你去細(xì)看CPI環(huán)比的話，這里面真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)其實(shí)是8～9月份，反映到同比維度，這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)其實(shí)看的也是很清楚。那么這個(gè)8～9月轉(zhuǎn)折點(diǎn)后的下行，是全面性的還是結(jié)構(gòu)性的？是持續(xù)性的還是臨時(shí)性的？

那么，我們重點(diǎn)就觀察轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后的10～12月期間各類別CPI的波動(dòng)情況。首先下圖中大幅度波動(dòng)的這項(xiàng)是豬肉，最近三個(gè)月環(huán)比在下行，但同比增速仍然在高位。

去掉影響力巨大的豬肉，接下來(lái)大幅波動(dòng)的就是鮮菜了，最近三個(gè)月環(huán)比則是劇烈下行。以至于同比增速?gòu)?0月份的21.6%的高位，急劇下降到12月份的0.5%，原因就在于今年冬天氣溫偏高——多個(gè)地區(qū)創(chuàng)下60年來(lái)的歷史新高。

去掉暖冬影響的鮮菜，接下來(lái)大幅下滑的就是牛肉了。牛肉在2024年3～5月期間價(jià)格大幅下滑，且目前仍然維持同比大幅下降。聯(lián)想到上個(gè)月“商務(wù)部對(duì)進(jìn)口牛肉啟動(dòng)了保障措施調(diào)查”，原因在于從2023年6月以來(lái)“進(jìn)口牛肉連續(xù)18個(gè)月單月進(jìn)口量超20萬(wàn)噸/月（備注：牛肉進(jìn)口量在2019年至2023年期間增長(zhǎng)了65%，2024年增長(zhǎng)4～5%）”。

也就是說(shuō)，牛肉價(jià)格大幅同比下滑，是供給快速增長(zhǎng)和消費(fèi)慢速增長(zhǎng)的錯(cuò)配積累到一定程度后，自然形成的周期性下降現(xiàn)象。去掉大幅下滑的牛肉后，比較顯眼的就是以下四項(xiàng)：

• 1、汽油：同比負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比也在下行，國(guó)際油價(jià)的影響，略;
• 2、汽車：同比仍然是大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比穩(wěn)定，汽車價(jià)格戰(zhàn)還未結(jié)束，略;
• 3、鮮果：同比大幅度下滑，暖冬，略;
• 4、其他用品及服務(wù)：同比增速仍然是高位，略。

去掉以上四項(xiàng)，剩下的比較顯眼的有：

• 1、家庭服務(wù)：一直維持同比高位，略;
• 2、旅游：下降再反彈，略;
• 3、手機(jī)：居然連續(xù)兩月同比正增長(zhǎng)，除了疫情期間全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊懲?，這個(gè)還是比較罕見(jiàn)的：
• 4、蛋類：下滑然后又企穩(wěn)。
• 5、家用器具：同比持續(xù)下滑，由于樓市收縮，以及出口對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的影響;
• 6、糧食：同比持續(xù)下滑，由于國(guó)際能源價(jià)格下行（沒(méi)看錯(cuò)），以及國(guó)際糧食價(jià)格普遍下行，以及包括咱們?cè)趦?nèi)的糧食大豐收。

綜上所述，物價(jià)仍然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的特點(diǎn)。那么，這是臨時(shí)性的還是長(zhǎng)期性的呢？從上面的分析來(lái)看，影響當(dāng)前CPI的大的變量主要有：

• 1、豬肉、牛肉：進(jìn)口影響，及自身的生產(chǎn)消費(fèi)錯(cuò)配導(dǎo)致的周期性影響;
• 2、鮮菜、鮮果：預(yù)計(jì)春季后影響消失，短期因素;
• 3、汽車：2025年補(bǔ)貼效果邊際衰減，壓力仍然很大;
• 4、國(guó)際能源和糧食價(jià)格;
• 5、家用器具：樓市收縮影響，出口對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的影響。

綜上來(lái)看，物價(jià)短期內(nèi)還是低位，而且短期內(nèi)能考慮的除了鮮菜、鮮果之外，就看國(guó)際能源和糧食價(jià)格能否持續(xù)反彈。我們都知道，這都是在凱恩斯式干預(yù)經(jīng)濟(jì)的情況下反應(yīng)出來(lái)的數(shù)據(jù)。那么，我們就再拉長(zhǎng)周期來(lái)看：

以2020年的疫情沖擊作為起點(diǎn)，觀測(cè)中美兩個(gè)大國(guó)的走勢(shì)，探究一下，這種凱恩斯式干預(yù)經(jīng)濟(jì)是否真的有效？

首先是物價(jià)水平變化：2020年開(kāi)始的第一年，分化趨勢(shì)并不明顯，但從2021年開(kāi)始，美國(guó)通脹加速上漲，中國(guó)仍保持溫和走勢(shì)。

• 截止到2024年11月，美國(guó)CPI相比于觀測(cè)起始點(diǎn)，上漲了21.8%，上漲趨勢(shì)尚有動(dòng)能；截止到2024年12月中國(guó)的CPI上漲了1.7%，自九月份以來(lái)，下降趨勢(shì)尚有動(dòng)能。

其次反映在資產(chǎn)價(jià)格上:2020年開(kāi)始的第一年，中美債券差異顯著，中國(guó)10年期國(guó)債收益率，領(lǐng)先美國(guó)。然而，從2021年開(kāi)始美國(guó)通脹加速，中國(guó)仍然維持溫和通脹，最終使得中國(guó)和美國(guó)債券分化走勢(shì)。中國(guó)10年期國(guó)債收益率和美國(guó)10年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)劈叉走勢(shì)。

接下來(lái)則是反映在就業(yè)上：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在加息周期只有5個(gè)月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高于過(guò)去的平均值，剩下的28個(gè)月，全都是低于均值，并且僅僅只有62.56%。

對(duì)于非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的影響，更是有意思。以加息前半年的月度就業(yè)人數(shù)的平均值作為參考基準(zhǔn)，加息之后，只有5個(gè)月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高于過(guò)去的平均值，剩下的28個(gè)月，全都是低于均值，并且僅僅只有62.56%。

美國(guó)引以為傲的加息，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的表達(dá)，受到了質(zhì)疑。而中國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，總體來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)了一個(gè)低頻波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，這里就不做展開(kāi)分析。

• 可以看出，這些年在同樣的凱恩斯主義下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)大通脹的現(xiàn)象突出，經(jīng)濟(jì)干預(yù)效果顯然很有限，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，但在經(jīng)濟(jì)干預(yù)下則實(shí)現(xiàn)了溫和增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。同樣的，如果說(shuō)2024年9月份之后的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，發(fā)揮了什么作用的話，核心CPI的觸底反彈，應(yīng)該是其中重要的一環(huán)。

要知道，從2022年6月開(kāi)始，中國(guó)的核心CPI同比增速就在0.6%附近震蕩。一直到2024年6月之后，中國(guó)的核心CPI增速開(kāi)始下滑，從之前兩年的盤(pán)整區(qū)間中掉落。接下來(lái)的2024年7-9月，中國(guó)的核心CPI增速逐漸滑倒0.2%，眼看著就要觸及0這個(gè)關(guān)口。

接下來(lái)，結(jié)合2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣升值等事件的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)就是到了需要寬松政策刺激的時(shí)候了。再不刺激經(jīng)濟(jì)，核心CPI增速就要轉(zhuǎn)負(fù)了，轉(zhuǎn)負(fù)之后會(huì)出現(xiàn)什么？通縮預(yù)期！于是那個(gè)時(shí)候我們出臺(tái)寬松政策的必要性就是非常強(qiáng)的。

• 大家現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)，2024年9月底的政策窗口研判，能不能判斷正確，完全是取決于我們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)分析上面，投入了多少時(shí)間，數(shù)據(jù)跟的有多緊的。2024年12月，中國(guó)核心CPI同比增長(zhǎng)0.4%，漲幅比上個(gè)月繼續(xù)擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

• 所以整個(gè)2024年10-12月，中國(guó)的總需求就是在回升的，這一點(diǎn)我們從房地產(chǎn)銷售、社零增速等指標(biāo)上，都能看出來(lái)。然后大家可能會(huì)看到，普通CPI的同比增速，這幾個(gè)月反而是下滑的，這其實(shí)是因?yàn)槭称穬r(jià)格回落了。豬肉價(jià)格，牛羊肉價(jià)格、菜價(jià)、水果價(jià)格最近幾個(gè)月都在回落。所以核心CPI增速是更能準(zhǔn)確反映總需求的指標(biāo)，9月底的政策確實(shí)發(fā)揮了作用，這是我們從這些指標(biāo)中，能看出來(lái)的東西。

轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)2025年1月，春節(jié)前的物價(jià)一般會(huì)往上彈一下，今年估計(jì)也是一樣。但是最關(guān)鍵的還是刨除了食品和能源價(jià)格的核心CPI增速，這個(gè)才是比較關(guān)鍵的指標(biāo)，那么我們就只能拭目以待了。