在資本市場的浮沉錄中，很少有故事能像湖北知名企業(yè)家艾路明這樣跌宕起伏。

從風(fēng)光無限的湖北首富，到如今為保住最后資產(chǎn)而簽下特殊協(xié)議，他的經(jīng)歷不僅是一則商業(yè)案例，更折射出民營企業(yè)擴(kuò)張中的風(fēng)險(xiǎn)與國資處置債務(wù)時(shí)的策略選擇。

近日，上市公司三特索道（股票代碼：002159.SZ）發(fā)布公告稱，其實(shí)控人武漢國資與前實(shí)控人艾路明談妥了，達(dá)成一項(xiàng)債務(wù)處置協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，艾路明所欠武漢國資的7億余元債務(wù)獲得暫緩償還的窗口期，他只需先行支付部分利息，本金則可延后三年償還。

這一安排被外界視為國資方面給予的“重大讓步”，也使得艾路明暫時(shí)免于清空家底，其最后的重要資產(chǎn)——三特索道股權(quán)。

這一切，源于一筆數(shù)年前的借款。艾路明以其持有的三特索道股票作為質(zhì)押物，向武漢國資方面借款超過7億元。

但由于其名下核心企業(yè)當(dāng)代集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，這筆借款遲遲未能償還，最終導(dǎo)致雙方對簿公堂。法院判決艾路明還款，但在執(zhí)行階段卻發(fā)現(xiàn)其已無實(shí)際償付能力。

正是在這樣的背景下，武漢國資選擇了另一種解決路徑：暫緩債務(wù)追償，給予艾路明一線生機(jī)。

根據(jù)協(xié)議，國資僅劃轉(zhuǎn)了艾路明質(zhì)押股權(quán)中的一小部分——約352萬股，用于抵償利息與滯納金，剩余2533萬股則仍保留在艾路明名下，未來三年內(nèi)視股價(jià)表現(xiàn)再做處置。

這一安排看似常規(guī)的“先息后本”債務(wù)展期，實(shí)則意味深長。

如果三特索道股價(jià)在未來出現(xiàn)顯著上漲，艾路明便有希望以更高價(jià)格處置股權(quán)，從而全額清償債務(wù)，甚至可能略有剩余。而國資方面則既顯示了處置債務(wù)的靈活性，也保留了對這部分重要股權(quán)的控制力。

艾路明為何會(huì)走到這一步？

回溯其商業(yè)路徑可以看出，他從最早控制人福醫(yī)藥起步，逐步通過資本運(yùn)作將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至房地產(chǎn)、旅游、金融等多個(gè)板塊，最終形成龐大的“當(dāng)代系”企業(yè)群。

三特索道便是其在旅游板塊布局中的重要一子。2010年起，他通過二級市場增持和參與定增，最終拿下三特索道的控制權(quán)，總投入約18億元。

然而，過度擴(kuò)張與資金鏈緊張始終伴隨其后。公開信息顯示，2019至2021年間，艾路明曾多次占用三特索道資金共計(jì)約42億元，雖事后歸還，但仍引發(fā)監(jiān)管處罰及市場信任危機(jī)。

2022年，當(dāng)代集團(tuán)出現(xiàn)債券違約，危機(jī)全面爆發(fā)。為緩解資金壓力，艾路明于2023年向武漢國資轉(zhuǎn)讓部分三特索道股權(quán)，并質(zhì)押剩余股份以獲得借款。

但形勢并未好轉(zhuǎn)。2024年9月，當(dāng)代集團(tuán)正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，艾路明旗下資產(chǎn)陸續(xù)被清算。三特索道的股權(quán)幾乎成為其僅存的有價(jià)值資產(chǎn)，若被強(qiáng)制處置，則意味著他徹底退出資本市場。

正是在這樣的背景下，武漢國資作出了“網(wǎng)開一面”的決定。有分析認(rèn)為，國資方面之所以未采取強(qiáng)硬執(zhí)行手段，一方面是考慮到艾路明當(dāng)前的償付現(xiàn)實(shí)，另一方面也可能出于對三特索道公司穩(wěn)定性的考量——若實(shí)控人股權(quán)被大規(guī)模拋售，可能引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)，不利于企業(yè)和國資股東的利益。

而從更宏觀的視角看，這一事件也反映出當(dāng)前民營企業(yè)在高杠桿、快速擴(kuò)張模式下面臨的普遍困境。一旦宏觀環(huán)境生變或融資渠道收緊，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)便急劇上升。艾路明的案例，或?qū)⒊蔀椴簧倨髽I(yè)主反思自身經(jīng)營策略的一課。

對艾路明個(gè)人而言，雖然暫時(shí)保住了這部分股權(quán)，但想重回昔日輝煌幾無可能。

當(dāng)代集團(tuán)破產(chǎn)重整仍在進(jìn)行，其名下其他資產(chǎn)也已陸續(xù)易主。三特索道股權(quán)的最終命運(yùn)，將取決于未來三年的股價(jià)表現(xiàn)。某種意義上，這是一場與時(shí)間的對賭，也是一次艱難的自我救贖。

而武漢國資方面，既展現(xiàn)了作為債權(quán)人的理性與克制，也通過這一協(xié)議進(jìn)一步鞏固了對三特索道的控制。

在這場沒有贏家的債務(wù)糾紛中，暫緩追償或許已是最大程度的“雙贏”安排。