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“這是價值事務(wù)所的第1903篇原創(chuàng)文章”

本文節(jié)選自近期《所長會客廳》與會員的部分問答，正如我們一直強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細(xì)究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

Q：盤面上看云頂新耀好像比金斯瑞強好多。云頂新耀所長看得上眼嗎？請所長分析下，包括成長性，風(fēng)險性，估值等。

所長一直在強調(diào)，判斷一家企業(yè)有沒有投資機會，不能單純看它相較于其他企業(yè)的短期漲幅高低就盲目認(rèn)定。而且只從盤面看，其實比云頂新耀盤面強的也還有很多，比如生物醫(yī)藥領(lǐng)域的舒泰神、一品紅等等。

那為什么我們不關(guān)注其他盤面走勢更好的呢？不同階段都有盤面走勢更好的，可是這些階段性趨勢和長期表現(xiàn)大概率又是兩種情況了。

股價的短期波動受多種復(fù)雜因素影響，包括市場情緒、資金流向等，有很強的不確定性。比如在某些特定時期，熱門的股票可能短期內(nèi)大幅上漲，而一些優(yōu)質(zhì)但不在市場G點上的股票可能表現(xiàn)平平，這并不代表后者沒有投資價值。如果僅僅因為看到其他股票漲幅高就認(rèn)為一些漲幅低的股票不好，進(jìn)而盲目追高，很容易陷入追漲殺跌的陷阱。

云頂新耀有它好的地方，所以資本市場能炒得起來，比如它的mRNA自體生成CAR-T項目已取得多項臨床前驗證，在人源化小鼠腫瘤模型中實現(xiàn)了有效靶細(xì)胞清除，可以期待臨床前完整數(shù)據(jù)（耐?？灯鋵嵰呀?jīng)被市場miss了，2025年銷售額大概率超10億元，這個消息很早就知道了，現(xiàn)在市場在挖的是新的看點）。

如果站在這個角度，其實很多企業(yè)都有這樣的嗨點，比如我們前面提到的舒泰神，其STSP-0601的臨床2b期數(shù)據(jù)達(dá)到了預(yù)設(shè)主要有效性終點，計劃基于已有數(shù)據(jù)推進(jìn)附條件上市申報，這個凝血因子X 激活劑波米泰酶α的市場格局好+臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異也很容易引發(fā)人們的想象。

還比如前面提到的一品紅，其AR882是同靶點藥物第一個進(jìn)入到全球臨床Ⅲ期的產(chǎn)品，那想象空間也很大……

要抓想象空間那可以抓的太多了，可惜這其實和賭博無異，為什么價值30納入的是一個ETF和百濟神州，因為百濟神州這樣的大藥企基本什么都有布局，也有很多嗨點，如果一個嗨點失敗了，還有別的可以補上，總不至于直接掛掉，相比起收益風(fēng)險也挺均衡的，ETF那就更是如此了。

創(chuàng)新藥企，玩的從來都是燒錢換時間的殘酷游戲，動輒十余年研發(fā)周期、數(shù)十億資金投入，即便管線推進(jìn)到臨床后期，也很可能因數(shù)據(jù)不佳而前功盡棄。咱們剛剛提到的百濟算是闖了出來的幸運兒，但更多 Biotech 可能倒在現(xiàn)金流斷裂的路上或是被競品迭代的浪潮吞噬 —— 正如恒瑞的PD-1被百濟超越、艾伯維的伊布替尼被百濟的澤布替尼取代，在這個行業(yè)里，前浪被拍死在沙灘上向來都是常態(tài)。

若想?yún)⑴c這場創(chuàng)新藥的盛宴，比起押注某Biotech可能的某一兩個明星產(chǎn)品，選擇覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的指數(shù)類基金或者綜合性大藥企反而是一個更穩(wěn)妥的辦法，既能分享行業(yè)增長的紅利，又能通過分散配置降低押錯注的風(fēng)險，畢竟在這個九死一生的賽道里，活下去遠(yuǎn)比賭對某一個藥更重要。

站在這個角度，反正云頂所長是瞧不上的，它離上岸還有非常漫長的路要走。

Q：飛鶴奶粉是國內(nèi)第一嬰幼兒奶粉品牌，可能是因為出生率下降導(dǎo)致股價從24元跌到現(xiàn)在的5.7元。公司戰(zhàn)略正積極開拓國際市場。請老師分析該公司基本面最新情況、國際市場開拓成效以及公司的發(fā)展前景。

客觀地說，飛鶴這兩年在奶粉行業(yè)還是做得比較出色的。受到嬰幼兒出生率下降影響，整個行業(yè)近幾年的表現(xiàn)都不好。去年因為是龍年，出生率有所回升，整個行業(yè)在下半年出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

我們跟蹤比較密切的伊利，全年奶粉和乳制品板塊收入達(dá)到297億，同比+7.5%。

飛鶴的表現(xiàn)也差不多，全年實現(xiàn)收入207.5億，同比+6%，歸母凈利潤36.5億，同比+11%。

從估值角度看，公司目前市盈率在13倍左右，24年分紅率提高到76%，對應(yīng)股息率超過5%，是不錯的中等股息率標(biāo)的。

飛鶴在國內(nèi)的優(yōu)勢主要是通過營銷洗腦讓消費者接受了高端的品牌定位，市場地位比較穩(wěn)固，利潤率較高。在全員消費降級的年代，飛鶴還能做到提價，不得不說飛鶴已經(jīng)占領(lǐng)了用戶心智，因此即使國內(nèi)嬰幼兒奶粉大盤子起不來，飛鶴的國內(nèi)收入應(yīng)該還能穩(wěn)住不會大跌。

國際市場方面，飛鶴目前已經(jīng)進(jìn)入了美國和加拿大市場，但營收占比還很低，約為1%。飛鶴接下來的目標(biāo)是越南等東南亞市場，空間是足夠的，但這個領(lǐng)域目前仍然是被國際巨頭壟斷，相當(dāng)于飛鶴在國內(nèi)的品牌地位。要改變海外用戶心智，還是需要一定的投入和較長的時間，短時間內(nèi)不太會一下子起量。北美市場做了兩年，目前來看銷量只是走平，可以耐心觀察一下接下來半年報披露的數(shù)據(jù)是否有較大提高。

總體而言，所長認(rèn)為飛鶴股息率ok，管理層目前看不到大問題，海外也有一些些機會，但還有待驗證。

Q：分析一下精達(dá)股份的基本面，估值合理嗎

這家公司的傳統(tǒng)主業(yè)是漆包線，非常普通，完全沒啥意思，但其它業(yè)務(wù)的buff很多。

有一塊特種銅線是給數(shù)據(jù)中心的AEC銅纜做配套的鍍銀銅線，AEC所長之前有介紹過，目前在很多海外大廠都開始用，前景不錯。但這個鍍銀銅線目前給精達(dá)貢獻(xiàn)的營收應(yīng)該不大，占比不到10%，毛利率應(yīng)該也不高，也就10%多一點。

還有一家參股公司上海超導(dǎo)有核聚變概念，最近在申報上市，如果ipo成功精達(dá)肯定也會跟著炒一波。

從估值來看，24年靜態(tài)估值28.5倍，市場預(yù)估25年凈利增速28%，動態(tài)市盈率22.2倍。

靜態(tài)看估值也不算貴，但業(yè)績是挺難釋放的，主營業(yè)務(wù)這兩年非常卷，毛利率已經(jīng)掉到7%以下，毛利占比還超過80%。

感覺還是不太值得看。

Q：所長你好，智能穿戴一直很看好AI眼鏡，雖然目前普及率遠(yuǎn)低于耳機、手表、手環(huán)，但前景空間足夠大。這波AI眼鏡浪潮有望推動產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)重塑，尤其是AI眼鏡價值量占比高的環(huán)節(jié)。從數(shù)據(jù)來看，在整個AI眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈中，價值量占比最大的是芯片環(huán)節(jié)，占比超50%，然后是結(jié)構(gòu)件、傳感器等零部件。想聽聽所長的高見，尤其是那些值得關(guān)注和潛力巨大的公司。

前天寫小米的時候更新了對于AI眼鏡的看法。目前AI眼鏡的問題，尤其在國內(nèi)價格還是比較高，從小米的策略來看，對于AI眼鏡的銷量仍然持比較保守的態(tài)度。目前所長不覺得AI眼鏡短期內(nèi)會有比較大的爆發(fā)力，國外要好些，可以看Meta眼鏡會不會超預(yù)期。

如果要挑一個公司關(guān)注，所長推薦恒玄科技，具體理由之前文章也寫過幾篇。

Q：所長，幫忙分析一下新易盛25年業(yè)績情況，還有什么情況下光模塊會被替代，這2年有被替代的可能性嗎？

首先最后一個問題——2年內(nèi)沒有被替代的可能性，如果有股價早就崩了。

什么情況下會被替代？等CPO技術(shù)完善，因為光模塊是做光電轉(zhuǎn)換的，里面有效率損失，技術(shù)總是往更先進(jìn)更有效率的方向演進(jìn)。

25年業(yè)績還是會很好，因為AI數(shù)據(jù)中心的需求還是很好，一季度新易盛利潤是15.73億，全年市場預(yù)期是65.2億左右，所長覺得完全可能超預(yù)期。

對于易中天這些長期前景不確定的公司，只能看短做短，也就是看英偉達(dá)以及相關(guān)AI大公司，同漲同跌。

Q：目前的市場能給思特威102的市盈率，那么在牛市趨勢下，豪威集團的市盈率是不是也可以對標(biāo)思特威到102。

思特微的市盈率不是102，靜態(tài)市盈率意義不大，主要還是看動態(tài)市盈率，也就是25年預(yù)期PE，目前是40-50倍。

也就是說目前市場假設(shè)思特微25年利潤的增速超過1倍，相當(dāng)于PEG不到0.5，理論上對于快速增長的成長股，這個估值水平還是可以接受的。

而豪威相比思特微，規(guī)模要大很多，增速不會那么高，再是牛市，102肯定是不可能的。

成功的體系會涵蓋歷史大勢洞察、宏觀和市場分析、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)研究，這也正是《所長會客廳》一直給大家提供的，持續(xù)跟蹤宏觀大勢、行業(yè)和企業(yè)最近進(jìn)展，對任何提問都有問必答，并盡可能的深度，最好是能講透了背后邏輯的程度（完全就是私人助理的水準(zhǔn)），更有很多前端不能講或者不方便深入講的內(nèi)容，總之絕對物超所值，來了就知道了。

現(xiàn)在會客廳已有超過600位同學(xué)，有十幾年的老投資者，也有專業(yè)會計師事務(wù)所的審計，還有私募的投資總監(jiān)，可謂是人才濟濟。所長期待打造這樣一個優(yōu)秀的平臺，讓我們一起進(jìn)行思維碰撞，在財務(wù)自由的道路上一起攜手同行。

更多精彩問答及其他內(nèi)容等你來會客廳查閱！

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