撰文：畢峰；編輯：李力

資本市場(chǎng)關(guān)注一家新股的首份半年報(bào)，看的從來(lái)不只是數(shù)字本身，而是數(shù)字背后的節(jié)奏與方向。

近日，蘇州華之杰(SH:603400)交出了上市后的首張答卷：上半年收入保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)穩(wěn)步跟進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債表因募資而顯著“增厚”。如果說(shuō)收入增速代表了“需求回暖、份額提升”，那么現(xiàn)金與資本結(jié)構(gòu)的改善，則意味著公司有能力承受產(chǎn)能爬坡與原材料波動(dòng)帶來(lái)的短期擾動(dòng)，把更多資源押注在最能形成長(zhǎng)期復(fù)利的地方——產(chǎn)線效率、一體化交付與全球化運(yùn)營(yíng)。

新經(jīng)濟(jì)IPO注意到，這是一份把擴(kuò)量與提質(zhì)同時(shí)寫(xiě)進(jìn)報(bào)表的成績(jī)單。電動(dòng)工具相關(guān)零部件依舊是基本盤(pán)，消費(fèi)電子和家電控制類產(chǎn)品帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流；境外經(jīng)營(yíng)成為公司業(yè)務(wù)中不可忽視的主角：越南貢獻(xiàn)利潤(rùn)，墨西哥處于就近交付的磨合期。報(bào)表之外，則是更具方向感的產(chǎn)業(yè)邏輯——無(wú)繩化、智能化繼續(xù)抬升控制與電機(jī)的價(jià)值量，全球產(chǎn)能的地理再平衡仍在進(jìn)行。一言以蔽之，誰(shuí)能在“效率＋交付”上做出系統(tǒng)能力，誰(shuí)就能在下一輪景氣中占據(jù)更高的臺(tái)階。

量?jī)r(jià)錯(cuò)位背后的結(jié)構(gòu)升級(jí)

2025年上半年，華之杰實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.99億元，同比增長(zhǎng)27.72%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8287萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.39%。上半年，華之杰經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為9512.46萬(wàn)元。截至6月30日，公司總資產(chǎn)為18.96億元，凈資產(chǎn)為12.64億元。

從具體財(cái)務(wù)指標(biāo)看，華之杰上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.2%，管理費(fèi)用減少5.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加12.56%，研發(fā)費(fèi)用為3092.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了19.21%。這表明，公司在繼續(xù)強(qiáng)化研發(fā)投入的同時(shí)，提升了管理效能，有效降低了銷(xiāo)售和管理成本。

如果把華之杰收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流放在同一張坐標(biāo)軸上，首先映入眼簾的是節(jié)奏的錯(cuò)位：收入增速快于利潤(rùn)增速。如果只盯著利潤(rùn)表，這種錯(cuò)位似乎意味著價(jià)格壓力或成本上行；但從半年報(bào)中各地區(qū)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與產(chǎn)能布局看，這更像是一種“刻意的當(dāng)期投資”。

具體看，華之杰香港與越南經(jīng)營(yíng)主體已進(jìn)入效率釋放階段，不僅規(guī)?？捎^且貢獻(xiàn)了正向利潤(rùn)；墨西哥公司仍在良率和稼動(dòng)率的爬坡過(guò)程中，短期虧損屬于跨國(guó)產(chǎn)能的“通關(guān)成本”。就像任何一條新產(chǎn)線要經(jīng)歷從“試生產(chǎn)”到“量產(chǎn)”的曲線一樣，海外制造在早期不可避免地稀釋利潤(rùn)，而一旦本地化采購(gòu)與工藝調(diào)優(yōu)到位，單位固定成本會(huì)迅速被攤薄，對(duì)母公司的利潤(rùn)拖累也會(huì)自然收斂。

新經(jīng)濟(jì)IPO注意到，現(xiàn)金流的改善給了華之杰上述“刻意”足夠的底氣。此次上市帶來(lái)的權(quán)益資本補(bǔ)充，使華之杰貨幣資金與凈資產(chǎn)明顯抬升；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值，既說(shuō)明回款節(jié)奏更加健康，也為自動(dòng)化改造、產(chǎn)線技改和海外工廠的持續(xù)爬坡提供了“彈藥”。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，華之杰境外資產(chǎn)已占總資產(chǎn)36%，這意味著公司的全球化不再是“出口+分銷(xiāo)”的傳統(tǒng)模式，而是“多點(diǎn)制造＋就近交付”的新階段。這種結(jié)構(gòu)上的升級(jí)，會(huì)通過(guò)更短的交付期、更低的跨洋不確定性和更高的客戶響應(yīng)速度，轉(zhuǎn)化為訂單份額與產(chǎn)品單價(jià)的中長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。

同樣值得一提的是華之杰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的韌性。眾所周知，電動(dòng)工具鏈條在過(guò)去兩年經(jīng)歷了去庫(kù)存與補(bǔ)庫(kù)的切換，華之杰在核心客戶的新機(jī)型導(dǎo)入與份額提升中牢牢站穩(wěn)腳跟。

華之杰出口占比高，且美元結(jié)算為主，這決定了其對(duì)全球需求與匯率高度敏感。半年報(bào)中關(guān)于匯率、原材料與貿(mào)易環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)提示并非例行公事，而是告訴投資者：公司選擇以更穩(wěn)健的現(xiàn)金與資本結(jié)構(gòu)來(lái)對(duì)沖這些“不可控”，將利潤(rùn)的彈性留給效率改善與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)去釋放。

從關(guān)鍵零部件到系統(tǒng)化交付

衡量一家上游供應(yīng)商價(jià)值的關(guān)鍵，不在于它的營(yíng)收數(shù)字，而在于它在客戶產(chǎn)品清單中究竟占據(jù)怎樣的地位。華之杰的答案是：從智能開(kāi)關(guān)、智能控制器、無(wú)刷電機(jī)到精密結(jié)構(gòu)件，把多個(gè)關(guān)鍵功能件打包成一套可直接裝機(jī)的“小系統(tǒng)”，并用APQP、仿真前置與MES等體系把研發(fā)—制造—驗(yàn)證連成閉環(huán)。換句話說(shuō)，華之杰把“單點(diǎn)器件的穩(wěn)定供貨”升級(jí)為“系統(tǒng)級(jí)的一體化交付”。

這種升級(jí)背后的雄心無(wú)比清晰。首先，客戶黏性從“可替換零件”變成“方案綁定”，切入新機(jī)型與新平臺(tái)的速度會(huì)更快，份額也更穩(wěn)定；其次，在無(wú)繩化和智能化趨勢(shì)下，控制與電機(jī)的價(jià)值量顯著抬升，系統(tǒng)化交付可以更充分地承接“價(jià)值遷移”。這也是為什么華之杰在研發(fā)投入上強(qiáng)調(diào)機(jī)電一體、結(jié)構(gòu)強(qiáng)度與NVH仿真，把大量工作前置到設(shè)計(jì)階段——當(dāng)產(chǎn)品從“零件”變成“系統(tǒng)”，驗(yàn)證與可靠性要求成倍提高，唯有以體系化的工程能力為底盤(pán)，才能確保量產(chǎn)一致性與長(zhǎng)期良率。

除了雄心，華之杰還具備將藍(lán)圖落地的執(zhí)行能力。具體來(lái)說(shuō)，香港分部承擔(dān)貿(mào)易與結(jié)算樞紐，越南分部負(fù)責(zé)規(guī)模化制造，墨西哥分部貼近北美客戶實(shí)現(xiàn)就近交付與關(guān)稅優(yōu)化。三點(diǎn)成面，互相配合，不僅縮短了交期，而且在全球供應(yīng)鏈波動(dòng)時(shí)提供了“多路徑冗余”。這張版圖不追求短期的利潤(rùn)最優(yōu)解，卻力圖在“效率-成本-韌性”的三角中找到長(zhǎng)期最優(yōu)解。

更值得一提的是，上市后，華之杰治理與合規(guī)的“天花板”被抬升，信息披露與內(nèi)控體系更為標(biāo)準(zhǔn)化，這些看似抽象的變化，恰恰是與跨國(guó)頭部客戶建立更深層合作的前提條件。

毋庸置疑，全球化供應(yīng)鏈與交付能力的打造絕不是免費(fèi)的，甚至在初期會(huì)付出較大的代價(jià)。例如，客戶集中帶來(lái)的波動(dòng)放大效應(yīng)、海外工廠爬坡期的利潤(rùn)稀釋、原材料與匯率的雙向擺動(dòng)，都會(huì)階段性壓縮利潤(rùn)表的彈性。華之杰選擇把答案寫(xiě)在現(xiàn)金流與產(chǎn)線里：用更充足的資本金托住爬坡曲線，用更高的制造與質(zhì)量體系去提升綜合良率，用更緊密的本地化采購(gòu)去平滑材料成本。當(dāng)這些要素彼此配合時(shí)，利潤(rùn)的恢復(fù)速度往往會(huì)超過(guò)單項(xiàng)變量改善的線性直覺(jué)。

新經(jīng)濟(jì)IPO注意到，過(guò)去幾年，電動(dòng)工具作為最成熟也最具創(chuàng)新性的賽道之一，正在經(jīng)歷一場(chǎng)靜悄悄的結(jié)構(gòu)變遷：無(wú)繩化持續(xù)提升滲透率，智能化把控制與驅(qū)動(dòng)的比重向上推升，園林設(shè)備與輕型工程工具等邊緣品類不斷被電動(dòng)化納入版圖。對(duì)華之杰這樣的上游供應(yīng)商而言，這意味著單機(jī)價(jià)值的提升與系統(tǒng)方案的增配將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。華之杰把技術(shù)與產(chǎn)品重心放在“控制＋電機(jī)＋結(jié)構(gòu)件”的組合上，恰好踩到了價(jià)值遷移的風(fēng)口上。

華之杰的這份半年報(bào)為其未來(lái)發(fā)展走向提供了清晰指南，在市場(chǎng)拐點(diǎn)到來(lái)之際，華之杰敏銳地抓住了升級(jí)機(jī)會(huì)，并在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)登上了資本市場(chǎng)，那么，剩下的就可以交給時(shí)間。如果華之杰能夠繼續(xù)保持這一節(jié)奏，下一份成績(jī)單大概率會(huì)比這份更有說(shuō)服力。