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“慢牛”行情下,各種資金的眾生相

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01

指數(shù)突破與成交額放量:十年新高的里程碑意義

2025年8月的A股市場,以歷史性突破與持續(xù)放量成為全球資本市場焦點。8月18日,上證指數(shù)盤中突破3731.69點,創(chuàng)下自2015年8月以來的近10年新高,深證成指、創(chuàng)業(yè)板指同步刷新2024年10月以來的階段高點,這一突破不僅標志著市場從2024年關稅沖擊后的全面修復,更預示著慢牛行情進入新階段。

成交額的持續(xù)放大印證了市場熱度。8月13日至18日,A股連續(xù)6個交易日成交額突破2萬億元,這一現(xiàn)象在歷史上僅出現(xiàn)三次,前兩次分別為2015年杠桿牛市和2024年政策驅(qū)動行情,趨勢性行情下,各路資金是如何塑造當前行情?

02

活躍資金圖譜:四大主力的畫像

(一)新增散戶:猶豫入場中的“慢變量”

盡管市場熱度顯著回升,但散戶資金的入場節(jié)奏卻呈現(xiàn)出明顯的“漸進式特征”。根據(jù)上交所最新數(shù)據(jù),2025年7月A股新增開戶數(shù)達196.36萬戶,同比大增70%,但環(huán)比僅增長19%,絕對值仍低于2025年2、3月的峰值水平。

這一現(xiàn)象折射出當前散戶群體的矛盾心態(tài):第一,今年大盤的上漲呈現(xiàn)結構性特征,輪動快、節(jié)奏難把握,若追漲殺跌,投資體驗與獲得感均有限。第二,散戶或需看到更持續(xù)、有力的上漲以確認趨勢,才敢大膽入場。


(二)游資:短線情緒的“催化劑”

與散戶形成鮮明對比的是,游資正成為當前市場最活躍的參與者。8月上半月,龍虎榜上榜營業(yè)部日均成交金額達308億元,創(chuàng)年內(nèi)新高,較4月低點增長120%。這種活躍度的提升,既得益于量化策略的普及——據(jù)測算,當前A股程序化交易占比已突破35%,也與市場題材輪動加速密切相關。以8月為例,從GPT-5發(fā)布引發(fā)的算力炒作,到Genie 3模型帶動的多模態(tài)概念,游資通過快速切換賽道,在AI、機器人、數(shù)據(jù)要素等板塊間實現(xiàn)了超額收益。


市場情緒指數(shù)的變化更直觀反映了這一趨勢。8月以來,代表短線資金的情緒指標昨日連板指數(shù)較全A指數(shù)的彈性提升40%,在算力、半導體等熱點板塊中,漲停個股的次日溢價率高達8.2%,顯著高于歷史均值。這種“高波動、高換手”的特征,使得游資主導的交易成為當前市場的重要“催化劑”。

(三)杠桿資金:趨勢強化的“放大器”

自6月下旬以來,杠桿資金持續(xù)凈流入A股,累計規(guī)模已超2000億元,推動融資余額突破2萬億元關口。兩融交易額占比從4月的7.2%提升10.5%,其中對算力、半導體等科技板塊的融資買入占比達38%,成為相關板塊突破歷史新高的關鍵推手。值得注意的是,杠桿資金的持倉集中度顯著提升,前十大融資買入個股的融資余額占比從年初的22%升至31%,這種“押注龍頭”的策略,進一步加劇了市場的結構化行情。


(四)私募:擴容與調(diào)倉的“雙輪驅(qū)動”

2025年上半年,私募市場呈現(xiàn)出“量價齊升”的特征。量化產(chǎn)品成為增量主力,備案總數(shù)達2448只,占全市場私募證券產(chǎn)品的45%,而量化機構數(shù)量僅占行業(yè)總數(shù)的15%,這種“小規(guī)模、高產(chǎn)出”的模式,推動量化私募上半年平均收益達16.3%。主觀多頭策略則在7月實現(xiàn)逆襲,單月回報5.9%,反超量化多頭的5.7%,這主要得益于對大金融、新能源等傳統(tǒng)板塊的左側(cè)布局。


03

增量資金展望:FOMO效應下的潛在空間

(一)居民資產(chǎn)搬家:尚未釋放的“巨量蓄水池”

當前居民資金入市仍處于早期階段。2025年6月,居民存款達162萬億元,占GDP比重達116%,處于2008年以來74%的歷史高位。對比歷史行情,2014-2015年杠桿牛期間,散戶類資金凈流入3.8萬億元;2019-2021年核心資產(chǎn)行情中,這一數(shù)字增至5.6萬億元。而本輪自2024年9月至2025年6月,凈流入僅1.5萬億元,存在巨大的繼續(xù)流入空間。

下半年,居民資金遷移的邏輯將進一步強化。預計2025年下半年至2026年,居民定期存款、理財產(chǎn)品到期規(guī)模將超20萬億元,在低利率環(huán)境下,這些資金向權益資產(chǎn)的騰挪將成為必然趨勢。


(二)外資與險資:中長期配置的“定海神針”

弱美元周期為外資流入提供了宏觀支撐。2025年5-6月,外資凈增持境內(nèi)股票和基金188億美元,扭轉(zhuǎn)了此前兩年的凈減持態(tài)勢。從中期看,美元指數(shù)較2024年高點已下跌8%,人民幣匯率企穩(wěn)回升,MSCI中國指數(shù)的外資持股比例有望進一步提升。

另外,險資入市的步伐同樣值得期待。2025年一季度,保險資金運用余額環(huán)比增長5%,其中投向股市的規(guī)模約4000億元。隨著三批合計2220億元的長期投資試點落地,以及“每年新增保費30%投資A股”政策的實施,預計2025年險資入市規(guī)模將達6000-8000億元。


04

結語

2025年的A股市場,正經(jīng)歷著從“政策底”到“資金底”的關鍵轉(zhuǎn)折。游資的活躍、杠桿資金的流入、私募的調(diào)倉,共同勾勒出一幅“結構性牛市”的圖景。盡管散戶的猶豫情緒仍在,但居民資產(chǎn)搬家的大趨勢無法逆轉(zhuǎn),外資與險資的增量空間更是為市場提供了安全邊際。正如歷史所示,每一輪慢牛行情的背后,都是資金結構的深刻變革——而這一次,或許才剛剛開始。

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