如今，預(yù)制菜已經(jīng)屢見不鮮，但不少人仍然聞之色變。實(shí)際上，預(yù)制菜是否對(duì)身體有害，取決于具體產(chǎn)品的質(zhì)量、加工方式及食用頻率。不得不提的是，在快節(jié)奏的現(xiàn)代生活中，預(yù)制菜的確為人們帶來不少便利。

早在預(yù)制菜占領(lǐng)消費(fèi)者的餐桌之前，速凍食品可以說是預(yù)制菜的前身。1950年前后，美國(guó)作為速凍技術(shù)的發(fā)源地，率先推出速凍水餃等半成品菜，奠定了預(yù)制菜的基礎(chǔ)。 ?

今年7月4日，速凍食品龍頭企業(yè)安井食品[2648.HK]正式在港交所掛牌上市，成為中國(guó)速凍食品行業(yè)首家“A+H”上市企業(yè)。

安井發(fā)行價(jià)為60港元/股，全球發(fā)售近4000萬(wàn)股H股，所得款項(xiàng)凈額為23.02億港元。上市首日，安井盤中破發(fā)，上午收盤報(bào)58.4港元，下跌2.67%，市值194.64億港元。

1、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/p>

安井食品成立于2001年12月，2017年在A股上市，主營(yíng)速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品等速凍食品，旗下品牌包括“安井”、“凍品先生”、“安井小廚”，并收購(gòu)了“洪湖誘惑”、“柳伍”、“功夫食品”等品牌。

公司的營(yíng)銷模式包括經(jīng)銷商、商超、特通直營(yíng)、電商等，擁有近2000家一級(jí)經(jīng)銷商。2024年，每家經(jīng)銷商平均為安井貢獻(xiàn)年收入610萬(wàn)元，遠(yuǎn)超中國(guó)其他行業(yè)頭部公司水平。

商超渠道方面，客戶主要包括大潤(rùn)發(fā)、永輝、沃爾瑪?shù)冗B鎖大賣場(chǎng)；在特通直營(yíng)渠道，安井與呷哺呷哺、海底撈、絕味鴨脖等連鎖餐飲、休閑食品類上市公司上游供應(yīng)鏈企業(yè)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。

在新零售模式快速發(fā)展的今天，安井又在盒馬鮮生、叮咚買菜、京東超市、樸樸、等渠道積極開展推新品、占坑位、爭(zhēng)曝光、做活動(dòng)等措施，適應(yīng)新興銷售場(chǎng)景需要。

基于銷售網(wǎng)絡(luò)的不斷擴(kuò)大及品牌知名度不斷提高，（根據(jù)弗若斯特沙利文資料）按2024年收入計(jì)，安井是中國(guó)最大的速凍食品公司，市場(chǎng)份額為6.6%。

2022年至2024年，安井食品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.83億元、140.45億元、151.27億元，雖然處于上升趨勢(shì)，但增速分別為31.39%、15.29%、7.7%，下滑明顯；歸母凈利潤(rùn)分別為11.01億元、14.78億元、14.85億元，增速分別為61.37%、34.24%、0.46%，增速堪稱斷崖式下降。

今年一季度，業(yè)績(jī)放緩趨勢(shì)更為明顯。安井實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36億元，同比下降4.1%；歸母凈利潤(rùn)為3.95億元，同比下降10.01%，這也是安井自2017年上市以來首次季度營(yíng)收下滑。

對(duì)此，安井解釋稱：因?yàn)橐患径日w消費(fèi)環(huán)境疲軟，加上暖冬影響，導(dǎo)致火鍋食材消費(fèi)下降，同時(shí)受到2025年農(nóng)歷新年較2024年提前至1月影響，客戶在2024年年底就提前囤貨，時(shí)間差異導(dǎo)致2024年同期銷售額更高。

除了春節(jié)提前的原因，安井業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍芸赡芘c預(yù)制菜市場(chǎng)的變化有關(guān)。

在經(jīng)歷了2021年和2022年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，近兩年預(yù)制菜賽道明顯清冷了不少，消費(fèi)者更加追求餐飲的“鍋氣”，老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、海底撈、西貝這些連鎖品牌也開始公開表示要減少預(yù)制菜的占比。

當(dāng)然，這也不代表餐廳會(huì)一刀切地舍棄預(yù)制菜。后廚智能時(shí)代的到來，讓餐飲企業(yè)有了更多的降本方式，預(yù)制菜已經(jīng)不是唯一的降本利器了。

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徱酝?，安井KA渠道（包括全國(guó)性及區(qū)域性商超）的收入占比也在下滑。招股書顯示，2022年至2024年，KA客戶銷售收入占比分別為8%、6%、5.5%，毛利率也從2022年41.4%降至2024年38.2%。

KA渠道毛利率顯著高于其他渠道，安井必然不會(huì)輕易放棄這條渠道，但公司同時(shí)面臨新零售渠道方面的投入，未來怎樣平衡各渠道的資源投入，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

2、上市的潛在風(fēng)險(xiǎn)

1）經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)銷商是安井銷售網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，2022年至2024年，公司分別有1836名、1964名及2017名經(jīng)銷商，來自經(jīng)銷商的銷售收入分別占總收入的80.6%、81.1%及81.9%。

盡管公司同時(shí)通過向KA客戶、特通直營(yíng)客戶、新零售及電商平臺(tái)銷售來增加收入，但經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入占比頗高，短期內(nèi)很難被其他渠道替代。

經(jīng)銷商可能因各種因素而無(wú)法成功銷售安井的產(chǎn)品，舉個(gè)例子：如果安井產(chǎn)品銷量不佳，經(jīng)銷商可能不會(huì)向安井訂購(gòu)新產(chǎn)品，或可能減少現(xiàn)有產(chǎn)品訂單或要求降低采購(gòu)價(jià)格，進(jìn)而可能對(duì)安井的銷量和收入造成重大不利影響。

2）食品安全問題

對(duì)于食品企業(yè)來說，食品安全是企業(yè)的生命線，然而不論規(guī)模多大的企業(yè)，始終無(wú)法完全杜絕食品安全問題出現(xiàn)。

2024年“315”晚會(huì)曝光了“劣質(zhì)糟頭肉梅菜扣肉”的問題，猶如一顆“深水炸彈”，在預(yù)制菜行業(yè)掀起了軒然大波，也讓安井食品、千味央廚等預(yù)制菜大佬的股價(jià)一路狂跌。

在黑貓投訴平臺(tái)上，對(duì)安井食品的投訴多達(dá)222條，其中絕大多數(shù)都是涉及食品內(nèi)出現(xiàn)異物或者品質(zhì)發(fā)霉發(fā)壞等內(nèi)容。

對(duì)此，安井在招股說明書中披露：其產(chǎn)品通常需經(jīng)過運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及交付等多個(gè)環(huán)節(jié)才能到達(dá)終端消費(fèi)者，因此食品安全及產(chǎn)品品質(zhì)受到各種因素的影響，公司無(wú)法保證能有效發(fā)現(xiàn)及避免所有食品安全事件。

3）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

2022年，安井為拓展小龍蝦業(yè)務(wù)收購(gòu)洪湖新宏業(yè)食品和湖北新柳伍食品，合計(jì)形成商譽(yù)近8億元。

新宏業(yè)食品已于2023年完成業(yè)績(jī)目標(biāo)；新柳伍原股東曾承諾2022年度、2023年度和2024年度的規(guī)范凈利潤(rùn)分別不低于7000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元、9000萬(wàn)元，然而2023年和2024年業(yè)績(jī)完成率僅為89.54%和89.87%。

對(duì)此，2024年安井計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約3128萬(wàn)元。雖然對(duì)于公司整體來說影響不算太大，但目前商譽(yù)余額還有7.39億元，相較于公司的凈利潤(rùn)水平來說影響較大。

上市公司通常在每一年年末測(cè)算商譽(yù)是否出現(xiàn)減值，若收購(gòu)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)不佳，公司可能需要核銷部分或全部商譽(yù)，也就是記錄減值虧損，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

3、募集資金用途

目前，安井的海外營(yíng)收占比非常小，近三年徘徊在1%左右，其海外供應(yīng)鏈布局也存在較大空白。

2024年，公司高層考察東南亞后，將東南亞定位為出海首站。此外，澳洲、北美及歐洲等地區(qū)的海外華人存在龐大的清真食品市場(chǎng)。未來，公司出海將重點(diǎn)拓展東南亞主要國(guó)家及地區(qū)，借此擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)布局。

此次安井赴港上市募集資金，其中70%將用于全球網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈建設(shè)，35%用于擴(kuò)大銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，35%用于優(yōu)化供應(yīng)鏈。

在國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，“港股+東南亞”將成為中國(guó)消費(fèi)企業(yè)邁向全球的“常規(guī)操作”。