曾讓無數(shù)空頭血本無歸的"寡婦交易"正搖身一變,成為今年全球債市最賺錢的押注之一。隨著日本債券市場陷入數(shù)十年來最嚴(yán)重的拋售潮,做空日本國債的策略終于開始為投資者帶來豐厚回報(bào)。
據(jù)媒體周二測算,日本國債今年以來在不含匯率波動的總回報(bào)率上已損失超過4%,成為全球政府債券市場中表現(xiàn)最差的品種。日本債市持續(xù)受到加息預(yù)期反復(fù)、以及對新任首相可能推出大規(guī)模財(cái)政刺激的擔(dān)憂沖擊。
Jupiter Asset Management基金經(jīng)理Mark Nash表示:
忘掉美國國債或英國國債吧,最明確的策略之一就是賣出日本國債。相對于其他市場,寡婦交易已成為最賺錢的交易之一。
這一轉(zhuǎn)變意義重大,日本30年期國債收益率本月觸及歷史新高,高盛集團(tuán)已將日本標(biāo)記為全球債市"看跌沖擊的凈輸出國"。政治動蕩加劇了市場波動——新任首相高市早苗承諾發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼和減稅,引發(fā)市場擔(dān)憂財(cái)政擴(kuò)張將推高長期收益率,而執(zhí)政聯(lián)盟隨后的瓦解更令日本陷入數(shù)十年來最嚴(yán)重的政治危機(jī)。
"寡婦交易"終于翻身
"寡婦交易"這一策略在日本債市已存在數(shù)十年——投資者借入并賣空日本國債,期待價(jià)格下跌后買回獲利。這一交易因在日本長期超寬松貨幣政策時(shí)期令債券投資者屢屢虧損而得名。
如今情況已徹底逆轉(zhuǎn),與標(biāo)普相關(guān)日債期貨指數(shù)今年已下跌約2%。管理超過2300億美元資產(chǎn)的Western Asset Management投資組合經(jīng)理Hiroyuki Kimura表示,其基金在日本債市長期保持做空久期策略,并計(jì)劃堅(jiān)持這一立場。該交易主要通過大量做空五年期國債來執(zhí)行。
RBC BlueBay Asset Management首席投資官M(fèi)ark Dowding在10月10日的報(bào)告中透露,該機(jī)構(gòu)最近建立了日本10年期國債價(jià)格下跌的倉位,目前在日本市場做空久期。此前該機(jī)構(gòu)曾在"寡婦交易"中與債券多頭交鋒。
多重因素支撐做空邏輯
支撐這一交易的理由清晰明確。日本核心通脹率在過去三年中幾乎始終高于央行2%的目標(biāo)。盡管從去年開始實(shí)施了一系列加息,但從全球標(biāo)準(zhǔn)來看,日本利率仍處于極低水平。
財(cái)政政策擔(dān)憂也為做空交易提供了廣泛支撐,日本在發(fā)達(dá)國家中擁有最高的政府債務(wù)與GDP比率,且領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。債券拍賣雖顯示壓力有所緩解跡象,但在收益率徘徊于多年高位之際仍受到嚴(yán)密關(guān)注。日元在過去六個(gè)月也成為十國集團(tuán)中兌美元表現(xiàn)最差的貨幣,盡管日本央行有進(jìn)一步加息前景。
Allspring Global Investments UK Ltd.高級投資組合經(jīng)理Lauren van Biljon表示:
我們預(yù)計(jì)會就財(cái)政刺激達(dá)成協(xié)議,盡管支出規(guī)模尚不明確。這表明在日本久期問題上需要保持謹(jǐn)慎。收益率曲線已經(jīng)很陡,但這不意味著它不能更陡。
政治動蕩加劇不確定性
日本下任首相對這個(gè)規(guī)模達(dá)7.7萬億美元債市的影響,成為交易者關(guān)注的關(guān)鍵問題。
周二在議會投票中勝出成為日本首相的高市早苗承諾發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼和減稅,但交易員也認(rèn)為她的上臺將推遲加息。這引發(fā)了長期債券將最終承受主要拋售壓力的擔(dān)憂,因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心未來幾代人將為今天的財(cái)政慷慨買單。
就在高市早苗贏得自民黨領(lǐng)導(dǎo)人選舉幾天后,執(zhí)政聯(lián)盟瓦解——令日本陷入數(shù)十年來最嚴(yán)重的政治危機(jī)。她已獲得新的合作伙伴關(guān)系組建聯(lián)盟,但政治新聞拖累債券的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束。
市場分析認(rèn)為,日本央行官員認(rèn)為下周加息并不緊迫,周二日本五年期國債收益率下跌兩個(gè)基點(diǎn)至1.22%。
然而,這一交易并非毫無風(fēng)險(xiǎn)。本地壽險(xiǎn)公司可能在年底回歸,提振需求,而財(cái)政狀況改善為政府在下一財(cái)年減少發(fā)行量提供了一定空間。美國降息也可能提供進(jìn)一步支撐,因?yàn)槿毡緡鴤鶜v史上與美國國債存在相關(guān)性。
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