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3月26日，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）發(fā)布2024年業(yè)績公告，其收入886.748億元，同比下降10.1%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤1.045億元，同比下降97.8%。

在公告中，蒙牛表示，收入下滑主要是由于乳制品行業(yè)供需不平衡，消費(fèi)需求不及預(yù)期導(dǎo)致；凈利潤則是因?yàn)樽庸矩惱咨套u(yù)及無形資產(chǎn)減值虧損，以及應(yīng)占聯(lián)營公司虧損影響。

拉長時(shí)間線來看，這是蒙牛近5年時(shí)間來首次業(yè)績明顯下滑。2020年至2023年，蒙牛的營收分別為760.35億元、881.42億、925.93億、986.24億，分別同比增長-3.8%、15.9%、5.1%、6.5%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤分別為35.25億、50.26億、53.03億、48.09億，凈利潤增速分別為-14.1%、42.6%、5.5%、-9.3%。

大幅商譽(yù)減值導(dǎo)致利潤下滑后，蒙牛將如何提升業(yè)績？

01

液態(tài)奶收入占比仍超8成

2020年，時(shí)任蒙?？偛帽R敏放提出到2025年實(shí)現(xiàn)“再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛”的目標(biāo)。在他的規(guī)劃中，奶酪、鮮奶、奶粉三大業(yè)務(wù)都會(huì)上到百億以上規(guī)模。

彼時(shí)，蒙牛液態(tài)奶收入677.51億元，占蒙?？偸杖氲?9.1%；冰淇淋收入26.337億元，收入占比3.5%；奶粉收入45.73億元，收入占比6%；包括奶酪在內(nèi)的其他產(chǎn)品收入10.771億元，收入占比1.4%。

然而，目前的蒙牛依舊依賴液態(tài)奶。2024年，蒙牛液態(tài)奶收入730.656億元，同比減少10.97%，占蒙?？偸杖氲?2.4%；冰淇淋收入51.754億元，奶粉收入33.205億元，奶酪收入43.197億元，合計(jì)占蒙?？偸杖氩蛔?0%。

蒙牛收入下滑與行業(yè)變化有關(guān)。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2024年全年國內(nèi)乳制品整體銷售額同比減少了2.7%，其中液態(tài)奶銷售全渠道銷售額下降了3.7%，酸奶和酸奶飲料全渠道銷售下降了1.5%，兩者的平均價(jià)格也分別下降了1.8%和4.6%。

在財(cái)報(bào)中，蒙牛也表示，2024年乳制品行業(yè)因原奶供給過剩及需求不及預(yù)期，供需矛盾凸顯，整體市場短期內(nèi)壓力仍存。

但對(duì)比老對(duì)手伊利來看，蒙牛的多品類之路明顯落后。2021年，伊利的液體乳收入849.11億元，占總營收的77.09%；2023年，伊利液體乳收入855.4億元，占總營收的68.02%；到2024年前三季度，伊利液體乳的收入比重下降至64.83%。顯然，伊利的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)收入更為均衡。

除了依舊依賴液態(tài)奶外，蒙牛的業(yè)績也陷入了低增長狀態(tài)。2020年至2023年，蒙牛的營收增速分別為-3.8%、15.9%、5.1%、6.5%；凈利潤增速分別為-14.1%、42.6%、5.5%、-9.3%。

2024年，蒙牛收入886.748億元，同比下降10.1%；股東權(quán)益股東應(yīng)占利潤1.045億元，同比下降97.8%。

02

并購未撐起多品類布局

2010年，蒙牛以4.692億元收購了君樂寶51%的股權(quán)，彼時(shí)君樂寶擁有華北地區(qū)最大的酸奶生產(chǎn)基地，在低溫酸奶領(lǐng)域位列行業(yè)第四。4年后，君樂寶進(jìn)軍奶粉市場。

2013年，蒙牛以逾100億港元的價(jià)格向雅士利發(fā)出要約收購，成為雅士利控股股東。2015年12月，雅士利收購了達(dá)能旗下奶粉品牌多美滋中國全部股權(quán)。

2019年7月，蒙牛宣布以40.11億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持君樂寶51%的股權(quán)。在公告里，蒙牛表示君樂寶在過去數(shù)年間始終保持相對(duì)獨(dú)立運(yùn)作，與蒙牛的協(xié)同有限。此外，董事認(rèn)為，考慮到產(chǎn)品定位的不同，建議出售事項(xiàng)能令公司精簡業(yè)務(wù)，集中資源加速拓展明星產(chǎn)品，鞏固在核心品牌的市場地位。

兩個(gè)月后，蒙牛發(fā)布公告稱，計(jì)劃以14.6億澳元（約合人民幣71億元）收購澳洲奶粉巨頭貝拉米全部股份。

然而，收購并未讓蒙牛的多品類發(fā)展順利，反而出現(xiàn)多次商譽(yù)減值，拖累了業(yè)績表現(xiàn)。2016年，由于雅士利年內(nèi)錄得虧損，并考慮雅士利近年來的近年的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，蒙牛確定與相關(guān)奶粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備22.538億元。這一年，蒙牛公司擁有人應(yīng)占虧損為7.512億元，2015年公司擁有人應(yīng)占利潤23.67億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

2019年，由于雅士利的銷售、經(jīng)營利潤的增長在下半年產(chǎn)生變化，以及增長不及預(yù)期。蒙牛確認(rèn)與相關(guān)奶粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商譽(yù)減值撥備22.991億元，以及相關(guān)無形資產(chǎn)撥備1.731億元。

而今，蒙牛又對(duì)貝拉米進(jìn)行商譽(yù)減值。在財(cái)報(bào)中，蒙牛表示，2024年貝拉米錄得虧損，經(jīng)審慎考慮貝拉米近年來的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)并結(jié)合對(duì)未來市場的預(yù)期，蒙牛確認(rèn)對(duì)貝拉米相關(guān)現(xiàn)金產(chǎn)生單位分別錄得商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值虧損11.547億元及34.9億元；以及撥回過往年度已確認(rèn)的與貝拉米相關(guān)稅項(xiàng)虧損及暫時(shí)性差異有關(guān)的遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債6.634億（此影響所得稅費(fèi)用），綜合對(duì)蒙牛乳業(yè)業(yè)績影響為39.81億元。

靠雅士利、貝拉米構(gòu)建的奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，蒙牛的奶酪業(yè)務(wù)也不太順利。

2020年1月，蒙牛通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以2.87億元對(duì)價(jià)受讓妙可藍(lán)多（600882.SH）5%股份。2021年3月，蒙牛通過二級(jí)市場收購妙可藍(lán)多5%股份；2021年7月，妙可藍(lán)多以29.71元/股的價(jià)格向蒙牛發(fā)行了1.01億股，蒙牛的持股比例也從11.07%上升至28.46%，成為妙可藍(lán)多控股股東。此后通過增持，截至2024年末，蒙牛持有妙可藍(lán)多36.63%的股份。

2024年6月，妙可藍(lán)多將以4.48億元現(xiàn)金收購內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責(zé)任公司100%股權(quán)。交易完成后，蒙牛奶酪成為妙可藍(lán)多全資子公司。此次收購主要是為了解決妙可藍(lán)多與蒙牛集團(tuán)在奶酪業(yè)務(wù)上存在的同業(yè)競爭問題。

2024年，妙可藍(lán)多收入48.44億元，同比減少8.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.14億元，同比增長89.16%。但在蒙牛成為控股股東的2021年，妙可藍(lán)多收入44.78億元，同比增長57.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.54億元，同比增長160.6%。

顯然，妙可藍(lán)多近年來也面臨著一些發(fā)展瓶頸。

值得一提的是，蒙牛對(duì)上游奶源的布局也出現(xiàn)了商譽(yù)減持。2024年，蒙牛聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)年內(nèi)錄得商譽(yù)減值虧損5.992億元及其他額外減持虧損，因而錄得歸屬于權(quán)益股東凈虧損14.168億元；其中有關(guān)的商譽(yù)減值虧損對(duì)蒙牛影響為3.487億元。

在外界看來，蒙牛此次大額商譽(yù)減持，是新任管理層為了減輕過往并購帶來的“包袱”。但截至2024年末，蒙牛的商譽(yù)仍有76.78億元。

03

一年裁員超5000人

除了計(jì)提商譽(yù)外，蒙牛新任總裁高飛也在推動(dòng)蒙牛降本增效。據(jù)媒體報(bào)道，高飛對(duì)內(nèi)外部進(jìn)行了一系列的調(diào)整。調(diào)節(jié)奏，主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，清理渠道庫存；調(diào)考核，降低KPI考核標(biāo)準(zhǔn)，不再強(qiáng)調(diào)100%完成，向90%努力；調(diào)投資，削減投資規(guī)模，降低成本支出，逐步減少資本支出；調(diào)結(jié)構(gòu)，實(shí)行精兵簡政，通過裁員、降費(fèi)、技術(shù)賦能等，提高單位能效。

蒙牛在財(cái)報(bào)中表示，由于2024年銷售收入下降，以及下半年強(qiáng)化費(fèi)用投放效率，2024年銷售及經(jīng)銷費(fèi)用230.926億元，同比減少8.3%。其中，產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷費(fèi)用71.148億元，同比減少5.4%。由于提質(zhì)增效措施，行政費(fèi)用42.29億元，同比減少10.8%。

同時(shí)截至2024年末，蒙牛雇傭員工超41000名，而在上年末，雇傭員工總數(shù)約為46064名，減員超5000名。

此外，蒙牛2024年毛利率同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至39.6%，經(jīng)營利潤達(dá)72.6億元，經(jīng)營利潤率同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。

在業(yè)績發(fā)布會(huì)上，高飛表示，2024年原奶價(jià)格和需求下行給這個(gè)行業(yè)，尤其頭部企業(yè)還是帶來了很大的去庫存和噴粉的壓力。公司主動(dòng)調(diào)節(jié)發(fā)貨節(jié)奏和發(fā)貨量，調(diào)減渠道庫存后，目前蒙牛整個(gè)市場上的庫存壓力非常小。雖然對(duì)銷量的影響比較大，但經(jīng)過上半年主動(dòng)的調(diào)整，下半年庫存的健康度是提升的，整個(gè)價(jià)盤、收入環(huán)比略有改善。

行業(yè)變化影響著乳企的盈利能力，蒙牛也再度出現(xiàn)營收下滑的情況，并因?yàn)樯套u(yù)減值出現(xiàn)利潤的大幅下滑，在新管理層的帶領(lǐng)下，能否早日培育出第二增長線，并提高業(yè)績?cè)鏊?，也是外界關(guān)注的重點(diǎn)。

作者丨五仁

來源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)