作者：龔進輝

想上市的風(fēng)還是吹到了榮耀。

不知你發(fā)現(xiàn)了沒，隨著去年底榮耀完成股改，為IPO啟動鋪平道路，以及今年初高層大換血，其上市進程明顯加快。今年5月底，榮耀CFO彭求恩透露，公司于2024年年底完成股份制改造，并已聘請相關(guān)機構(gòu)并啟動上市相關(guān)籌備工作。1個月后傳來好消息，榮耀獲上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)券商為中信證券，標(biāo)志著榮耀開啟上市之路。

本月初，彭求恩在回應(yīng)榮耀上市最新進展時表示，公司上市有六個階段，目前榮耀已經(jīng)進入第二階段，即上市輔導(dǎo)。這一階段將持續(xù)至少3個月，目前進展很順利。他的這番表態(tài)，不僅給榮耀現(xiàn)有股東吃下一顆定心丸，看到套現(xiàn)豐收的希望，也讓外界對即將成為公眾公司的榮耀充滿期待。

換言之，大家都很關(guān)心榮耀上市能否引爆A股市場，這不僅取決于其現(xiàn)有成績，即核心手機業(yè)務(wù)，也與未來成長性密不可分，擁有更大的發(fā)展?jié)摿Σ拍艹掷m(xù)獲得投資者青睞。那么問題來了，榮耀能否用強悍實力叩開二級市場的大門，在資本嚴(yán)苛的眼光中證明自己？

榮耀拒絕借殼，想獨立上市

回顧榮耀發(fā)展歷程，從2013年底在華為體系內(nèi)誕生，到2020年11月正式脫離華為，近7年光景，背靠家大業(yè)大的華為，上市從來就不是它的選項。但從2020年11月獨立開始，換了“爸爸”的榮耀在發(fā)展自身業(yè)務(wù)的同時，也要兼顧股東的利益。

于是，上市成為榮耀必須考慮的一個嚴(yán)肅問題。不過，上市急不來，而它對上市也的確沒那么急切，在有條不紊地按照固有節(jié)奏穩(wěn)步向前。因此，你會看到，面對各種上市傳聞，榮耀整體表現(xiàn)比較淡定。在宣布獨立上市前，榮耀的“殼資源概念股”經(jīng)歷多輪炒作，且頻繁在金融市場上掀起層層波瀾。

早在2021年8月，波導(dǎo)股份被傳與榮耀借殼上市相關(guān)。雖然該公司兩次發(fā)布澄清公告稱傳聞并不屬實，但3日內(nèi)股價漲幅超過20%。而榮耀借殼天音控股的傳聞，也曾直接助推天音控股股價數(shù)倍漲幅，作為榮耀的經(jīng)銷商和股東，天音控股一直予以否認。

此外，榮耀借殼上市的緋聞對象還包括深振業(yè)A、深城交、深紡織A等多家深圳國資系上市公司，均出現(xiàn)股價異動。其中，深振業(yè)A六個交易日內(nèi)出現(xiàn)五次漲停、深紡織A十日股價漲幅超過40%。由此可見，不管上述公司有意還是無心炒作殼公司身份，只要與明星企業(yè)榮耀扯上關(guān)系，有利可圖是不爭的事實。

不過，2023年11月，榮耀前CEO趙明明確表示，借殼從來不是選項，肯定在中國上市。榮耀內(nèi)部文件也指出，為實現(xiàn)公司下一階段的戰(zhàn)略發(fā)展，公司將不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引多元化資本進入，通過首發(fā)上市推動公司登陸資本市場。至此，有關(guān)榮耀借殼上市的炒作至此偃旗息鼓，獨立上市成為其唯一選項。

而為了上市，榮耀在吸引多元化資本進入上的確花了不少心思，也取得一定成果。2022年，榮耀新增投資方京東方、國信資本、深圳市寶安區(qū)投資管理集團有限公司等，深圳國資后續(xù)選擇再度加碼。在確定上市的2024年，榮耀頻頻獲得資本青睞，8月喜提中國移動投資，2個月后，中國電信、特發(fā)基金、中金資本旗下基金、基石旗下基金，以及代理商投資平臺金石星耀等也投資榮耀。

據(jù)天眼查顯示，截止2024年底，榮耀注冊資本約322億元，共有23家股東，涵蓋國有資本、經(jīng)銷商、供應(yīng)鏈、移動運營商、第三方資本等，陣容非常豪華，這也很好地解釋了為何榮耀能夠快速崛起。同時，隨著股東的不斷擴容，榮耀董事會也發(fā)生一定的變化。2023年11月，代表深圳國資的原深圳市水務(wù)（集團）有限公司董事長吳暉出任榮耀董事長，意在推動公司上市進程，而此前擔(dān)任董事長的萬飚變更為副董事長，并在去年9月辭任副董事長。

進入2025年以來，盡管年初換帥風(fēng)波不禁讓人為榮耀前景捏一把汗，但好在團隊士氣和業(yè)務(wù)基本面還算穩(wěn)定，尤其是榮耀在一片質(zhì)疑、唱衰聲中啟動上市，且上市進展很順利，非常振奮人心?；蛟S，在不遠的將來，榮耀將上演上市敲鐘的精彩戲碼，這無疑是一場資本的狂歡，不僅李健、彭求恩等高管，甚至趙明都將實現(xiàn)財務(wù)自由，走上人生巔峰，也給早期股東提供一個可行的退出通道。

榮耀現(xiàn)狀：手機基本盤承壓

對于獨立近5年的榮耀來說，上市無疑是一場大考，只有拿出過硬的成績，才能獲取資本市場通行證。獨立之初，榮耀在國內(nèi)市場的占比從巔峰時期的16.7%滑落至3%，但憑借從華為分出的研發(fā)團隊，以及相對完整的供應(yīng)鏈家底，榮耀不到4個月便恢復(fù)產(chǎn)品迭代節(jié)奏。

此后，榮耀在引入多元化資本和完善產(chǎn)品線兩方面齊發(fā)力，并在股東天音控股和愛施德等經(jīng)銷商巨頭的加持下，快速實現(xiàn)谷底反彈，可以與小米、OV等主流玩家掰手腕，躋身國內(nèi)前三成為常態(tài)，勇奪第一也不稀奇。誠然，榮耀崛起與自身努力息息相關(guān)，但也與華為缺位天然創(chuàng)造的機遇窗口有關(guān)。

由于眾所周知的原因，華為5G芯片一度供應(yīng)極為困難，導(dǎo)致其成為唯一一個在5G時代賣4G手機手機廠商。而榮耀敏銳地抓住這一千載難逢的機遇，提供體驗幾乎一致的同類產(chǎn)品，被譽為“華為平替”，吸引一大批華為粉絲，為自身崛起奠定堅實基礎(chǔ)。在我看來，榮耀這一策略很聰明，但無法長期持續(xù)，因為一旦華為滿血回歸，即便榮耀做到對華為的像素級參照，也未必能留住用戶。

果然，2023年8月底，搭載麒麟5G芯片的華為Mate60正式上市，吹響了華為全面反攻的號角。彼時，輿論都在討論，華為回歸對哪家手機廠商的沖擊最大？有人說是蘋果，也有人說是小米，當(dāng)然榮耀也被提及。其實，在華為Mate60上市之前，即2023年8月初，趙明便亮明自己的態(tài)度，他歡迎華為5G回歸，“如果這個消息是事實的話，可能最開心的就是我和榮耀的很多小伙伴了?！?/p>

但事實證明，戰(zhàn)力彪悍的華為是比蘋果更棘手的對手，尤其是在溢價更高的高端市場，榮耀不可避免面臨更大的競爭壓力，隨之而來的是市場份額波動。我注意到，華為國內(nèi)市場份額，在2023年Q3開始加速增長，而這個時間節(jié)點，正是榮耀市場份額下降的起點。彼時，它以19.3%的市場份額強勢登頂，此后便進入下滑通道。

2024年Q1-Q4，榮耀市場份額分別為17.1%、15%、14.6%、13.26%。其中，Q4排名更是跌至國內(nèi)第五，可見其高光時刻非常短暫，而滿血回歸的華為，則穩(wěn)居國內(nèi)前三。面對這一殘酷現(xiàn)狀，估計趙明很難開心起來，可謂壓力山大，而此時榮耀內(nèi)部也不平靜。因此，你會看到，今年1月，執(zhí)掌榮耀近10年的趙明黯然離職，由前華為悍將李健接任榮耀CEO。

李健上任后，首要任務(wù)是穩(wěn)定軍心，不管外界怎么質(zhì)疑、唱衰榮耀，自己內(nèi)心足夠強大才是關(guān)鍵。同時，他還嘗試進行組織變革、打造的人才矩陣，比如4月在中國區(qū)啟動“雄鷹計劃”，以重構(gòu)競爭力。因為在李健看來，業(yè)務(wù)長期做不起來，最終都是組織出了問題。

當(dāng)然，榮耀以組織變革驅(qū)動競爭力升級并非朝夕之功，想要取得立竿見影的效果不太現(xiàn)實，長遠來看是明智之舉。這意味著，當(dāng)你看到今年Q1（Canalys數(shù)據(jù)）、Q2（BCI數(shù)據(jù)）榮耀均跌出前五，淪為Others行列時，不要大驚小怪，代表榮耀面臨的陣痛仍在持續(xù)，但并非不行了。相反，經(jīng)過內(nèi)部大調(diào)整和新品陸續(xù)登場，榮耀反而活得更好了，李健放言榮耀的目標(biāo)是在今年年底重新回到國內(nèi)前三。

的確，榮耀400系列、榮耀Magic V5的大賣，說明榮耀已重新煥發(fā)活力，那個能打的榮耀似乎又回來了。至于它能否在年底如期躋身國內(nèi)前三，目前還不好說，畢竟華米OV都不好對付，讓子彈先飛一會，時間自然會證明一切！

榮耀資本新故事關(guān)鍵在落地

目前，手機行業(yè)有兩家上市公司，即2018年登陸港股的小米和2019年登陸科創(chuàng)板的傳音。眾所周知，“XX行業(yè)第一股”的故事在資本市場非常吃香，對于喪失“智能手機行業(yè)第一股”先機的榮耀來說，如果繼續(xù)只講智能手機的故事，那恐怕無法得到資本市場的廣泛認可，必須換個角度講好新故事。

據(jù)我觀察，早在2023年11月，趙明便意識到這一問題。“（二級市場）榮耀沒找到可對標(biāo)的對象，因為榮耀所走的發(fā)展道路跟很多公司的選擇都不一樣。”顯然，榮耀并不愿意在二級市場上為自己錨定具體的對標(biāo)對象，因為這可能對其估值產(chǎn)生影響。只可惜，他沒有堅持到帶領(lǐng)榮耀上市，李健上任后，為榮耀包裝出“AI終端生態(tài)公司”這一新故事。

所謂的AI終端生態(tài)公司，既有當(dāng)下大熱且代表未來的AI，也有極具想象空間的終端生態(tài)，涵蓋手機基本盤和各種IoT設(shè)備。而它正是榮耀“阿爾法戰(zhàn)略”的核心，即榮耀致力于從智能手機制造商向全球領(lǐng)先的AI終端生態(tài)公司轉(zhuǎn)型。為此，未來5年，榮耀將投入100億美元，發(fā)力AI終端技術(shù)、生態(tài)系統(tǒng)和合作伙伴關(guān)系，為人類潛能釋放注入新動力。

我認為，榮耀新故事還算性感，加上大手筆投入彰顯決心，的確能吸引到投資人，但關(guān)鍵在落地，即只有讓投資人看到實實在在的成果，才具有足夠的說服力，最終用腳投票。目前，無論是狹義的AI手機還是廣義的AI終端，均處于起步階段，AI并未成為驅(qū)動用戶購買的主要賣點。

而被寄予厚望的AI應(yīng)用，主要分為三種：一是將大模型技術(shù)集成到具體應(yīng)用中，比如常見的語音摘要、智慧搜索、圖片編輯等純功能類應(yīng)用；二是讓AI深入到底層操作系統(tǒng)，使其具備更強的感知、推理能力，以支持更加復(fù)雜的操作；三是在第二種基礎(chǔ)上，將AI能力嵌入到硬件、服務(wù)，甚至第三方服務(wù)中。不難看出，三者是層層遞進的關(guān)系，越是進入深水區(qū)，對AI技術(shù)和生態(tài)的要求就越高。

對于榮耀來說，無論是2016年發(fā)布的榮耀Magic內(nèi)置Magic Live系統(tǒng)，還是去年趙明用YOYO智能體下單2000杯咖啡，均已證明其AI底蘊深厚。其實，自去年開始，榮耀便不遺余力地押注AI，但AI技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用需要大量資金投入、頂尖人才儲備和深厚技術(shù)積累，即便榮耀不差錢、狂招人，能否在短時間內(nèi)突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，打造出具有核心競爭力的AI技術(shù)和產(chǎn)品，仍存在不確定性。

同時，榮耀想要構(gòu)建完善的AI生態(tài)，需要與眾多合作伙伴建立緊密合作關(guān)系，協(xié)調(diào)各方利益與資源，整合難度大，且生態(tài)建設(shè)周期長，這無疑是一塊難啃的骨頭。而AI時代的加速到來，使AI成為手機行業(yè)的兵家必爭之地，倒逼榮耀在轉(zhuǎn)型過程中必須及時推出符合市場需求、具有競爭力的產(chǎn)品，給其試錯空間十分有限，否則可能錯失市場機遇。

說白了，理想很豐滿現(xiàn)實很骨感，榮耀轉(zhuǎn)型之路注定充滿艱辛和變數(shù)，短期不可高估，長期不可低估。換言之，榮耀阿爾法戰(zhàn)略機遇大，挑戰(zhàn)也大，只有真正落地才是王道，這直接關(guān)乎其上市估值和成長性。加油！