聲學(xué)傳感龍頭再次沖刺港交所了！

7月21日，在在港股IPO招股書失效僅24小時(shí)后，歌爾微電子閃電重遞申請(qǐng)表，聯(lián)席保薦陣容依然豪華——中金、中信建投國(guó)際、招銀國(guó)際及瑞銀集團(tuán)集體護(hù)航。這家從創(chuàng)業(yè)板撤退的傳感器巨頭，在資本市場(chǎng)的輾轉(zhuǎn)騰挪背后，折射出中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)面臨的選擇與挑戰(zhàn)。

歌爾微電子股份有限公司作為歌爾股份（002241.SZ）體系內(nèi)唯一從事MEMS業(yè)務(wù)的子公司，自2017年10月成立以來，已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的智能傳感交互解決方案提供商。而它的上市之路也非常曲折。

1、從創(chuàng)業(yè)板撤退到港股再戰(zhàn)

早在2021年12月，歌爾微電子創(chuàng)業(yè)板IPO就已過會(huì)，卻在2024年5月主動(dòng)撤回申請(qǐng)，背后存在雙重壓力。

在2024年新“國(guó)九條”強(qiáng)化分拆上市監(jiān)管，同時(shí)證監(jiān)會(huì)推出支持科技企業(yè)境外上市的16項(xiàng)措施，政策天平向港股傾斜。而在A股，深交所問詢直指核心軟肋——芯片采購高度依賴英飛凌（占比超55%），而自研芯片出貨量占比不足30%，難以支撐“核心技術(shù)自主”的科創(chuàng)板定位。

為了能夠早日登陸資本市場(chǎng)，歌爾微電子轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。港交所在2025年5月推出“科企專線”新政，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更便利的上市通道。此次歌爾微電子IPO擬募資3-5億美元，資金將主要用于技術(shù)平臺(tái)升級(jí)、全球化布局及汽車電子等新興領(lǐng)域的戰(zhàn)略收購。

歌爾微電子通過獨(dú)特的垂直整合模式，構(gòu)建了覆蓋材料研發(fā)、芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、算法開發(fā)及系統(tǒng)設(shè)計(jì)的全棧技術(shù)能力平臺(tái)UniSense，為客戶提供“芯片+器件+模組”的一站式解決方案。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，歌爾微電子在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。全球第一大聲學(xué)傳感器提供商：2024年市場(chǎng)份額高達(dá)43.0%，遠(yuǎn)超第二名25%的市占率；中國(guó)第一大智能傳感交互解決方案提供商：全球市場(chǎng)份額2.2%，位居全球第五；全球第四大傳感器提供商：市場(chǎng)份額4.3%，累計(jì)出貨量超50億顆。

在技術(shù)儲(chǔ)備方面，截至2025年3月，歌爾微電子擁有1,825項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利738項(xiàng)，覆蓋材料研發(fā)（41項(xiàng)）、芯片設(shè)計(jì)（191項(xiàng)）、封裝測(cè)試（405項(xiàng)）等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，是中國(guó)智能傳感行業(yè)專利持有量最多的企業(yè)。持續(xù)的研發(fā)投入（2024年研發(fā)費(fèi)用3.26億元）支撐著技術(shù)創(chuàng)新，使其解決方案種類已超400種，應(yīng)用于約30種智能終端。

此外，歌爾微電子而客戶遍布全球，126家直銷客戶中包含全球前九大手機(jī)廠商，對(duì)蘋果的銷售收入更是占比高達(dá)61.8%（2024年前三季度）。這種深度綁定帶來訂單保障，也埋下單一客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，歌爾微電子在自研之路上，芯片外購仍是最大軟肋。英飛凌作為核心芯片供應(yīng)商，采購占比長(zhǎng)期超過55%，而自研芯片多用于中低端產(chǎn)品。高端市場(chǎng)尤其是蘋果訂單，仍需依賴外購芯片滿足性能要求。

2、增長(zhǎng)回暖下的隱憂

歌爾微電子近年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“V型”復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但深層次挑戰(zhàn)依然存在。

歌爾微電子的業(yè)績(jī)?cè)?024年迎來強(qiáng)勢(shì)反彈，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)51.2%至45.36億元，2025年Q1達(dá)11.20億元（同比增54.4%）。而利潤(rùn)同步回升，2024年凈利潤(rùn)3.09億元，結(jié)束兩年下滑趨勢(shì)；2025年Q1凈利潤(rùn)1.16億元，同比增55.3%。

而歌爾微電子2024年以來的強(qiáng)勢(shì)反彈主要源于，全球消費(fèi)電子市場(chǎng)復(fù)蘇（2024年智能手機(jī)出貨量結(jié)束兩年下滑，實(shí)現(xiàn)7%增長(zhǎng)）；傳感器業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)67%，傳感交互模組增長(zhǎng)46%；產(chǎn)能利用率提升（濰坊、榮成基地利用率超90%）。

目前，歌爾微電子收入高度依賴傳感器業(yè)務(wù)，2024年前三季度占比77.0%，其中聲學(xué)傳感器是主力產(chǎn)品。其他業(yè)務(wù)包括SiP（系統(tǒng)級(jí)封裝）占比17.9%和傳感交互模塊占比4.8%。

但背后問題仍然存在。首先是歌爾微電子毛利率承壓，19%左右的毛利率低于瑞聲科技（22.1%）和敏芯股份（24.88%）等同行，主要因?yàn)楦咭鐑r(jià)芯片外購。

然后是關(guān)聯(lián)交易爭(zhēng)議，歌爾微電子與母公司歌爾股份的交易毛利率長(zhǎng)期高于綜合毛利率，2022年達(dá)21.5%（同期綜合毛利率18.5%）。

最后是客戶集中度攀升，歌爾微電子前五大客戶營(yíng)收占比從2022年75.5%升至2024年前三季度79.9%1，抗風(fēng)險(xiǎn)能力受考驗(yàn)。這種依賴曾導(dǎo)致重大危機(jī)——2022年因AirPods Pro 2 “良品率問題”遭蘋果砍單，不僅導(dǎo)致歌爾股份市值大幅縮水，也暴露出過度依賴單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)。

3、AI浪潮下的戰(zhàn)略卡位

隨著智能終端市場(chǎng)正處于爆發(fā)前夜，預(yù)計(jì)2023-2028年出貨量將從30.5億臺(tái)增至41.9億臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率超5%。而AI眼鏡作為下一代交互入口，預(yù)計(jì)2025年全球銷量800萬副，2030年將突破1億副。而智能汽車傳感器需求年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)10.6%。

面對(duì)市場(chǎng)的快速發(fā)展和內(nèi)部瓶頸，歌爾微電子需在多條戰(zhàn)線尋求突破。

此次，歌爾微電子沖刺港股IPO，募資規(guī)模預(yù)計(jì)3-5億美元，資金將重點(diǎn)投向，技術(shù)升級(jí)、業(yè)務(wù)多元化、戰(zhàn)略并購、全球化布局等方面。歌爾微電子此次港股IPO不僅是一次資本運(yùn)作，更是企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

目前，歌爾微電子當(dāng)前自研芯片占比不足30%，且集中于中低端產(chǎn)品。募投資金部分用于提升UniSense平臺(tái)能力，但需跨越從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)的鴻溝，尤其要突破高端市場(chǎng)被英飛凌壟斷的困局。

站在港股門前，歌爾微電子的價(jià)值不僅在于50億顆傳感器的量產(chǎn)能力，更在于其卡位AI硬件革命的關(guān)鍵賽道。隨著AI眼鏡、智能汽車等新終端對(duì)傳感交互需求的爆發(fā)，其技術(shù)儲(chǔ)備與客戶網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。但外購芯片的“阿喀琉斯之踵”與蘋果依賴癥，仍需通過持續(xù)的技術(shù)攻堅(jiān)和生態(tài)拓展來化解。

在全球化的發(fā)展時(shí)期，歌爾微電子能否借力資本市場(chǎng)的加持，突破當(dāng)前的成長(zhǎng)天花板呢？