這個(gè)市場(chǎng)上存在一些定位非常奇怪的產(chǎn)品，它的收益風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)像平衡型產(chǎn)品，但好像又介于平衡混和偏股混合基金之間，基金合同相對(duì)寬泛，可以投較多股票，轉(zhuǎn)債倉(cāng)位靈活，可以打得很高，也可以降得很低……但又不是傳統(tǒng)的純可轉(zhuǎn)債基金。

不過(guò)我知道，大家對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品是有需求的。

這么說(shuō)大家可能比較迷惑，大家可以看看一個(gè)很經(jīng)典的產(chǎn)品：浙商豐利（此處僅為舉例，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)品在前幾年比較有名，也比較經(jīng)典）。

這是一個(gè)二級(jí)債基，但竟然不屬于固收+，我們可以看到其過(guò)往季報(bào)中股票最高竟然可以打到50%，而轉(zhuǎn)債也可以直接干到80%以上。

這其實(shí)是早期基金合同所致。老的二級(jí)債基，對(duì)于投資范圍特別松，只要你債券比例在80%以上就可以了，但是，這個(gè)債券沒(méi)有限定是利率債、信用債還是可轉(zhuǎn)債。再加上債券部分可以加杠桿，就導(dǎo)致了一個(gè)產(chǎn)品的股票+轉(zhuǎn)債倉(cāng)位加起來(lái)能超100%。

我們可以看看新版二級(jí)債基的合同是怎么約定的：

沒(méi)錯(cuò)，新的合同直接把可轉(zhuǎn)債和股票放在一起算比例了，權(quán)益比例不能超過(guò)20%，二級(jí)債基徹底是一個(gè)低波的工具了。

除了二級(jí)債基之外，老版本的偏債混的投資范圍更廣，大家可以看下老版本的偏債混，竟然可以投50%的股票，轉(zhuǎn)債更是不受限制。

但新版本的偏債混不僅把轉(zhuǎn)債和股票放在一起計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位，還限定了權(quán)益?zhèn)}位必須在10%~30%之內(nèi)，也就是說(shuō)，新版偏債混，全部是固收+。

對(duì)，新版二級(jí)債基還不能全部算固收+，因?yàn)闆](méi)限制最低權(quán)益?zhèn)}位，那么如果用二級(jí)債基的殼做純債策略，就不能稱(chēng)之為固收+了。但現(xiàn)在很少有人這么做吧，畢竟二級(jí)債基的批文也是很珍貴的。

那么這種老殼有什么價(jià)值呢？我覺(jué)得價(jià)值就是，可以做靈活的倉(cāng)位擺動(dòng)，并且適合魔武雙修的基金經(jīng)理（股票轉(zhuǎn)債都做）。

我為什么覺(jué)得這種產(chǎn)品相對(duì)于純可轉(zhuǎn)債基金有優(yōu)勢(shì)呢？核心是配置更加多元，可以在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)性?xún)r(jià)比不高的時(shí)候切到股票中，并且拓寬收益來(lái)源，因?yàn)楹芏嘧鲛D(zhuǎn)債做得好的基金經(jīng)理，其實(shí)也能做股票，他們會(huì)從性?xún)r(jià)比的角度去決定幾個(gè)事情：

1、什么時(shí)候可以加倉(cāng)，什么時(shí)候可以降倉(cāng)，加或減股票還是轉(zhuǎn)債；

2、 什么時(shí)候可以多配置轉(zhuǎn)債， 什么時(shí)候股票性?xún)r(jià)比比轉(zhuǎn)債更高；

3、在轉(zhuǎn)債中，什么時(shí)候應(yīng)該配置股性轉(zhuǎn)債， 什么時(shí)候應(yīng)該配置債性轉(zhuǎn)債 。

那么話不多說(shuō)，我拉出了數(shù)據(jù)，最終篩出了這么幾位股票和轉(zhuǎn)債同時(shí)做得很好的基金產(chǎn)品，由于沒(méi)有 barra模型等專(zhuān)業(yè)數(shù)據(jù)，我無(wú)法確定股票和轉(zhuǎn)債對(duì)于組合的貢獻(xiàn)度，大家湊合看。這些產(chǎn)品，或許可以成為市場(chǎng)上規(guī)模較大的基金經(jīng)理所管理同類(lèi)產(chǎn)品的平替。

由于篇幅有限，所以只選偏債混，二級(jí)債基就不盤(pán)了。

1、富國(guó)久利穩(wěn)健配置 劉興旺/蔡耀華

這個(gè)基金經(jīng)理的組合想必大家還是比較陌生的，我篩選出來(lái)的時(shí)候也驚了，多個(gè)維度確實(shí)是第1（23年、24年、今年以來(lái)都極度靠前），當(dāng)前基金經(jīng)理最大回撤不到19%。

一季報(bào)股票倉(cāng)位約26%，轉(zhuǎn)債倉(cāng)位約59%，轉(zhuǎn)債按照一半折算，權(quán)益中樞約55%。

這個(gè)產(chǎn)品的股票配置還是比較犀利的，第一大持倉(cāng)是ST股（如果對(duì)股票有足夠的認(rèn)知，其實(shí)ST股也未嘗不可），還有科創(chuàng)板相關(guān)股票，風(fēng)格偏成長(zhǎng)。產(chǎn)品相對(duì)于偏股混合基金指數(shù)和偏債混合基金指數(shù)的超額還是相當(dāng)明顯的。

不過(guò)還是要強(qiáng)調(diào)一下，這種產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)屬性已經(jīng)堪比主動(dòng)權(quán)益了，所以不能誤以為這是固收+。這種產(chǎn)品能做到10來(lái)億，已經(jīng)相當(dāng)不容易了，安信民穩(wěn)那么強(qiáng)的業(yè)績(jī)，也不過(guò)做到34億。

2、 海富通欣利 江勇

江勇的管理規(guī)模不是特別大，這個(gè)產(chǎn)品更是只有1億出頭的規(guī)模，很正常，前面也說(shuō)了，因?yàn)檫@類(lèi)平衡型產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)屬性是非常不上不下的，所以很難找到對(duì)應(yīng)的客群。

其實(shí)江勇還有兩個(gè)產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)屬性更加鮮明，一個(gè)是主動(dòng)權(quán)益基金海富通強(qiáng)化回報(bào)（靈配型，股票+轉(zhuǎn)債倉(cāng)位約8成），另一個(gè)是 海富通穩(wěn)固收益，相對(duì)于欣利更加低波一點(diǎn)。

江勇的職業(yè)經(jīng)歷還是挺有意思的，期貨公司分析師出身，做到交易員、指數(shù)基金經(jīng)理，然后轉(zhuǎn)做混合資產(chǎn)投資，這種基金經(jīng)理能力還是比較多元的，不是常規(guī)框架出來(lái)的。期貨公司出來(lái)的人，天然交易思維比較強(qiáng)，這就很適合做轉(zhuǎn)債這個(gè)資產(chǎn)。

3、永贏合享 曾琬云

僅靠一半權(quán)益?zhèn)}位，把偏股混合基金指數(shù)按在地上摩擦，三年半的時(shí)候干出了40多個(gè)百分點(diǎn)的超額。很可惜，這產(chǎn)品又是1億多的規(guī)模，真的不大，現(xiàn)在這種類(lèi)平衡型產(chǎn)品真的很難匹配客戶(hù)。

永贏合享也是我持倉(cāng)的基金投顧的成分基金，老讀者都知道，本號(hào)曾經(jīng)提到過(guò)很多次。曾琬云的倉(cāng)位擇時(shí)、交易能力和個(gè)券挖掘無(wú)需多說(shuō)，期待她能管理好接下來(lái)的二級(jí)債基。

我之前寫(xiě)過(guò)平衡型產(chǎn)品的遺憾《》，其實(shí)市場(chǎng)上還是有不少基金經(jīng)理的平衡型產(chǎn)品做得不錯(cuò)的。

招商的李崟，在平衡型產(chǎn)品中頗有造詣，但在管規(guī)模49億中，有30億是從賈成東那接過(guò)來(lái)的招商行業(yè)精選（股票型），招商安泰平衡業(yè)績(jī)好不好？規(guī)模也就1.8億。

董福焱的 嘉實(shí)精選平衡混合之前業(yè)績(jī)也是不錯(cuò)的，可能今年風(fēng)格由于價(jià)值風(fēng)格受壓制短期表現(xiàn)不是那么突出，但那個(gè)產(chǎn)品也只有1億。

咱也不能說(shuō)基民不識(shí)貨，但希望大家給予這種產(chǎn)品一些關(guān)注，性?xún)r(jià)比還不錯(cuò)的。

我之前簡(jiǎn)單做過(guò)一個(gè)股債平衡組合的回測(cè)，拉了十年數(shù)據(jù)，季度再平衡，看下來(lái)確實(shí)沒(méi)毛病。

然后我再說(shuō)下胡中原，其實(shí)華商雙翼被篩出來(lái)了，為什么沒(méi)列在上面，因?yàn)楹性⒉粚儆诠善焙娃D(zhuǎn)債都做得特別好的經(jīng)理，他純粹是股票部分做得好導(dǎo)致這個(gè)產(chǎn)品上榜了。

胡中原我聊過(guò)很多次，華商雙翼這個(gè)產(chǎn)品在他管理的前期基本上貼著偏股混合基金指數(shù)走，但今年以來(lái)超額開(kāi)始爆發(fā)。不過(guò)這個(gè)產(chǎn)品并不能代表胡中原的真實(shí)水平，華商潤(rùn)豐和華商元亨更有代表性。他可能不是特別擅長(zhǎng)做轉(zhuǎn)債，但股票也是真的強(qiáng)。周海棟離開(kāi)行業(yè)了，但好在華商還有胡中原。

胡中原管理的產(chǎn)品也是我持倉(cāng)的基金投顧的成分基金。

最后咱們聊下轉(zhuǎn)債。去年底我是很看好轉(zhuǎn)債的：

但我發(fā)現(xiàn)最近很多人提示轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)我早幾個(gè)月就在講了：

時(shí)至今日，我們可以保持一些逆向思維，可轉(zhuǎn)債調(diào)整后，可能又是一波新的布局機(jī)會(huì)。

提示一下，最近銀行股漲幅太大，很多銀行轉(zhuǎn)債都觸發(fā)強(qiáng)贖條款（詳情見(jiàn)《》），這會(huì)提前減少轉(zhuǎn)債存量規(guī)模（本來(lái)很多銀行轉(zhuǎn)債是年底左右到期），導(dǎo)致存量轉(zhuǎn)債的估值中樞上移，所以轉(zhuǎn)債的調(diào)整什么時(shí)候來(lái)，也需要密切關(guān)注，邊走邊看。

對(duì)于轉(zhuǎn)債老司機(jī)而言，調(diào)整是機(jī)會(huì)，波動(dòng)是朋友。

祝大家投資順利。

（不作為投資依據(jù)）