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3月26日，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）發(fā)布2024年業(yè)績公告，其收入886.748億元，同比下降10.1%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤1.045億元，同比下降97.8%。

在公告中，蒙牛表示，收入下滑主要是由于乳制品行業(yè)供需不平衡，消費需求不及預(yù)期導(dǎo)致；凈利潤則是因為子公司貝拉米商譽及無形資產(chǎn)減值虧損，以及應(yīng)占聯(lián)營公司虧損影響。

拉長時間線來看，這是蒙牛近5年時間來首次業(yè)績明顯下滑。2020年至2023年，蒙牛的營收分別為760.35億元、881.42億、925.93億、986.24億，分別同比增長-3.8%、15.9%、5.1%、6.5%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤分別為35.25億、50.26億、53.03億、48.09億，凈利潤增速分別為-14.1%、42.6%、5.5%、-9.3%。

大幅商譽減值導(dǎo)致利潤下滑后，蒙牛將如何提升業(yè)績？

01

液態(tài)奶收入占比仍超8成

2020年，時任蒙?？偛帽R敏放提出到2025年實現(xiàn)“再創(chuàng)一個新蒙?！钡哪繕?biāo)。在他的規(guī)劃中，奶酪、鮮奶、奶粉三大業(yè)務(wù)都會上到百億以上規(guī)模。

彼時，蒙牛液態(tài)奶收入677.51億元，占蒙?？偸杖氲?9.1%；冰淇淋收入26.337億元，收入占比3.5%；奶粉收入45.73億元，收入占比6%；包括奶酪在內(nèi)的其他產(chǎn)品收入10.771億元，收入占比1.4%。

然而，目前的蒙牛依舊依賴液態(tài)奶。2024年，蒙牛液態(tài)奶收入730.656億元，同比減少10.97%，占蒙牛總收入的82.4%；冰淇淋收入51.754億元，奶粉收入33.205億元，奶酪收入43.197億元，合計占蒙?？偸杖氩蛔?0%。

蒙牛收入下滑與行業(yè)變化有關(guān)。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2024年全年國內(nèi)乳制品整體銷售額同比減少了2.7%，其中液態(tài)奶銷售全渠道銷售額下降了3.7%，酸奶和酸奶飲料全渠道銷售下降了1.5%，兩者的平均價格也分別下降了1.8%和4.6%。

在財報中，蒙牛也表示，2024年乳制品行業(yè)因原奶供給過剩及需求不及預(yù)期，供需矛盾凸顯，整體市場短期內(nèi)壓力仍存。

但對比老對手伊利來看，蒙牛的多品類之路明顯落后。2021年，伊利的液體乳收入849.11億元，占總營收的77.09%；2023年，伊利液體乳收入855.4億元，占總營收的68.02%；到2024年前三季度，伊利液體乳的收入比重下降至64.83%。顯然，伊利的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)收入更為均衡。

除了依舊依賴液態(tài)奶外，蒙牛的業(yè)績也陷入了低增長狀態(tài)。2020年至2023年，蒙牛的營收增速分別為-3.8%、15.9%、5.1%、6.5%；凈利潤增速分別為-14.1%、42.6%、5.5%、-9.3%。

2024年，蒙牛收入886.748億元，同比下降10.1%；股東權(quán)益股東應(yīng)占利潤1.045億元，同比下降97.8%。

02

并購未撐起多品類布局

2010年，蒙牛以4.692億元收購了君樂寶51%的股權(quán)，彼時君樂寶擁有華北地區(qū)最大的酸奶生產(chǎn)基地，在低溫酸奶領(lǐng)域位列行業(yè)第四。4年后，君樂寶進軍奶粉市場。

2013年，蒙牛以逾100億港元的價格向雅士利發(fā)出要約收購，成為雅士利控股股東。2015年12月，雅士利收購了達能旗下奶粉品牌多美滋中國全部股權(quán)。

2019年7月，蒙牛宣布以40.11億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持君樂寶51%的股權(quán)。在公告里，蒙牛表示君樂寶在過去數(shù)年間始終保持相對獨立運作，與蒙牛的協(xié)同有限。此外，董事認為，考慮到產(chǎn)品定位的不同，建議出售事項能令公司精簡業(yè)務(wù)，集中資源加速拓展明星產(chǎn)品，鞏固在核心品牌的市場地位。

兩個月后，蒙牛發(fā)布公告稱，計劃以14.6億澳元（約合人民幣71億元）收購澳洲奶粉巨頭貝拉米全部股份。

然而，收購并未讓蒙牛的多品類發(fā)展順利，反而出現(xiàn)多次商譽減值，拖累了業(yè)績表現(xiàn)。2016年，由于雅士利年內(nèi)錄得虧損，并考慮雅士利近年來的近年的經(jīng)營狀況和財務(wù)表現(xiàn)，蒙牛確定與相關(guān)奶粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商譽減值準(zhǔn)備22.538億元。這一年，蒙牛公司擁有人應(yīng)占虧損為7.512億元，2015年公司擁有人應(yīng)占利潤23.67億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

2019年，由于雅士利的銷售、經(jīng)營利潤的增長在下半年產(chǎn)生變化，以及增長不及預(yù)期。蒙牛確認與相關(guān)奶粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商譽減值撥備22.991億元，以及相關(guān)無形資產(chǎn)撥備1.731億元。

而今，蒙牛又對貝拉米進行商譽減值。在財報中，蒙牛表示，2024年貝拉米錄得虧損，經(jīng)審慎考慮貝拉米近年來的經(jīng)營狀況和財務(wù)表現(xiàn)并結(jié)合對未來市場的預(yù)期，蒙牛確認對貝拉米相關(guān)現(xiàn)金產(chǎn)生單位分別錄得商譽及無形資產(chǎn)減值虧損11.547億元及34.9億元；以及撥回過往年度已確認的與貝拉米相關(guān)稅項虧損及暫時性差異有關(guān)的遞延稅項資產(chǎn)及負債6.634億（此影響所得稅費用），綜合對蒙牛乳業(yè)業(yè)績影響為39.81億元。

靠雅士利、貝拉米構(gòu)建的奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，蒙牛的奶酪業(yè)務(wù)也不太順利。

2020年1月，蒙牛通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以2.87億元對價受讓妙可藍多（600882.SH）5%股份。2021年3月，蒙牛通過二級市場收購妙可藍多5%股份；2021年7月，妙可藍多以29.71元/股的價格向蒙牛發(fā)行了1.01億股，蒙牛的持股比例也從11.07%上升至28.46%，成為妙可藍多控股股東。此后通過增持，截至2024年末，蒙牛持有妙可藍多36.63%的股份。

2024年6月，妙可藍多將以4.48億元現(xiàn)金收購內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責(zé)任公司100%股權(quán)。交易完成后，蒙牛奶酪成為妙可藍多全資子公司。此次收購主要是為了解決妙可藍多與蒙牛集團在奶酪業(yè)務(wù)上存在的同業(yè)競爭問題。

2024年，妙可藍多收入48.44億元，同比減少8.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.14億元，同比增長89.16%。但在蒙牛成為控股股東的2021年，妙可藍多收入44.78億元，同比增長57.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.54億元，同比增長160.6%。

顯然，妙可藍多近年來也面臨著一些發(fā)展瓶頸。

值得一提的是，蒙牛對上游奶源的布局也出現(xiàn)了商譽減持。2024年，蒙牛聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)年內(nèi)錄得商譽減值虧損5.992億元及其他額外減持虧損，因而錄得歸屬于權(quán)益股東凈虧損14.168億元；其中有關(guān)的商譽減值虧損對蒙牛影響為3.487億元。

在外界看來，蒙牛此次大額商譽減持，是新任管理層為了減輕過往并購帶來的“包袱”。但截至2024年末，蒙牛的商譽仍有76.78億元。

03

一年裁員超5000人

除了計提商譽外，蒙牛新任總裁高飛也在推動蒙牛降本增效。據(jù)媒體報道，高飛對內(nèi)外部進行了一系列的調(diào)整。調(diào)節(jié)奏，主動控制發(fā)貨節(jié)奏，清理渠道庫存；調(diào)考核，降低KPI考核標(biāo)準(zhǔn)，不再強調(diào)100%完成，向90%努力；調(diào)投資，削減投資規(guī)模，降低成本支出，逐步減少資本支出；調(diào)結(jié)構(gòu)，實行精兵簡政，通過裁員、降費、技術(shù)賦能等，提高單位能效。

蒙牛在財報中表示，由于2024年銷售收入下降，以及下半年強化費用投放效率，2024年銷售及經(jīng)銷費用230.926億元，同比減少8.3%。其中，產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷費用71.148億元，同比減少5.4%。由于提質(zhì)增效措施，行政費用42.29億元，同比減少10.8%。

同時截至2024年末，蒙牛雇傭員工超41000名，而在上年末，雇傭員工總數(shù)約為46064名，減員超5000名。

此外，蒙牛2024年毛利率同比提升2.4個百分點至39.6%，經(jīng)營利潤達72.6億元，經(jīng)營利潤率同比提升1.9個百分點至8.2%。

在業(yè)績發(fā)布會上，高飛表示，2024年原奶價格和需求下行給這個行業(yè)，尤其頭部企業(yè)還是帶來了很大的去庫存和噴粉的壓力。公司主動調(diào)節(jié)發(fā)貨節(jié)奏和發(fā)貨量，調(diào)減渠道庫存后，目前蒙牛整個市場上的庫存壓力非常小。雖然對銷量的影響比較大，但經(jīng)過上半年主動的調(diào)整，下半年庫存的健康度是提升的，整個價盤、收入環(huán)比略有改善。

行業(yè)變化影響著乳企的盈利能力，蒙牛也再度出現(xiàn)營收下滑的情況，并因為商譽減值出現(xiàn)利潤的大幅下滑，在新管理層的帶領(lǐng)下，能否早日培育出第二增長線，并提高業(yè)績增速，也是外界關(guān)注的重點。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)