當前，在全球新一輪金融科技浪潮中，穩(wěn)定幣作為連接數字經濟與現實金融的關鍵樞紐，正以前所未有的速度與廣度，深度嵌入全球貨幣體系的運行框架。

2025年8月1日，《穩(wěn)定幣條例》正式施行后，香港即成為全球首個為穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)。這一開創(chuàng)性舉措，如同一顆投入金融湖面的巨石，激起千層浪。

穩(wěn)定幣，這個加密貨幣領域的關鍵角色，正以前所未有的速度重塑全球支付體系。CoinMarketCap數據顯示，截至2025年5月30日，全球有71種穩(wěn)定幣（約占9478種加密貨幣的0.75%）流通，總市值達2353.5億美元（約占加密貨幣總市值3.32萬億美元的0.71%）。而如今香港的新規(guī)，為穩(wěn)定幣的發(fā)展注入了新的活力與規(guī)范。

從全球視角來看，穩(wěn)定幣的發(fā)展已勢不可擋。在這一進程中，香港憑借《穩(wěn)定幣條例》，為自身在全球穩(wěn)定幣格局中謀得了關鍵地位，也為加密貨幣與金融體系的深度融合搭建了新的舞臺。

阿信今天為各位讀者推薦的這本加密貨幣領域的佳作《加密貨幣與金融大變局》，清晰梳理了加密貨幣的發(fā)展脈絡，及其對全球金融體系的重塑力量。

當下，全球金融格局正經歷深刻變革：美國潛在債務危機與“美元長臂管轄”爭議不斷發(fā)酵，美元體系的根基面臨廣泛質疑。在此背景下，穩(wěn)定幣正日益崛起，成為重塑全球金融體系的關鍵選項。

穩(wěn)定幣，為什么重要？

CoinGecko于2025年2月19日發(fā)文指出，2016年1月，穩(wěn)定幣市值約為150萬美元；截至2025年2月，穩(wěn)定幣市值已增長至超2330億美元。這一數據凸顯了穩(wěn)定幣在加密貨幣等領域的重要性。CoinGecko指出，穩(wěn)定幣的重要性主要體現在如下四個方面。

第一，鏈上（On-Chain）價值保值。通常，加密資產價格會在短時間內劇烈波動，因為比特幣等加密貨幣本質上是沒有“錨”的。但穩(wěn)定幣不同，其因錨定美元等法幣或資產，價值穩(wěn)定，能夠在鏈上實現價值保值，用戶無須擔憂持有的穩(wěn)定幣因市場波動而貶值。

第二，保留鏈上流動性。穩(wěn)定幣有助于維持鏈上流動性，因為用戶可在平倉的同時保留盈利并繼續(xù)留在鏈上。用戶在平倉盈利后，無須將資金兌換為法幣，而是通過兌換成穩(wěn)定幣，將流動性保留在鏈上，維持交易閉環(huán)。

第三，替代交換媒介。以現金或現金等價物為支撐的穩(wěn)定幣（如泰達幣、美元幣），可作為交換媒介或法定貨幣的替代品。在拉丁美洲、撒哈拉以南非洲等貨幣體系不穩(wěn)定的地區(qū)，穩(wěn)定幣可成為更可靠的金融安全手段。穩(wěn)定幣還能幫助海外公民規(guī)避傳統(tǒng)匯款服務的低效、高成本問題。

第四，DeFi中的流動性供給。DeFi項目以多種方式運用穩(wěn)定幣。在去中心化交易平臺、借貸協議中，穩(wěn)定幣持有者將其投入流動性池，為平臺的整體流動性做出了顯著貢獻。作為回報，他們從交易手續(xù)費、流動性挖礦計劃，以及加密貨幣借貸平臺借款人的利息中獲得被動收入。由于需求旺盛，穩(wěn)定幣在借貸協議中擁有較高的年化利率。

據新加坡加密衍生品數據分析平臺CoinGlass的研究，穩(wěn)定幣聚焦資本效率、價格穩(wěn)定性及去中心化三重核心目標。

一是資本效率。發(fā)行穩(wěn)定幣時，無須為每單位的穩(wěn)定幣提供等量的儲備資產。這意味著可以通過少量的資金來發(fā)行較多的穩(wěn)定幣，從而提高資本利用率。它代表了穩(wěn)定幣利用其支持資產（即抵押品）來保持價值穩(wěn)定的充分程度。

二是價格穩(wěn)定性。穩(wěn)定幣的核心目標，是價格與美元等某種錨定資產保持穩(wěn)定，避免大幅波動。例如，在排除其他影響因素后，如果某種穩(wěn)定幣與美元掛鉤，那么1枚該穩(wěn)定幣的價值應始終為1美元。也就是說，一杯可樂今天以該穩(wěn)定幣價格與這杯可樂明天、下周或下個月的穩(wěn)定幣價格是一樣的。

三是去中心化。這是指穩(wěn)定幣的發(fā)行、管理和流通過程應盡量減少對中心化機構的依賴，確保整個系統(tǒng)更加透明、抗審查和抗操控。

穩(wěn)定幣的三大類型

當前，穩(wěn)定幣類型的劃分標準較多。其中，加密貨幣交易所幣安、中國香港金融科技公司OSL、CoinGecko、美國《商業(yè)內幕》，以及英國牛津大學出版社《國際經濟法雜志》等機構提出的分類獲得較多認可，普遍將穩(wěn)定幣分為三類：

（1）與法幣掛鉤的穩(wěn)定幣。

（2）由資產支持的穩(wěn)定幣。以上兩種的錨定物均為主要儲備貨幣（美元、歐元、英鎊等）、其他加密資產、黃金或此類資產的組合，遵循中心化治理。

（3）算法穩(wěn)定幣。錨定物為區(qū)塊鏈協議和應用，傾向于去中心化治理。

第一類是與法幣掛鉤的穩(wěn)定幣。與法幣掛鉤的穩(wěn)定幣是指由法幣作為支撐的數字資產。

目前此類穩(wěn)定幣應用最廣泛且受監(jiān)管程度最高。不同司法管轄區(qū)采用不同的術語稱呼這些穩(wěn)定幣，監(jiān)管框架也存在差異。一般而言，這類穩(wěn)定幣的監(jiān)管要求包括：發(fā)行方需獲得適當的牌照許可、維持特定水平和構成的儲備金、確保高透明度，并遵守現有的反洗錢與身份認證法規(guī)。

第二類是由資產支持的穩(wěn)定幣。

按照支持資產的類型，由資產支持的穩(wěn)定幣可劃分為以下三類。

一是加密貨幣抵押型穩(wěn)定幣。通過超額抵押數字資產（如比特幣、以太坊等）生成，用戶將價值高于目標穩(wěn)定幣的加密資產存入智能合約，以確保抵押物能應對市場波動。例如，DAI幣是一種以抵押債務為主的去中心化穩(wěn)定幣，無中央機構創(chuàng)造DAI幣。相反，個人可通過以太坊網絡上的去中心化借貸平臺MakerDAO鑄造DAI幣。人們在MakerDAO平臺存入抵押品，便能鑄造對應數量的DAI幣。

二是商品支持型穩(wěn)定幣。與法幣支持型穩(wěn)定幣相似，由傳統(tǒng)公司發(fā)行，依賴黃金、白銀等實物資產擔保維持價格穩(wěn)定。但典型如Tether Gold（XAUT）、Paxos Gold（PAXG），其價格錨定商品（如黃金），而非法定貨幣。

三是現實資產抵押型穩(wěn)定幣。泛指以土地、房地產等現實世界資產為抵押的穩(wěn)定幣。

第三類是算法穩(wěn)定幣。算法穩(wěn)定幣稱通過特定發(fā)行和銷毀系統(tǒng)，調整代幣的流通供應量，以此維持與錨定物的掛鉤關系。這類穩(wěn)定幣依靠程序算法自動調節(jié)市場中的幣量，達成價格穩(wěn)定，無須儲備法定貨幣或抵押加密資產，而是通過動態(tài)調整市場供需來錨定目標價格。例如，當市場需求增加導致價格升高時，系統(tǒng)會增發(fā)穩(wěn)定幣；反之，則減少供應。雖然這一模式設計靈活，但對市場條件依賴度較高，機制若不完善，可能難以抵御極端波動，此前就出現過UST等項目崩盤的案例。

自2022年Terra的UST崩盤以來，這一類別的穩(wěn)定幣幾近消失。截至目前，監(jiān)管機構對這類穩(wěn)定幣采取了強硬的措施，歐盟的MiCA和美國擬議的《魯米斯—吉利布蘭德支付型穩(wěn)定幣法案》均全面禁止此類穩(wěn)定幣。

穩(wěn)定幣，三大機會

第一，全球/系統(tǒng)性穩(wěn)定幣的構想可能對現有監(jiān)管和監(jiān)督機制的全面性與有效性構成挑戰(zhàn)。

金融穩(wěn)定理事會（FSB）2024年11月底刊文稱，目前尚無對穩(wěn)定幣普遍認可的法律或監(jiān)管定義。穩(wěn)定幣通常通過交易平臺創(chuàng)建和發(fā)行，以兌換法定貨幣。穩(wěn)定幣的發(fā)行人可以使用法定貨幣的收益投資于儲備或其他資產。FSB在2020年《“全球穩(wěn)定幣”安排的監(jiān)管、監(jiān)督和審查》的報告中描述了全球穩(wěn)定幣（GSC）區(qū)別于其他加密資產和穩(wěn)定幣的三個特征（見下表）。

FSB稱，GSC的出現可能對現有監(jiān)管和監(jiān)督機制的全面性和有效性構成挑戰(zhàn)。FSB已商定10項高層建議，并于2023年7月進行了修訂，旨在促進對GSC以及可能成為GSC的穩(wěn)定幣進行跨司法管轄區(qū)的一致且有效的監(jiān)管、監(jiān)督和審查，以應對其給國內和國際層面構成的金融穩(wěn)定風險。

全球穩(wěn)定幣區(qū)別于其他加密資產和穩(wěn)定幣的三個特征

英國牛津大學出版社《國際經濟法雜志》2025年5月21日刊文《穩(wěn)定幣及其監(jiān)管：哈耶克的視角》稱，正如新興的監(jiān)管方法所反映的那樣，監(jiān)管機構對所謂系統(tǒng)性或全球穩(wěn)定幣尤為謹慎，這類穩(wěn)定幣交易量巨大，且與現實世界中的鏈下市場有著重要聯系。除了挑戰(zhàn)銀行體系的地位，穩(wěn)定幣作為法定貨幣替代品的大規(guī)模使用，將顯著限制國家通過利率實施貨幣政策的能力。

人們普遍認為，正是臉書的Libra項目——“首個由企業(yè)團體支持的‘旨在零售支付的全球穩(wěn)定幣’提案”——促使監(jiān)管機構將穩(wěn)定幣置于監(jiān)管優(yōu)先事項的首位。鑒于臉書龐大的社交媒體網絡及其現有的支付基礎設施（包括臉書Pay、WhatsApp Pay 和Instagram Pay），Libra原本相對容易實現監(jiān)管機構所擔憂的全球穩(wěn)定幣地位。盡管Libra項目目前似乎已被放棄，但其他擁有支付基礎設施的組織（如貝寶）提供的穩(wěn)定幣，在監(jiān)管機構看來可能同樣具有風險。

系統(tǒng)性穩(wěn)定幣還可能危及國家的貨幣主權。如果大量公民使用錨定他國貨幣的穩(wěn)定幣，那么該錨定貨幣的貨幣政策將對使用該穩(wěn)定幣的國家經濟產生過度影響。這對于經濟不穩(wěn)定的發(fā)展中國家來說尤其如此，但發(fā)行主要儲備資產的發(fā)達國家同樣擔憂貨幣主權問題，因為對系統(tǒng)性穩(wěn)定幣的潛在擠兌可能會危及其錨定儲備資產的穩(wěn)定性和價值。

穩(wěn)定幣的其他潛在風險還包括市場集中度問題，尤其是當穩(wěn)定幣提供商進行垂直整合，同時提供托管或其他加密相關服務時。貝寶就是這種情況的實例，因為它既提供穩(wěn)定幣，也提供支付網絡以及加密資產交易和托管服務。

第二，關于穩(wěn)定幣，6個值得關注的發(fā)展方向。

專注于區(qū)塊鏈和數字資產領域的新聞和研究機構Foresight News于2025年6月3日發(fā)文指出，穩(wěn)定幣作為一項由區(qū)塊鏈技術驅動的金融創(chuàng)新，正處在從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展的關鍵轉折點。全球監(jiān)管機構在認識到其巨大潛力的同時，也高度關注其帶來的風險。未來，一個清晰且適應性強的監(jiān)管框架，將是穩(wěn)定幣發(fā)揮其在支付現代化、金融普惠和數字經濟發(fā)展中積極作用的重要保障。其發(fā)展不僅關乎技術和市場，更深植于全球經濟格局和國家戰(zhàn)略的演變之中。Foresight News指出，未來穩(wěn)定幣的6個發(fā)展方向值得關注。

一是全球監(jiān)管協調的必要性與挑戰(zhàn)。穩(wěn)定幣的跨境特性要求加強國際監(jiān)管合作，以防范監(jiān)管套利和系統(tǒng)性風險，但各國利益與能力的差異構成挑戰(zhàn)。

二是大型科技公司與傳統(tǒng)金融機構的入局。監(jiān)管對大型科技公司發(fā)行穩(wěn)定幣的審慎態(tài)度，以及傳統(tǒng)金融機構的積極參與，將共同塑造穩(wěn)定幣市場的競爭格局。其中維薩已經參與投資了一部分的穩(wěn)定幣相關的上下游基礎設施，而貝寶則選擇與Paxos合作，發(fā)行了自己的穩(wěn)定幣貝寶USD。美國《華爾街日報》5月23日刊文稱，美國最大的幾家銀行正在探討合作發(fā)行一種聯合穩(wěn)定幣，此舉旨在抵御來自加密貨幣行業(yè)的日益激烈的競爭。知情人士透露，到目前為止，參與討論的公司包括摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行和其他大型商業(yè)銀行所共同擁有的公司。

三是穩(wěn)定幣與現實世界資產（RWA）的結合。合規(guī)穩(wěn)定幣將成為RWA在鏈上流轉的關鍵計價和結算工具，其監(jiān)管落地有望催生圍繞RWA代幣化的新一輪創(chuàng)新。

四是“在岸”與“離岸”穩(wěn)定幣體系的演變。隨著主要經濟體監(jiān)管收緊，可能出現受嚴格監(jiān)管的“在岸”體系與生態(tài)更多元復雜的“離岸”體系并存的局面。

五是穩(wěn)定幣+支付+AI的創(chuàng)新。人工智能的進步可能與穩(wěn)定幣支付深度融合，例如AI驅動的自動化交易、智能合約執(zhí)行的復雜支付邏輯，以及在機器對機器（M2M）、AI代理對代理（A2A）經濟中的應用，為支付帶來前所未有的智能化和效率。

六是技術創(chuàng)新與監(jiān)管的持續(xù)互動。穩(wěn)定幣技術（如與DeFi的結合、Layer2解決方案）仍在快速迭代，監(jiān)管需保持適應性，在鼓勵創(chuàng)新的同時有效管理新興風險。

第三，穩(wěn)定幣戰(zhàn)爭的勝負關鍵不在于技術優(yōu)勢或先發(fā)地位，而在于應用生態(tài)。

美國《哈佛商業(yè)評論》曾在2024年刊文《爭奪穩(wěn)定幣主導地位的競賽》稱，穩(wěn)定幣戰(zhàn)爭的勝負關鍵不在于技術優(yōu)勢或先發(fā)地位，而在于應用生態(tài)。盡管監(jiān)管機構可能大幅提高創(chuàng)新者的競爭門檻，但永遠無法徹底扼殺創(chuàng)新。最終格局很可能是，多元化的穩(wěn)定幣將隱于幕后，為全球提供更低成本、更快捷的支付服務。這對消費者和企業(yè)而言是雙贏局面——盡管對現有穩(wěn)定幣發(fā)行方未必如此，但它們或許終將被銀行收歸麾下。

該雜志還稱，當塵埃落定，數字錢包的爭奪戰(zhàn)卻不會終結。巨頭仍將全力角逐“支付入口”的控制權：信用卡組織勢必堅守“維薩/萬事達支付”的流程陣地（銀行體系對此樂見其成），真正破局的使命將落在新型數字銀行和加密貨幣交易所肩上。唯有它們可能發(fā)起顛覆性創(chuàng)新，成為改寫游戲規(guī)則的力量。

德國咨詢公司羅蘭貝格2025年3月4日發(fā)文《穩(wěn)定幣——貨幣的未來》指出，要真正進入主流，穩(wěn)定幣需要像WhatsApp等主流消費應用一樣簡單易用。直到最近，數字資產錢包的糟糕用戶體驗仍是穩(wěn)定幣采用的一個關鍵制約因素。然而，Phantom等新型數字資產錢包已證明，用戶界面的顯著改進反過來會推動其的進一步采用。法幣通道對于推動采用也至關重要。盡管現在跨境點對點轉移穩(wěn)定幣既便宜又容易，但這不足以實現匯款。用戶仍然需要一種將穩(wěn)定幣兌換成法幣的途徑——而這正是存在重大瓶頸的地方。為解決這個問題，需要法幣通道。

數字技術的迅猛發(fā)展及其對日常生活的深度滲透，為法幣之外的替代貨幣體系提供了新機遇，挑戰(zhàn)著既有的金融與貨幣體系。在各類加密資產中，穩(wěn)定幣最有可能成為實際的交換媒介。穩(wěn)定幣雖然符合哈耶克設想的貨幣競爭體系中的部分條件，但尚未完全滿足。盡管仍處于初期階段，區(qū)塊鏈技術已為多種替代模型的設計提供了平臺——例如去中心化與中心化、算法驅動與抵押支持、錨定法幣與錨定其他資產等模式。這個新興市場吸引了從小型開發(fā)者到跨國巨頭的廣泛參與，也為消費者提供了多樣化的選擇，每種設計各具優(yōu)勢與風險。

縱觀金融發(fā)展的歷史脈絡，其本質是一場由技術演進與制度創(chuàng)新共同驅動的深刻變革，持續(xù)拓展著經濟增長的邊界與人類福祉的空間。

在區(qū)塊鏈技術的基礎設施路線已趨明朗的背景下，穩(wěn)定幣作為連接數字世界（加密貨幣）與傳統(tǒng)金融的重要紐帶、關鍵橋梁，正在成為新一輪競爭的戰(zhàn)略高地。穩(wěn)定幣的意義不僅在于為加密資產提供價格錨，更在于其在提升支付效率、降低交易成本、擴展金融服務可達性方面展現出的系統(tǒng)性潛力。

對于廣大尚未充分融入現代金融體系的群體而言，穩(wěn)定幣有望以數字化方式彌合普惠金融鴻溝；而其可編程性，則為構建靈活高效的新型金融基礎設施提供了技術路徑。這不僅關乎金融產品的演進，更關乎未來金融體系的重構邏輯。然而，技術潛力的釋放必須依托制度框架的支撐。只有在健全的監(jiān)管體系下，穩(wěn)定幣的發(fā)展才能走上可持續(xù)、可控、可治理的軌道。這包括切實強化消費者權益保護、嚴格落實反洗錢與反恐融資義務、妥善處理貨幣主權與金融穩(wěn)定之間的關系，同時推動國際監(jiān)管協調與競爭生態(tài)優(yōu)化。

從更廣闊的視野看，穩(wěn)定幣的發(fā)展不僅是金融技術演進的一部分，更是全球金融秩序重構進程中的關鍵變量。其走向將深刻影響支付體系的未來格局、數字經濟的發(fā)展路徑乃至國家金融安全的戰(zhàn)略布局。未來的貨幣博弈已超越傳統(tǒng)金融疆域，正深度融入數字文明演進的歷史進程。這場圍繞穩(wěn)定幣主導權的角逐，既是貨幣形態(tài)從實體主權信用向算法信用躍遷的技術革命，更是大國金融主權在數字空間的全維重構。

面向未來，穩(wěn)定幣的故事仍在書寫，唯有在政策治理與技術創(chuàng)新形成良性互動的基礎上，才能確保其真正服務于我國經濟發(fā)展大局與金融體系的高質量轉型。下一階段的發(fā)展方向，既取決于市場主體的持續(xù)探索，更呼喚前瞻性、系統(tǒng)性與全球化視野下的政策回應與制度設計。

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2025.8.14

編輯：閃閃 | 審核：孫小悠