作者｜半顆

編輯｜方圓

排版｜王月桃

日前，迎駕貢酒遞上半年報(bào)：營(yíng)收31.6億元，同比下滑16.89%；歸母凈利潤(rùn)11.3億元，同比下滑18.19%。這是自2020年以來首次半年度營(yíng)收凈利雙降，也意味著這家“徽酒老二”在行業(yè)調(diào)整期按下了減速鍵。

整體來看，迎駕貢酒基本盤承壓之下，雖然洞藏系列降幅可控，但省外擴(kuò)張乏力、動(dòng)銷緩慢的掣肘同樣清晰。交上2025中場(chǎng)答卷后，接下來要看的是生態(tài)白酒的敘事能否轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)的場(chǎng)景與客群穿透力，最終決定洞藏系列還能否托起迎駕貢酒增長(zhǎng)曲線。

圖片來源：迎駕貢酒公眾號(hào)

01

連續(xù)3季度下滑

2025年上半年，白酒行業(yè)整體延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，不少酒企業(yè)績(jī)承壓。迎駕貢酒也不例外，其中報(bào)將業(yè)績(jī)下行歸因于消費(fèi)疲軟、需求偏弱等多重因素。

從季度維度來看，自2024年四季度起，迎駕貢酒的營(yíng)收與凈利潤(rùn)已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收降幅分別為5.00%、12.35%、24.13%，歸母凈利潤(rùn)降幅則分別為4.91%、9.54%、35.2%。公司今年第二季度下行趨勢(shì)仍未停止，且凈利潤(rùn)降幅高于行業(yè)平均水平。

圖片來源：酒訊制圖

現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅縮水。上半年迎駕貢酒經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為3.17億元，較上年同期的6.13億元下降48.30%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流僅占凈利潤(rùn)的28%。企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力可見一斑。

具體到細(xì)節(jié)上，其一是反映經(jīng)銷商信心的合同負(fù)債數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著下滑。截至2025年6月末，迎駕貢酒合同負(fù)債為4.40億元，比期初減少1.38億元，下降約23.81%。合同負(fù)債下滑原因既可能來自企業(yè)主動(dòng)控量保價(jià)，也反映了渠道端補(bǔ)貨謹(jǐn)慎。

圖片來源：迎駕貢酒2025上半年財(cái)報(bào)截圖

與此同時(shí)，庫(kù)存壓力亦在加重。2025年上半年，迎駕貢酒庫(kù)存同比增長(zhǎng)11.06%，過去幾年，公司存貨從 30 億元出頭攀升至 2025年中的 51.09億元，存貨周轉(zhuǎn)率則從上年的0.22進(jìn)一步下跌至0.16。高庫(kù)存加上慢周轉(zhuǎn)，進(jìn)一步約束了公司經(jīng)營(yíng)的資金靈活性。

盡管上半年公司在營(yíng)銷上逆勢(shì)加碼，試圖激活動(dòng)銷，但短期內(nèi)還沒有積極的市場(chǎng)反饋。據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，迎駕貢酒銷售費(fèi)用為3.07億元，同比微增1.39%，其中廣告宣傳費(fèi)為1.69億元。伴隨業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，公司銷售費(fèi)用率反而上升，可見營(yíng)銷轉(zhuǎn)化效率尚未形成動(dòng)銷勢(shì)能。

根據(jù)迎駕貢酒2024年股東大會(huì)披露的信息，公司2025年全年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76億元、凈利潤(rùn)26.2億元，計(jì)劃同比增長(zhǎng)3.49%與1%。然而上半年已過，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)完成率僅為41.6%與43.1%，想實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)并不輕松。

圖片來源：迎駕貢酒公眾號(hào)

02

生態(tài)白酒盤面

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，2025年上半年，迎駕貢酒中高檔白酒（洞藏系列、金星系列、銀星系列等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.37億元，同比降幅為14.01%。普通白酒（百年迎駕貢系列、糟坊系列等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.52億元，同比下降32.47%，降幅遠(yuǎn)高于中高端產(chǎn)品。其中洞藏系列表現(xiàn)良好，東吳證券研報(bào)指出，洞藏勢(shì)能穩(wěn)健，估算洞藏系列個(gè)位數(shù)下滑，場(chǎng)景沖擊相對(duì)可控。

圖片來源：迎駕貢酒2025上半年財(cái)報(bào)截圖

酒訊就洞藏系列動(dòng)銷情況等問題致函迎駕貢酒，截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。

無(wú)論是過去還是現(xiàn)在，順勢(shì)還是逆勢(shì)，洞藏系列一直扮演著迎駕貢酒的“穩(wěn)定器”。可以說，迎駕貢酒超過口子窖酒重回“徽酒老二”，該系列算是“頭號(hào)功臣”。

2015 年，迎駕貢酒推出了主打生態(tài)概念的洞藏系列，前后十年陸續(xù)推出了洞藏 6、9、16、20、30及生態(tài)洞藏大師版，迅速完成從入門到禮贈(zèng)、宴請(qǐng)的產(chǎn)品覆蓋。據(jù)公司公開信息與業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，洞藏系列的銷售額已由最初約 5000 萬(wàn)元擴(kuò)大至 2024 年的 40 億上下，在迎駕貢酒總營(yíng)收中的占比接近 60%。

洞藏的爆發(fā)并非偶然，而是踩準(zhǔn)了安徽省白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)的躍遷，對(duì)上了省內(nèi)主流價(jià)帶由 80—150 元臺(tái)階式上探至 200—300 元的時(shí)機(jī)。在該品牌本就省內(nèi)占比高、渠道根系深的基礎(chǔ)上，洞藏系列迅速成為迎駕貢酒中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的主抓手。

支撐洞藏持續(xù)輸出的，是“生態(tài)白酒”的清晰定位與相對(duì)完整的邏輯鏈。迎駕貢酒把生態(tài)從口號(hào)做成體系，從土地、水源地、釀造技術(shù)等方向挖掘，搭起生態(tài)產(chǎn)區(qū)、生態(tài)剮水、生態(tài)釀藝、生態(tài)循環(huán)、生態(tài)洞藏、生態(tài)消費(fèi)，“六位一體”的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)模式。其酒體風(fēng)格“醉得慢、醒得快、略帶甜感”，讓生態(tài)從抽象敘事具像化到入口體驗(yàn)，與當(dāng)下消費(fèi)者的健康追求緊密貼合。

圖片來源：迎駕貢酒官網(wǎng)

當(dāng)然，“生態(tài)白酒”并非迎駕貢酒獨(dú)享，比如舍得構(gòu)建“林中有廠、廠中有林”的生態(tài)系統(tǒng)，雙溝、習(xí)酒、金徽酒等品牌也在產(chǎn)品與傳播層面強(qiáng)化生態(tài)主張。

其背后邏輯并不復(fù)雜：在健康消費(fèi)、ESG管理與產(chǎn)地?cái)⑹伦邚?qiáng)的當(dāng)下，生態(tài)概念更易跨區(qū)域傳播與年輕化溝通。

除了產(chǎn)區(qū)概念相對(duì)扎實(shí)外，迎駕貢酒還有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，率先提出了“大自然是最好的釀酒師”這一概念，并將中國(guó)生態(tài)白酒研究院落戶迎駕貢酒；今年5月又牽頭提出了《生態(tài)白酒》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)建議書，并已完成公開征求意見。一系列操作，讓洞藏系列逐步長(zhǎng)成了支撐迎駕貢酒的助力器。

迎駕貢酒廠 圖片來源：迎駕貢酒官網(wǎng)

03

增長(zhǎng)曲線“新”障礙

洞藏系列為迎駕貢酒貢獻(xiàn)了多年穩(wěn)健的基本盤，但從今年上半年的分區(qū)域表現(xiàn)看，增長(zhǎng)天花板與結(jié)構(gòu)性掣肘也在同步顯現(xiàn)。

從財(cái)報(bào)來看，公司主戰(zhàn)場(chǎng)仍在安徽省內(nèi)，上半年實(shí)現(xiàn)收入約23.64億元，同比下降12%；省外收入約6.25億元，同比下降33%。

這與洞藏系列的區(qū)域特征有關(guān)，該系列在安徽本土受認(rèn)可度較高，但外埠認(rèn)知度有限。迎駕貢酒的中高檔產(chǎn)品主要集中在省內(nèi)，華鑫證券在研報(bào)中指出，迎駕貢酒省外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)省內(nèi)下沉，目前省外銷售仍以金銀星、百年迎駕等中低端產(chǎn)品為主，其中百年迎駕三星、四星為江蘇中低端市場(chǎng)的領(lǐng)軍產(chǎn)品。迎駕貢酒將江蘇、上海視作省外核心陣地，但這兩地均屬于紅海市場(chǎng)，進(jìn)入成本與心智門檻都更高。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

把視角從地域拉回產(chǎn)品本身，生態(tài)白酒自身也在經(jīng)歷從概念走向標(biāo)準(zhǔn)化，再走向創(chuàng)新迭代的過程，這一過程不可避免地對(duì)“生態(tài)白酒”整個(gè)市場(chǎng)造成震蕩。九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊認(rèn)為，生態(tài)白酒現(xiàn)在這個(gè)概念已經(jīng)炒得太多了，從整個(gè)白酒來看，白酒首先喝的還是知名度、品牌度，然后再是質(zhì)量和口感。生態(tài)白酒是未來整個(gè)酒業(yè)的發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)，會(huì)成為重要的市場(chǎng)標(biāo)簽，但是能否成為穩(wěn)定的產(chǎn)品力支仍需觀察，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)現(xiàn)在的產(chǎn)品更新?lián)Q代很快，很多酒企都在進(jìn)行快速迭代。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)的遷移正在改變賽道拓展的優(yōu)先級(jí)。白酒調(diào)整期內(nèi)，各大酒企打出各種概念尋找新的增量，其中年輕化賽道就是一個(gè)主要的發(fā)展方向。據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，年輕人已占白酒消費(fèi)的34%，而里斯咨詢發(fā)布的《年輕人的酒——國(guó)酒類品類創(chuàng)新研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，年輕人酒飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4000億元，潛在年輕酒飲人群高達(dá)4.9億。

頭部名酒密集入場(chǎng)低度化、年輕化，五糧液重返29度，瀘州老窖布局28度，洋河、酒鬼酒等品牌也均有低度化、年輕化動(dòng)作。年輕人更愛好低門檻試飲與特定消費(fèi)場(chǎng)景，強(qiáng)調(diào)口感的爽快感與產(chǎn)品附加的社交屬性。而生態(tài)白酒的核心賣點(diǎn)——產(chǎn)地、水源、微生態(tài)、綠色工藝，它們天然屬于信任型屬性，消費(fèi)者喝不到、看不見，只能“被告知”，需要更高的心智培育成本。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

此外，迎駕貢酒在線上渠道的發(fā)力也略顯不足。迎駕貢酒2024年包括線上在內(nèi)的直銷渠道（含團(tuán)購(gòu)）收入為4.45億元，占比僅6.06%，仍處個(gè)位數(shù)水平。換言之，即便迎駕貢酒的生態(tài)敘事能在傳播端形成關(guān)注，如果新興渠道的轉(zhuǎn)化鏈條不夠順滑，將一定程度上限制其傳統(tǒng)文化的現(xiàn)代化表達(dá)，或難在新時(shí)代消費(fèi)市場(chǎng)沉淀出穩(wěn)定動(dòng)銷。

徐雄俊認(rèn)為，迎駕貢酒想要坐穩(wěn)“徽酒老二”的位置，品牌力要進(jìn)一步提升的同時(shí)，產(chǎn)品力也要進(jìn)一步提升，線上線下渠道，包括新媒體渠道的短板也必須要補(bǔ)齊。

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