8月4日，估值之家發(fā)布《“國產(chǎn)英偉達”要易主了？致敬礪算科技及S3的老男人們！》，對于礪算科技發(fā)布7G100、S3 Graphics、以及東芯股份(688110.SH)投資礪算科技的始末有過比較詳細的介紹。

8月31日晚間，東芯股份發(fā)布《關(guān)于對外投資暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公司擬與亨通集團有限公司、上海道禾長期投資管理有限公司管理的基金、礪算科技（上海）有限公司之員工持股平臺（以下簡稱“持股平臺”）等投資者，共同投資礪算科技（上海）有限公司（以下簡稱“礪算科技”），合計投資金額約為50,000.00萬元。

本次交易完成后，東芯股份成為礪算科技第一大股東，持股35.87%。由于參與礪算科技本次增資的其他投資人及其投資金額尚未確定，因此下面表格中除東芯股份外的其他原股東的投后認繳注冊資本暫按其投前金額列示，具體以本次投資完成后的認繳注冊資本及持股比例為準(zhǔn)。

圖片說明：本次交易后礪算科技股東持股比例，數(shù)據(jù)來源于公司公告

中芯國際？

首先值得注意的是，東芯股份表示“上海道禾長期投資管理有限公司管理的基金”也參與了本輪融資，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，目前上海道禾長期投資管理有限公司旗下的私募產(chǎn)品合計有七只，分別如下：

圖片說明：上海道禾長期投資管理有限公司旗下私募產(chǎn)品，數(shù)據(jù)來源于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會

盡管東芯股份沒有明確表示參與礪算科技新一輪融資的是“上海道禾長期投資管理有限公司旗下的哪一款產(chǎn)品”，但經(jīng)“天眼查”查詢，與東芯股份有股權(quán)關(guān)系的私募基金只有兩只：上海道禾產(chǎn)芯私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、上海道禾拓荊芯鏈私募基金合伙企業(yè)（有限合伙），為方便期間，將前者簡稱為“道禾產(chǎn)芯”、后者簡稱為“道禾拓荊”。

其中道禾拓荊的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示，道禾拓荊一定程度上可以算作道禾產(chǎn)芯的子基金，因此重點聚焦在道禾產(chǎn)芯上即可。

圖片說明：道禾拓荊的合伙人信息，數(shù)據(jù)來源于天眼查

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，道禾產(chǎn)芯的合伙人信息如下圖所示，東芯股份占股比例最高為41.4938%；其次為上海國資全資私募基金公司“上海臨港新片區(qū)私募基金管理有限公司”；第三位有限合伙人為“中芯晶圓股權(quán)投資（寧波）有限公司”，為上市公司中芯國際全資擁有；第四位有限合伙人為“上海東方證券創(chuàng)新投資有限公司”，為東方證券全資擁有。

圖片說明：道禾產(chǎn)芯的合伙人信息，數(shù)據(jù)來源于天眼查

因此，從邏輯推理上說，本輪礪算科技融資，道禾產(chǎn)芯參與的概率是比較高的，但由于東芯股份并未明確表示道禾產(chǎn)芯參與本輪融資，因此并不能保證這個結(jié)論一定正確。

熟悉東芯股份的投資者心里清楚，對于擁有完全自研架構(gòu)的礪算科技來說，當(dāng)前不做AI算力卡的原因，不是不能做，而是不敢做，至少當(dāng)前6nm制程的7G100系列，還完全由臺積電代工，如果道禾產(chǎn)芯參與本輪融資，則意味著中芯國際實現(xiàn)了對礪算科技的間接入股，現(xiàn)實意義遠大于股權(quán)投資意義，因為這從某種意義上講，是給礪算科技吃了一顆定心丸：不用再戴著鐐銬跳舞了！沒有必要再因為擔(dān)心美國制裁，而只敢做游戲顯卡，以后可以放開手腳去征服AI算力卡的星辰大海了！

令多方滿意的股權(quán)結(jié)構(gòu)

如果用一個成語來形容本次交易后的股權(quán)結(jié)構(gòu)，那便是：無比精妙。

一方面，如果道禾產(chǎn)芯參與本輪融資，東芯股份將成為礪算科技的唯一大股東（此前與南京礪算為并列第一大股東），東芯股份將具備一票否決權(quán)甚至控股權(quán)。

另一方面，充分照顧到了礪算科技團隊的利益，即便創(chuàng)始人團隊所在的南京礪算股份被大幅稀釋，但又通過員工持股平臺把股份補了回來。

由此可以做一個合乎邏輯的推測：第一，東芯股份的團隊與礪算科技的團隊磨合的比較不錯，雙方都能各讓一步達成雙贏；第二，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)說明未來實現(xiàn)反向收購的概率并不低，東芯股份大股東、礪算科技創(chuàng)始人及核心團隊、東芯股份中小股東的利益，很可能是三方共贏的。

至于本輪約40億元的投后估值，較東芯股份522億元的二級市場估值，似乎有較大差距，不過換個角度來看，如果本輪融資的投前估值很高，那么就很難平衡礪算科技團隊的利益（因為礪算科技團隊很缺錢）、也很難使得東芯股份利益最大化（因為需要跟投的錢會非常多）。

圖片說明：礪算科技財務(wù)狀況，數(shù)據(jù)來源于公司公告

霸氣無比的投資邏輯

關(guān)于本次投資的必要性，東芯股份用非常自信的語氣給出了非常有分量的回答：礪算科技堅持自研架構(gòu)，產(chǎn)品可實現(xiàn)端、云、邊的主流圖形渲染和AI加速，對標(biāo)主流GPU架構(gòu)，與外部生態(tài)無縫兼容，力爭解決國產(chǎn)主流完整GPU架構(gòu)自主可控的關(guān)鍵問題。敢于在公開場合做出這種表態(tài)，東芯股份的底氣太足！

圖片說明：礪算科技財務(wù)狀況，數(shù)據(jù)來源于公司公告

估值之家曾在《“國產(chǎn)英偉達”要易主了？致敬礪算科技及S3的老男人們！》中明確表述過自研架構(gòu)的技術(shù)含量，事實上，除礪算科技外，全球僅NVIDIA、AMD、INTEL三家公司具備GPU全自研架構(gòu)的技術(shù)，有自研架構(gòu)與缺乏自研架構(gòu)的區(qū)別在于：迭代。就如同蓋房子，如果自己不會造地基，用別人的地基時，就很難更改住房的戶型，而AI行業(yè)的需求隨時在變，需要AI算力卡公司根據(jù)不同需求提供多種多樣的住房戶型，自研架構(gòu)決定了迭代能力。

最后，好在是金子總會發(fā)光，對于東芯股份這樣一家“名不見經(jīng)傳”的上市公司，8月22日業(yè)績發(fā)布會的電話會議，還是吸引力超過150家機構(gòu)參加，其中不乏Point 72、高盛、摩根大通、摩根士丹利等著名外資機構(gòu)，還有中國電子科技集團、上海硅產(chǎn)業(yè)集團、廣東省大灣區(qū)集成電路與系統(tǒng)應(yīng)用研究院等著名國資產(chǎn)業(yè)方，這說明礪算科技這塊“金子”已經(jīng)很難不被注意到了。盡管未來的路還很長，但相信過了7G100量產(chǎn)的坎，未來礪算科技的星辰大海值得市場期待！