財(cái)聯(lián)社9月14日訊（編輯 李響）今年上半年，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)保持活躍，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上半年全市場(chǎng)債券發(fā)行金額達(dá)44.68萬億元，同比增長(zhǎng)16.59%，其中券商債券承銷金額合計(jì)達(dá)7.34萬億元，同比增長(zhǎng)20.75%，累計(jì)承銷債券2.3萬只，同比增長(zhǎng)35%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)火熱一方面來自于利率持續(xù)低位震蕩下的企業(yè)融資需求激活，另一方面來自于過去幾年以較高利率發(fā)行的地方債有較為強(qiáng)烈的置換需求。

在這輪增長(zhǎng)浪潮中，頭部機(jī)構(gòu)憑借綜合實(shí)力鞏固市場(chǎng)主導(dǎo)地位，而部分中小券商則通過區(qū)域深耕、細(xì)分領(lǐng)域突破實(shí)現(xiàn)差異化突圍。

頭部集中與細(xì)分突破并存，債券承銷格局生變

在IPO市場(chǎng)回暖的基礎(chǔ)下，券商的投行業(yè)務(wù)多數(shù)都呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從上市證券公司公布的半年度報(bào)告看，上半年42家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為2518.66億元和1040.17億元，同比分別增加30.1%和65.1%。其中，券商投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，同比增長(zhǎng)18.11%至155.30億元，增幅表現(xiàn)僅次于自營(yíng)業(yè)務(wù)（46.9%）和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（44.0%），扭轉(zhuǎn)了近3年來同期投行業(yè)務(wù)持續(xù)加速收縮態(tài)勢(shì)。

在債券承銷領(lǐng)域，財(cái)聯(lián)社注意到，通過全品類布局、資本實(shí)力與創(chuàng)新業(yè)務(wù)形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，頭部券商的“馬太效應(yīng)”持續(xù)強(qiáng)化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年上市券商中，中信證券、國(guó)泰海通、華泰證券債券承銷手續(xù)費(fèi)收入分別達(dá)168.40億元、127.70億元、101.75億元分列前三，合計(jì)占據(jù)行業(yè)超40%的市場(chǎng)份額。

在債券承銷的細(xì)分項(xiàng)表現(xiàn)中，市場(chǎng)的頭部效應(yīng)也較為突出。比如在信用債承銷領(lǐng)域，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年券商投行共承銷信用債16903期，承銷規(guī)模5.29萬億元，其中排名前十券商承銷規(guī)模合計(jì)3.46萬億元，占總承銷規(guī)模的65.45%。此外公司債券（含企業(yè)債券）承銷只數(shù)7332期，承銷規(guī)模2.18萬億元，其中排名前十券商承銷規(guī)模合計(jì)1.27萬億元，占總承銷規(guī)模的58.36%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，具備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源、專業(yè)定價(jià)能力和完善風(fēng)控體系的頭部投行機(jī)構(gòu)，或?qū)⒃谑袌?chǎng)波動(dòng)推動(dòng)下進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)投行格局將進(jìn)一步走向集中，42家上市券商上半年凈利潤(rùn)前五的市場(chǎng)份額占比進(jìn)一步提升至48%，行業(yè)并購(gòu)重組趨勢(shì)仍在持續(xù)。

不過市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中釋放也給予中小券商在細(xì)分賽道打造差異化優(yōu)勢(shì)提供了機(jī)會(huì)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社梳理，五礦證券在新增統(tǒng)計(jì)的中小微企業(yè)支持債券領(lǐng)域表現(xiàn)突出，以11億元承銷金額和4家承銷家數(shù)雙居行業(yè)第一。財(cái)信證券聚焦低碳轉(zhuǎn)型債券，承銷家數(shù)排名行業(yè)首位；國(guó)開證券則在“一帶一路”債券承銷家數(shù)上獨(dú)占鰲頭。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上半年中小微企業(yè)支持債券、低碳轉(zhuǎn)型債券等細(xì)分品類中，中小券商承銷金額占比超過40%，形成與頭部券商錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的格局。

中小券商尋求突圍，深耕區(qū)域+特色布局

在頭部券商強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑的背景下，部分中小券商多渠道尋求破局之道。

比如，河北省屬重點(diǎn)券商財(cái)達(dá)證券通過深耕區(qū)域+特色布局，上半年實(shí)現(xiàn)了債券承銷業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，該公司完成各類信用債券承銷122期，較去年同期增長(zhǎng)27.08%；實(shí)際承銷規(guī)模達(dá)340.77億元，同比大幅增長(zhǎng)47.61%，兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史同期新高。其中，公司債券（含企業(yè)債券）行業(yè)排名升至第21位，較去年提升1位，實(shí)現(xiàn)連續(xù)7年半穩(wěn)步攀升，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)韌性。

財(cái)聯(lián)社注意到，細(xì)分領(lǐng)域的精準(zhǔn)布局，成為財(cái)達(dá)證券突圍的關(guān)鍵。其中在中小微企業(yè)支持債券承銷中，該公司上半年完成2期承銷，規(guī)模達(dá)9億元，位列行業(yè)第三名，這一成績(jī)遠(yuǎn)超其中型券商的行業(yè)定位。在科創(chuàng)債領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)突破，累計(jì)承銷6期科技創(chuàng)新公司債券，規(guī)模27.23億元，行業(yè)排名第23位。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同樣增速迅猛，發(fā)行ABS產(chǎn)品32只，銷售金額33.97億元，同比增幅高達(dá)91.49%，形成多元發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。上半年該公司股權(quán)項(xiàng)目新增超過去年同期90%，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，對(duì)河北全省上市公司覆蓋率達(dá)到96.3%；新增1家督導(dǎo)企業(yè)，督導(dǎo)河北省內(nèi)新三板企業(yè)數(shù)量達(dá)25家，繼續(xù)位居首位。截至上半年末，其新三板做市報(bào)價(jià)項(xiàng)目19個(gè)，在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司2025年季度做市商評(píng)價(jià)中進(jìn)入前20%，獲得做市交易經(jīng)手費(fèi)減免資格。

值得注意的是，在頭部券商壟斷大項(xiàng)目的情況下，中小機(jī)構(gòu)通過聚焦區(qū)域市場(chǎng)、深耕細(xì)分品類、強(qiáng)化客戶服務(wù)等方式，依然能夠找到成長(zhǎng)空間。

“中小券商無需在全市場(chǎng)與頭部競(jìng)爭(zhēng)，而是要找到‘小而美’的細(xì)分賽道，頭部券商因項(xiàng)目規(guī)模小、利潤(rùn)薄參與度低，恰好給了中小機(jī)構(gòu)生存空間?！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出，中小券商也是行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的活力源泉，隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，專注精品化、特色化發(fā)展的券商有望獲得更多政策支持與市場(chǎng)機(jī)遇。