經(jīng)濟好像沒什么大變化，A股憑什么突破近10年高點？其實，這次行情的本質(zhì)是資產(chǎn)荒和大水牛，能漲多高要看三大驅(qū)動力。

首先，別說上證指數(shù)才剛突破3600點離2015年5000點的高點還很遠(yuǎn)，這個指數(shù)是失真的，如果我們看萬得全A等權(quán)指數(shù)的漲幅，也就是所有股票的平均漲幅，自去年9月以來大漲了66%，已經(jīng)是創(chuàng)歷史新高。

理解這輪行情的本質(zhì)，還是先從分析A股的5個方面入手：宏觀經(jīng)濟基本面、政策力度（貨幣財政）、資金流向、風(fēng)險偏好、市場估值。

1、前兩個方面是偏基本面的，整體其實變化不是特別大：經(jīng)濟沒有明顯好轉(zhuǎn)，貨幣政策寬松，財政刺激力度不算大。

這里面最關(guān)鍵的變化就是9·24行情以來貨幣政策持續(xù)寬松，但這不是行情走牛的關(guān)鍵因素，否則你解釋不了為何春節(jié)前市場還是跌的，當(dāng)時貨幣政策也寬松，但感覺牛市都快跌沒了。所以，這輪行情的驅(qū)動力在別的地方。

2、本輪牛市的根本原因在于，三路增量資金的持續(xù)涌入。

第一路，國家隊的托底。這個不用說，尤其是關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)后市場頑強守住3000點，國家隊功不可沒。而且，按照目前機構(gòu)普遍的預(yù)估，別說3000點，就是3200點都很難跌破。正是有國家隊的托底，讓其他資金能夠安心入場做多。

第二路，資產(chǎn)荒帶來的增量資金，最主要的是保險資金，給A股扎實貢獻(xiàn)了很多新錢。這個邏輯鏈很長：①房地產(chǎn)不行之后，居民囤積了大量現(xiàn)金存款，高達(dá)162萬億元。隨著國內(nèi)利率持續(xù)走低，這些錢前幾年有兩個主要去處，一是去買保險，因為那會保險的利率還比較高，而保險就會拿錢去買長期國債等資產(chǎn)，催生了債券大牛市；二是資金外流去買美債，因為美國短債收益率還有5%。②這個過程持續(xù)兩年多以后，由于國內(nèi)長期國債利率也很低了，同時今年以來人民幣匯率相對美元升值，且美元危機愈演愈烈，所以這些錢就不怎么外流了，于是繼續(xù)在國內(nèi)買保險。

保險的新增規(guī)模有多恐怖呢，今年上半年光壽險公司新增2700億元，按照30%比例投資A股的新要求，增量資金就高達(dá)810億元。如果保險公司存量資金也是比照30%比例投資A股，那增量資金更是超過1萬億元。

第三路，散戶以及融資客的增量資金。這些錢都是活錢，也是墻頭草，市場好了就蜂擁而至。今年A股有國家隊托底，還有保險資金入場托底銀行這些權(quán)重板塊，大盤跌不下去。由于經(jīng)濟不好，所以活躍資金就盡情炒作小票。今年以來，小盤股指數(shù)在各大指數(shù)里漲幅是最大的，像國證2000指數(shù)漲幅達(dá)到了15%。

3、再來說風(fēng)險偏好。其實風(fēng)險偏好的提升是會影響增量資金的，無論是散戶還是機構(gòu)都是如此。風(fēng)險偏好，說白了就是大家的信心。正如打仗一樣，士氣旺盛是有可能以少勝多的。

今年以來有太多的事情提振了市場信心了，比如deepseek出現(xiàn)、殲10戰(zhàn)斗機大勝陣風(fēng)、中國硬杠美國關(guān)稅取得成果，包括最近雅江水電站的建設(shè)，都是如此。

盡管這些事情對短期基本面沒什么影響，但炒股炒的就是預(yù)期和信心，有這口氣在大家就敢迎難而上。

4、最后說下估值，其實估值不影響走勢，只有極端低估、極端高估才會影響?，F(xiàn)在的估值水平呢，不算便宜，甚至有點貴了。比如滬深300，估值已經(jīng)是近3年99%的高位，近5年、近10年78%的分位，都挺高的，但并不意味著市場會跌。只能說，拉長時間看，這個點位入場還是有風(fēng)險的。

最后，大家肯定還想問，市場能漲多少，上證指數(shù)能不能沖擊4000點。這方面技術(shù)分析會先看看沖擊去年3674的高點能否成功。更多的預(yù)測就要邊走邊看了，要看牛市的三大驅(qū)動力還在不在，會不會被破壞掉：

第一大驅(qū)動力，國家隊是不會停歇的。但是，整體來說國家隊?wèi)?yīng)該不大希望市場漲太高，因為目前經(jīng)濟還在恢復(fù)，漲多了可能帶來風(fēng)險，因此不能無限看高。

第二大驅(qū)動力，保險增量資金，這些錢長期看增量資金很多，但他們都是實打?qū)崄碣嶅X的，而且可能是按年度考核的，所以錢賺差不多了可能會落袋為安，尤其是靠近年底的時候。而且，如果市場突然風(fēng)頭不對，由牛轉(zhuǎn)熊，這些錢跑得也是很快的。但是，市場如果跌非常多，比如接近3000點，那他們也會來抄底，即便不想抄底也會有指導(dǎo)文件讓他們抄底。

第三大驅(qū)動力，散戶和融資客的錢，他們跟著市場走。影響他們的，更多的是情緒和風(fēng)險偏好。所以要關(guān)注的是，未來一段時間會不會有很讓人泄氣的事，比如中美角力，特朗普占上風(fēng)了等等。

總之，市場點位已經(jīng)不低，繼續(xù)上攻有空間，但傾向于認(rèn)為不大，很多資金都會落袋為安。這個時候，如果是新入場尤其要謹(jǐn)慎，在場內(nèi)的錢可能還可以觀察看看。但是，一旦市場泄氣要準(zhǔn)備離場，因為國家隊、保險資金在下跌的時候不會那么快去托底的，只有到接近3000點一些才會大筆出手。

講完這些之后，還有一點啟示和大家分享，就是法幣時代，資金泛濫，錢越來越多，永遠(yuǎn)不缺走牛的資產(chǎn)，因為資金總要有去處。前幾年是美債、美股、國內(nèi)債券，今年以來是A股、黃金。再往后去哪里，咱們持續(xù)關(guān)注。