轉(zhuǎn)載于：第一財(cái)經(jīng)研究院 ｜ 作者：劉昕｜題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

摘要

在2025年7月21日至25日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-2.13，與前一周相比，指數(shù)下降0.08。從指數(shù)的分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，上周貨幣、債券、股市指標(biāo)均指向?qū)捤伞?/strong>從貨幣指標(biāo)來(lái)看，7月下旬央行超額續(xù)作1年期MLF，市場(chǎng)資金面平穩(wěn)充裕。從債券指標(biāo)來(lái)看，雖然信用債和利率債收益率同步上升，但信用利差仍處于下降通道。從股市指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)與日本、歐盟達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，市場(chǎng)情緒升溫，市盈率顯著走高。

7月22日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人李斌介紹2025年上半年外匯收支數(shù)據(jù)情況。根據(jù)李斌的介紹，上半年我國(guó)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和活力，表現(xiàn)好于預(yù)期，主要有五個(gè)方面的特點(diǎn)：

（1）從總量上看，上半年涉外收支規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門跨境收入和支出合計(jì)7.6萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.4%，規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，其中，人民幣在跨境收支中的比重達(dá)到了53%。

（2）跨境資金延續(xù)凈流入。上半年，企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門跨境資金凈流入1273億美元，延續(xù)了去年下半年以來(lái)的凈流入態(tài)勢(shì)，其中，二季度凈流入環(huán)比增長(zhǎng)46%。

（3）外匯市場(chǎng)供求基本平衡。上半年，銀行結(jié)售匯逆差253億美元，其中，1月結(jié)售匯為逆差，2-4月趨向基本平衡，5月和6月結(jié)售匯轉(zhuǎn)為順差，企業(yè)、個(gè)人等主體的交易行為總體理性有序。

（4）外匯市場(chǎng)交易活躍。上半年，境內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)交易量總計(jì)達(dá)到21萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.2%。

（5）外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)定。6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為33174億美元，較2024年末增加了1151億美元。上半年非美貨幣對(duì)美元升值，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲，在匯率折算和資產(chǎn)估值變化等因素的綜合作用下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)中有升。

隨著8月1日美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期截止日期臨近，美國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的談判出現(xiàn)進(jìn)展，其中包括美國(guó)和日本達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，將對(duì)日本輸美商品征收15%的關(guān)稅；美國(guó)和歐盟也達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，將對(duì)歐盟輸美商品征收15%的關(guān)稅。此外，中美新一輪經(jīng)貿(mào)會(huì)談7月27日至30日在瑞典斯德哥爾摩舉行，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在接受采訪時(shí)表示，為了給中美談判留出更多時(shí)間，雙方暫停加征關(guān)稅的措施可能會(huì)再延長(zhǎng)三個(gè)月。7月最后兩周，美國(guó)與其他主要貿(mào)易伙伴在關(guān)稅問(wèn)題上的分歧開(kāi)始?jí)m埃落定，全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)逐漸變得更加明朗，這使得全球避險(xiǎn)資金流出債市，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫。從中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，上周中長(zhǎng)端債券收益率經(jīng)歷了較為明顯的向上調(diào)整，其中5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別上升4.34BP、4.52BP和7.82BP；A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲1.67%，中小板指上漲2.42%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.74%。

正文

中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在2025年7月21日至25日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-2.13，與前一周相比，指數(shù)下降0.08。從年內(nèi)看，指數(shù)下降0.65。

從指數(shù)的分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，上周貨幣、債券、股市指標(biāo)均指向?qū)捤伞?/strong>從貨幣指標(biāo)來(lái)看，7月下旬央行超額續(xù)作1年期MLF，市場(chǎng)資金面平穩(wěn)充裕。從債券指標(biāo)來(lái)看，雖然信用債和利率債收益率同步上升，但信用利差仍處于下降通道。從股市指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)與日本、歐盟達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，市場(chǎng)情緒升溫，市盈率顯著走高。

貨幣市場(chǎng)

01.

貨幣市場(chǎng)成交量與利率

在7月21日至25日當(dāng)周，銀行間市場(chǎng)資金面整體上較前一周放松。從成交量來(lái)看，上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量均值為7.7萬(wàn)億元，較前一周的成交量均值上升4540.09億元。

從資金價(jià)格來(lái)看，上周主要貨幣市場(chǎng)利率的均值漲跌不一，但隨著月末臨近，周內(nèi)無(wú)論是隔夜回購(gòu)利率還是7天回購(gòu)利率都呈現(xiàn)上升的跡象。在隔夜回購(gòu)利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.49%和1.44%，分別較前一周下降2.77BP和2.56BP。在7天回購(gòu)利率中，上周R007和DR007利率均值分別為1.56%和1.54%，分別較前一周上升1.55BP和0.23BP。從年內(nèi)來(lái)看，上半年R007與DR007利率始終高于政策利率水平，7月以來(lái)R007與DR007利率向政策利率貼近，直至月末再度呈現(xiàn)抬頭的跡象。

銀行與非銀之間的流動(dòng)性差異始終不明顯。在7月21日至25日當(dāng)周，R007與DR007之間的平均差值從0.28BP上升至2.08BP。通常而言，當(dāng)R007與DR007的差值在10BP以下時(shí)，我們認(rèn)為銀行與非銀之間的流動(dòng)性差異不顯著。

02.央行貨幣政策

在7月21日至25日當(dāng)周，央行依然對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面采取呵護(hù)的態(tài)度。從公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）來(lái)看，上周，央行通過(guò)7天逆回購(gòu)共投放資金1.66萬(wàn)億元，共有1.73萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，央行凈回籠資金705億元。從中期借貸便利（MLF）來(lái)看，7月25日，央行投放1年期MLF4000億元，當(dāng)月共有3000億元的MLF到期，超額續(xù)作MLF1000億元。

從公開(kāi)市場(chǎng)操作與中期借貸便利的存量總和來(lái)看，上周OMO與MLF的平均存量總和達(dá)到7.23萬(wàn)億元，已接近年內(nèi)高點(diǎn)的水平。這表明，自7月以來(lái)，央行整體放大了對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面的支持，帶動(dòng)7天回購(gòu)利率貼近政策利率水平，整體資金面環(huán)境較上半年邊際放松。

7月22日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人李斌介紹2025年上半年外匯收支數(shù)據(jù)情況。根據(jù)李斌的介紹，上半年我國(guó)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和活力，表現(xiàn)好于預(yù)期，主要有五個(gè)方面的特點(diǎn)：

（1）從總量上看，上半年涉外收支規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門跨境收入和支出合計(jì)7.6萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.4%，規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，其中，人民幣在跨境收支中的比重達(dá)到了53%。

（2）跨境資金延續(xù)凈流入。上半年，企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門跨境資金凈流入1273億美元，延續(xù)了去年下半年以來(lái)的凈流入態(tài)勢(shì)，其中，二季度凈流入環(huán)比增長(zhǎng)46%。

（3）外匯市場(chǎng)供求基本平衡。上半年，銀行結(jié)售匯逆差253億美元，其中，1月結(jié)售匯為逆差，2-4月趨向基本平衡，5月和6月結(jié)售匯轉(zhuǎn)為順差，企業(yè)、個(gè)人等主體的交易行為總體理性有序。

（4）外匯市場(chǎng)交易活躍。上半年，境內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)交易量總計(jì)達(dá)到21萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.2%。

（5）外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)定。6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為33174億美元，較2024年末增加了1151億美元。上半年，非美貨幣對(duì)美元升值，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲，在匯率折算和資產(chǎn)估值變化等因素的綜合作用下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)中有升。

債券市場(chǎng)01.債券市場(chǎng)發(fā)行

在7月21日至25日當(dāng)周，債券市場(chǎng)發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.86萬(wàn)億元，較前一周下降2755.78億元；債券市場(chǎng)凈融資額為-3496.43億元，較前一周下降8119.3億元。

從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，上周政府部門、金融部門以及非金融企業(yè)部門均實(shí)現(xiàn)債券凈償還。從政府部門來(lái)看，上周國(guó)債凈償還3051億元，地方政府專項(xiàng)債凈融資2343億元，整個(gè)政府部門債券凈償還426.38億元。從金融部門來(lái)看，上周同業(yè)存單凈償還3677.5億元，政策銀行債凈償還924.8億元，商業(yè)銀行次級(jí)債凈融資1190億元，整個(gè)金融部門債券凈償還2907.8億元。從非金融企業(yè)部門來(lái)看，上周企業(yè)債和短融分別凈償還73.5億元和490.09億元，公司債、中票、和資產(chǎn)支持證券分別凈融資188.86億元、118.69億元和130.74億元，整個(gè)非金融企業(yè)部門債券凈償還162.25億元。

從債券余額增速來(lái)看，今年多項(xiàng)債券余額同比增速超過(guò)往年同期。截至7月25日，政府部門債券余額同比增速為21.5%，較2024年同期增速上升6個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為11.7%，較2024年同期增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為6.1%，較2024年同期增速上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

02.債券收益率走勢(shì)1）利率債

在7月21日至25日當(dāng)周，各期限國(guó)債收益率上行。從短端來(lái)看，上周1年期以下國(guó)債收益率普遍上升，其中1月期、3月期、6月期和1年期的國(guó)債收益率分別上升0.67BP、1.56BP、5.12BP和1.49BP。從中長(zhǎng)端來(lái)看，隨著8月1日美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期截止日期臨近，美國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的談判出現(xiàn)進(jìn)展，其中包括美國(guó)和日本達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，將對(duì)日本輸美商品征收15%的關(guān)稅；美國(guó)和歐盟也達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，將對(duì)歐盟輸美商品征收15%的關(guān)稅。此外，中美新一輪經(jīng)貿(mào)會(huì)談7月27日至30日在瑞典斯德哥爾摩舉行，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在接受采訪時(shí)表示，為了給中美談判留出更多時(shí)間，雙方暫停加征關(guān)稅的措施可能會(huì)再延長(zhǎng)三個(gè)月。7月最后兩周，美國(guó)與其他主要貿(mào)易伙伴在關(guān)稅問(wèn)題上的分歧開(kāi)始?jí)m埃落定，全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)逐漸變得更加明朗，這使得全球避險(xiǎn)資金流出債市，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫。我國(guó)中長(zhǎng)端債券收益率上周經(jīng)歷了較為明顯的向上調(diào)整，其中5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別上升4.34BP、4.52BP和7.82BP。

從國(guó)債利差來(lái)看，在7月21日至25日當(dāng)周，國(guó)債期限利差較前一周小幅上升，10年期與1年期國(guó)債之間的利差上升3.03BP至34.16BP。從年內(nèi)來(lái)看，國(guó)債期限利差仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，年內(nèi)降幅達(dá)到24.52BP。

2）信用債

在7月21日至25日當(dāng)周，多數(shù)品種信用債收益率回升。在AAA級(jí)債券中，5年期城投債、公司債和資產(chǎn)支持證券的收益率分別上升3.71BP、4.52BP和4.2BP。在AA級(jí)債券中，5年期城投債、公司債和資產(chǎn)支持證券的收益率分別上升3.67BP、1.49BP和3.94BP。

自去年10月至今，信用債與國(guó)債之間的利差呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)。上周，在AAA級(jí)債券中，5年期城投債、公司債和資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別下降1.68BP、0.23BP和0.99BP。在AA級(jí)債券中，5年期城投債、公司債和資產(chǎn)支持證券與國(guó)債之間的利差分別下降1.58BP、4.45BP、1.31BP。

股票市場(chǎng)

01.

一級(jí)市場(chǎng)

在7月21日至25日當(dāng)周，A股融資總額為134.46億元，較前一周下降77.87億元。年內(nèi)，A股累計(jì)融資8266億元，高于往年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發(fā)和可轉(zhuǎn)債，IPO融資額年內(nèi)累計(jì)金額為641.4億元，占總?cè)谫Y的比重為7.76%。

02.二級(jí)市場(chǎng)7月21日至25日當(dāng)周，A股主要股指普遍上漲，其中上證綜指上漲1.67%，中小板指上漲2.42%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.74%。年內(nèi)，主要股指呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，上證綜指累計(jì)上漲7.22%，中小板指累計(jì)上漲8.95%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)上漲9.27%。

上周，A股成交量和市盈率同步上升。在7月21日至25日當(dāng)周，A股日均成交量為1.82萬(wàn)億元，較前一周上升19.3%；市盈率為20.17，較前一周上升3%。

THE END

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