作者｜子煜

編輯｜方圓

排版｜王月桃

一則看似尋常的經(jīng)營(yíng)范圍變更公告，讓金種子酒的投資者群炸開(kāi)了鍋。

這家安徽老牌酒企在經(jīng)營(yíng)范圍中刪除了“白酒”二字，取而代之的是模糊的“酒制品生產(chǎn)”。

盡管公司此后回應(yīng)“業(yè)務(wù)沒(méi)有變化”，但市場(chǎng)疑慮未消。如果不是轉(zhuǎn)型，接下來(lái)有什么計(jì)劃？又將如何布局？投資者為過(guò)去的業(yè)績(jī)感到焦慮，但更加關(guān)心這個(gè)區(qū)域酒企的未來(lái)。

圖片來(lái)源：金種子酒公告截圖

01

風(fēng)吹草動(dòng)

經(jīng)營(yíng)范圍變更如同投入平靜湖面的石子，激起的漣漪折射出市場(chǎng)對(duì)金種子酒的深度焦慮。

股吧里討論聲鼎沸。有人提出“利好”觀點(diǎn)期待轉(zhuǎn)型升級(jí)，有人質(zhì)疑華潤(rùn)是否“放棄白酒”。盡管次日公司就對(duì)媒體回應(yīng)稱“只是規(guī)范表述”，但市場(chǎng)敏感的神經(jīng)已經(jīng)被觸動(dòng)。

不過(guò)，從股價(jià)來(lái)看，投資者雖然在股吧“口嗨”，但投資“情緒穩(wěn)定”。6月11日，公告發(fā)布次日，金種子酒平開(kāi)并以10.07元/股報(bào)收，全天微漲0.4%。6月12日-17日，4個(gè)交易日內(nèi)，金種子股價(jià)分別為9.97元/股、10.02元/股、10元/股、10.08元/股，變化幅度均不超過(guò)1%。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)金截圖

廣科戰(zhàn)略首席咨詢師沈萌提出，白酒是金種子酒的核心主業(yè)，所以在經(jīng)營(yíng)范圍中進(jìn)行調(diào)整，容易引起投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向產(chǎn)生疑慮，而且金種子酒是華潤(rùn)這種大型企業(yè)的旗下公司，會(huì)更容易引起市場(chǎng)關(guān)注。

市場(chǎng)各種聲音背后彌漫焦慮，除了關(guān)于經(jīng)營(yíng)范圍變更的討論，近期投資者對(duì)于業(yè)績(jī)未能扭虧、華潤(rùn)管理水平等老話題再度開(kāi)啟?？梢哉f(shuō)，對(duì)于連續(xù)虧損的金種子酒而言，任何風(fēng)吹草動(dòng)都像生死信號(hào)，撥動(dòng)投資者的敏感神經(jīng)。

2024年，金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.25億元，同比下降37.04%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.58億元，同比下滑1067.17%。這是時(shí)隔4年后，金種子酒營(yíng)收再次跌破10億大關(guān)，而凈利潤(rùn)則連續(xù)虧損4年。

圖片來(lái)源：金種子酒2024財(cái)報(bào)截圖

市場(chǎng)低迷的情緒隨著2025年一季度低迷的業(yè)績(jī)?cè)俅畏e累。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96億元，同比下降29.41%；歸母凈利潤(rùn)虧損3892.77萬(wàn)元，同比盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)同比下降320.62%。

對(duì)于金種子酒來(lái)說(shuō)，這樣的業(yè)績(jī)是個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。按照上交所《股票上市規(guī)則》，一旦最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，公司將立即被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。如果下一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)仍然為負(fù)，則會(huì)被終止上市（退市）。而金種子酒連續(xù)虧損不斷消耗公司的凈資產(chǎn)，“達(dá)摩克利斯之劍”時(shí)刻高懸。

消耗更快的是投資者信心。酒訊注意到，近期投資者平臺(tái)上關(guān)于華潤(rùn)去留、后續(xù)計(jì)劃、虧損資產(chǎn)處理、薪酬績(jī)效考核等問(wèn)題層出不窮。

對(duì)于近期市場(chǎng)疑問(wèn)，酒訊詢問(wèn)金種子酒工作人員，截至發(fā)稿，對(duì)方暫未回復(fù)。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

02

未達(dá)預(yù)期

想當(dāng)初華潤(rùn)入主金種子酒，曾提出“翻倍”目標(biāo)，并被市場(chǎng)看作是金種子酒的“拯救者”。

事實(shí)上，在華潤(rùn)操盤(pán)下，金種子酒也的確實(shí)現(xiàn)過(guò)業(yè)績(jī)提升并扭虧。2022年，華潤(rùn)入主，金種子酒加快布局以馥合香系列和醉三秋系列為核心的中高端產(chǎn)品，期望形成差異化價(jià)格帶覆蓋。

2023年5月，在面對(duì)投資者的追問(wèn)時(shí)，金種子酒總經(jīng)理何秀俠表示，已經(jīng)找到了扭虧“藥方”。當(dāng)時(shí)，金種子酒剛完成單個(gè)季度的扭虧，此后也實(shí)現(xiàn)了連續(xù)多季度盈利。

財(cái)報(bào)顯示，2023年二季度、2023年三季度、2023年四季度及2024年一季度，金種子酒的凈利潤(rùn)分別為363.84萬(wàn)元、383.84萬(wàn)元、1328.53萬(wàn)元、1837.93萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

形勢(shì)向好，市場(chǎng)情緒升溫，公司管理層目標(biāo)也變得激進(jìn)。去年5月，何秀俠曾表示，馥合香2023年實(shí)現(xiàn)2個(gè)多億的銷(xiāo)售額，2024年目標(biāo)最少5個(gè)億，2025年再翻番。

當(dāng)然，從2024年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一目標(biāo)未能達(dá)成。去年，金種子酒營(yíng)收凈利潤(rùn)雙降，虧損金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了之前四個(gè)季度的盈利總額。

也正因虧損持續(xù)，華潤(rùn)高管薪酬偏高的問(wèn)題格外刺激投資者的心。在2024年度股東大會(huì)上，所有議案最終通過(guò)，但涉及高管薪酬的《關(guān)于公司2024年度董事薪酬的議案》《關(guān)于公司2024年度監(jiān)事薪酬的議案》，收到中小股東將近50%的反對(duì)票。

根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，在華潤(rùn)入主之前，金種子酒2021年公司高管年度薪酬總額為344萬(wàn)元，2022年翻倍至659萬(wàn)元，2023年繼續(xù)翻倍至1279萬(wàn)元。

在白酒這樣一個(gè)高毛利行業(yè)，企業(yè)高管拿高薪并不新鮮，但在業(yè)績(jī)目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的情況下拿高薪，引發(fā)投資者對(duì)華潤(rùn)組織管理能力的質(zhì)疑。

酒訊注意到，早在入主金種子酒之時(shí)，華潤(rùn)就在管理上進(jìn)行了“兩塑兩改三精益”的改革，即品牌重塑、組織重塑，渠道改造、數(shù)字化改造，以及精益銷(xiāo)售、精益生產(chǎn)、精優(yōu)采購(gòu)。希望在組織管理上提升金種子酒的效能，以擺脫虧損。只是從結(jié)果來(lái)看，這些管理上的改革未能扭轉(zhuǎn)虧損局面。

對(duì)于管理能力，沈萌認(rèn)為，華潤(rùn)規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)繁多，所以華潤(rùn)內(nèi)部不同層級(jí)、不同板塊的管理能力也存在差異，所以不是不能做好白酒品牌，而是能否組織合適的資源有效執(zhí)行。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

03

轉(zhuǎn)機(jī)何在

“公司目前存在的最大問(wèn)題：規(guī)模沒(méi)有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不優(yōu)，導(dǎo)致毛利率低；區(qū)域品牌形象低，中檔以上產(chǎn)品馥合香系列產(chǎn)品正在推廣。”在2024年度暨2025年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，何秀俠回應(yīng)了投資者關(guān)注的公司目前問(wèn)題，并表示目標(biāo)是聚焦資源做成馥合香，扭轉(zhuǎn)品牌形象，最終完成公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。

不難看出，金種子酒深知自身痛點(diǎn)，并押注馥合香。在2024年年報(bào)中，金種子酒也提到堅(jiān)定“做強(qiáng)底盤(pán)，做大馥合香，提質(zhì)增效，再創(chuàng)新輝煌”的發(fā)展戰(zhàn)略。

在徽酒白熱化的巷戰(zhàn)中，古井貢酒“三通工程”越發(fā)成熟、迎駕貢酒完成了“1+1+N”的渠道切換、口子窖則由“大商制”轉(zhuǎn)向“平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)”，徽酒營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)卷如火如荼。面對(duì)這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，金種子酒需要付出更多的努力。

2024年，金種子酒銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)至2.95億元，其中費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，廣告費(fèi)投入達(dá)7350.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約43.33%。增長(zhǎng)的原因是加大了馥合香的廣告投入。

圖片來(lái)源：金種子酒2024財(cái)報(bào)截圖

這一年，為了推廣馥合香系列產(chǎn)品，金種子酒在品牌打造及宣傳活動(dòng)上投入重金，開(kāi)展了諸如中國(guó)力量IP、開(kāi)窖節(jié)、演唱會(huì)、重點(diǎn)市場(chǎng)線上戶外投入等活動(dòng)。這一勢(shì)頭持續(xù)到了今年春節(jié)，比如開(kāi)瓶掃碼中獎(jiǎng)，在阜陽(yáng)指定酒店使用馥合香酒滿七千元獲得高檔酒店小年夜團(tuán)圓飯一桌，發(fā)起“曬年夜飯，贏好禮”活動(dòng)等。

從金種子酒營(yíng)銷(xiāo)發(fā)力點(diǎn)來(lái)看，主要集中阜陽(yáng)大本營(yíng)市場(chǎng)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，金種子酒的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)主要在大本營(yíng)阜陽(yáng)市場(chǎng)，以及安徽的一些縣級(jí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，不過(guò)在目前行業(yè)調(diào)整環(huán)境下，金種子酒面臨品牌價(jià)值、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道效能提升等多方面風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還面臨省內(nèi)外名酒擠壓等挑戰(zhàn)。

除了發(fā)力馥合香卡位中高端領(lǐng)域，金種子酒也在兼顧低端酒以及年輕市場(chǎng)。2023年，金種子酒推出“頭號(hào)種子”，兼顧“光瓶酒+年輕化”兩大標(biāo)簽。2024年，金種子酒推出42度的頭號(hào)種子酒，以適應(yīng)年輕人對(duì)白酒更柔和口感的需求。

圖片來(lái)源：金種子酒京東旗艦店截圖

操作很多，但相對(duì)常規(guī)，在徽酒“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局中，金種子酒的省內(nèi)生存空間依然被全方位擠壓。

整體來(lái)看，華潤(rùn)入主前金種子酒提出的“十四五末50億目標(biāo)”已然落空，如今聚焦“做強(qiáng)底盤(pán)、做大馥合香”的戰(zhàn)略，在行業(yè)調(diào)整和徽酒激戰(zhàn)中仍顯前路漫漫。

一則變更引發(fā)的連鎖反應(yīng)，實(shí)則是投資者對(duì)金種子酒未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。盡管金種子酒正試圖蓄力尋找翻盤(pán)契機(jī)，但突圍之路注定崎嶇。

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