4月11日，摩根大通CEO杰米·戴蒙表示，美債市場(chǎng)將出現(xiàn)一場(chǎng)小風(fēng)波，等到這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)介入市場(chǎng)，但他們會(huì)等到“稍微有些恐慌”再出手。

他嘴上說(shuō)的是“小風(fēng)波”，如果真的是小風(fēng)波，市場(chǎng)何必恐慌，又何必需要美聯(lián)儲(chǔ)介入呢？

需要美聯(lián)儲(chǔ)出手救市的一定是“大風(fēng)暴”！

摩根大通是最大的做市商，既是國(guó)債做市商，也是黃金做市商，能源做市商，是各種資產(chǎn)的做市商，所以能夠掌握許多一手?jǐn)?shù)據(jù)，知道客戶的變動(dòng)情況、客戶的意志、客戶的需求和客戶的發(fā)展方向。簡(jiǎn)而言之，他能夠看見(jiàn)趨勢(shì)。

他說(shuō)這話的時(shí)候，已經(jīng)看到了未來(lái)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)一定會(huì)遇到重大的解杠桿時(shí)刻！

他說(shuō)這話的時(shí)候，已經(jīng)看到了美國(guó)國(guó)債作為二戰(zhàn)以來(lái)最普遍避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位被動(dòng)搖！

因?yàn)椤瓣P(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)暴”已經(jīng)揭開(kāi)了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)生“質(zhì)變”的一角帷幕，讓他有機(jī)會(huì)看清楚，市場(chǎng)的底層暗涌，做出“小風(fēng)波”即將到來(lái)的“大風(fēng)暴預(yù)告”！

他說(shuō)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)必將爆發(fā)危機(jī)，雖然說(shuō)不準(zhǔn)時(shí)間，但是不可避免。

為什么不可避免？

因?yàn)殡S著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，外國(guó)央行和做市商躺平，對(duì)沖基金接管長(zhǎng)期國(guó)債，國(guó)債市場(chǎng)的底層邏輯發(fā)生了巨大變化，等美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)提高債務(wù)上限的法案，財(cái)政部大舉增發(fā)國(guó)債，國(guó)債市場(chǎng)必定發(fā)生重大危機(jī)！

為什么說(shuō)市場(chǎng)的底層邏輯發(fā)生了變化？

從4月2日特朗普對(duì)全世界開(kāi)打“關(guān)稅戰(zhàn)”，市場(chǎng)就出現(xiàn)種種異象。

比如，頻繁的股債匯“三殺”。一般來(lái)說(shuō)，美股下跌，美債、美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)上漲，表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。但是股債匯“三殺”，意味著美元資產(chǎn)已經(jīng)無(wú)法在內(nèi)部有效分散化解風(fēng)險(xiǎn)。避險(xiǎn)資金尋求美元以外資產(chǎn)的動(dòng)力越來(lái)越強(qiáng)。

而且美債流動(dòng)性依然緊張。美聯(lián)儲(chǔ)正在全力加速推進(jìn)下調(diào)資本緩沖的議程，將“增強(qiáng)補(bǔ)充杠桿率”（eSLR）從5%降低至3.5%-4.5%區(qū)間，就是為了讓做市商能夠吞吐更多美債，增加美債流動(dòng)性，減少美債波動(dòng)。這反向證明了事情的緊迫程度。

到以色列突襲伊朗時(shí)，市場(chǎng)底層邏輯的重大改變已經(jīng)極其明顯了！

6月13日凌晨，以色列突然對(duì)伊朗進(jìn)行大規(guī)?？找u，伊朗多名高級(jí)將領(lǐng)被斬首，多位核科學(xué)家被暗殺，部分核設(shè)施遭嚴(yán)重破壞。

這是鴻學(xué)院在2024年終盛典上預(yù)測(cè)的最大黑天鵝事件之一。面對(duì)地緣沖突類的黑天鵝事件，正常情況下會(huì)導(dǎo)致海量避險(xiǎn)資金涌向美債、美元和黃金。

這次黃金一舉連續(xù)突破每盎司3400和3450美元關(guān)卡，展現(xiàn)了其避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位。但同樣號(hào)稱是避險(xiǎn)天堂的美債和美元的表現(xiàn)卻極不正常！

當(dāng)以色列空襲伊朗的消息傳出時(shí)，美元最先的反應(yīng)不是大幅上漲而是意外下跌，隨后在油價(jià)暴漲10%的推動(dòng)下才反彈走高，這是占了石油美元的便宜，美元指數(shù)到當(dāng)周周末收盤(pán)時(shí)才98.1，明顯低于1個(gè)月前的101。

同樣，10年美債收益率在新聞爆出之后，沒(méi)有明顯的波動(dòng)，當(dāng)周周末收盤(pán)是4.4%，與5月初的4.25%相比，看不出避險(xiǎn)資金大量涌入的跡象。

在二戰(zhàn)之后的80年里，每當(dāng)嚴(yán)重的地緣沖突爆發(fā)時(shí)，美國(guó)國(guó)債都是最普遍的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而這次中東危機(jī)劇烈升級(jí)，美國(guó)國(guó)債和美元卻沒(méi)有受到避險(xiǎn)資金的青睞，只有黃金和石油等硬資產(chǎn)出現(xiàn)了飆升，這表明全球金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心出現(xiàn)了重大裂痕！

瑞穗證券駐東京首席策略師表示：“客戶越來(lái)越頻繁地質(zhì)疑美元在投資組合中的避險(xiǎn)角色。根據(jù)特朗普政府對(duì)襲擊事件的表態(tài)方式，比如暗示未來(lái)可能介入，美債和美元還有進(jìn)一步被拋售的風(fēng)險(xiǎn)?！?

問(wèn)題是，美債是避險(xiǎn)天堂的底層規(guī)律已經(jīng)動(dòng)搖，如果再發(fā)生黑天鵝事件，避險(xiǎn)資金不再涌入美國(guó)國(guó)債的期貨市場(chǎng)，就不會(huì)引爆基差套利等對(duì)沖基金的大規(guī)模解杠桿，而國(guó)債市場(chǎng)必然爆發(fā)危機(jī)，那么危機(jī)的新爆點(diǎn)又將在哪里？

美國(guó)國(guó)內(nèi)激烈的黨爭(zhēng)還未停止，特朗普的關(guān)稅談判已成定時(shí)炸彈，俄烏戰(zhàn)場(chǎng)的戰(zhàn)火也沒(méi)有降溫，在中東伊朗和以色列圍繞核設(shè)施的博弈愈演愈烈，內(nèi)塔尼亞胡要拽美國(guó)下場(chǎng)，放眼望去，下半年的黑天鵝事件數(shù)量不要太多！

特朗普還在推進(jìn)“劫貧濟(jì)富”的大漂亮法案，提高債務(wù)上限，以便發(fā)行更多的國(guó)債。這將使國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。

杰米戴蒙認(rèn)為，美國(guó)的財(cái)政管理可以用“災(zāi)難性”形容，稅收和支出政策“完全不切實(shí)際”。他在6月初的一場(chǎng)會(huì)議上表示，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸” 可能會(huì)更加疲軟。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的“真實(shí)數(shù)據(jù)可能很快會(huì)惡化”。

而且不只是美債危機(jī)正在逼近，英國(guó)、日本乃至全球發(fā)達(dá)國(guó)家的長(zhǎng)債拍賣都已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題，一場(chǎng)席卷全球的國(guó)債危機(jī)越來(lái)越近！

從供給端看，各國(guó)的財(cái)政紀(jì)律已死，各國(guó)政府都有以赤字?jǐn)[脫困境的強(qiáng)烈沖動(dòng)，彭博社的全球長(zhǎng)期赤字指標(biāo)已攀升到2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。

從需求端看，傳統(tǒng)的大買(mǎi)家如養(yǎng)老基金和人壽保險(xiǎn)公司的購(gòu)買(mǎi)需求在下降。傳統(tǒng)長(zhǎng)債買(mǎi)家退出所留下的真空，只能由高倍杠桿的對(duì)沖基金所填充，如基差套利、掉期套利、貨幣基差互換等等。對(duì)沖基金接管長(zhǎng)期國(guó)債的后果，就是國(guó)債市場(chǎng)的重大危機(jī)爆發(fā)具有著必然性。

國(guó)債是所有金融資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，也是所有信用貨幣的價(jià)值之錨，所以國(guó)債危機(jī)最終必然走向貨幣危機(jī)。在貨幣危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔能拯救危機(jī)嗎？還是那句話，國(guó)債是資產(chǎn)，貨幣是資產(chǎn)的收據(jù)，如果資產(chǎn)壞掉了，收據(jù)印多少還有意義嗎？

7月26日年中分析會(huì)，鴻學(xué)院將在國(guó)債危機(jī)爆發(fā)前，揭露變化的底層邏輯，定位危機(jī)的新爆點(diǎn)，洞察波動(dòng)的大趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的新機(jī)遇！

勇者乘風(fēng)破浪，智者揚(yáng)帆起航！

“小風(fēng)波大風(fēng)暴”2025宋鴻兵年中分析會(huì)不見(jiàn)不散！

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